陈德铭：中美两国就反对贸易保护等问题达成共识

　　29日，中国商务部长陈德铭在中美商贸联委会后举行的中外记者吹风会上表示，中美两国已就反对贸易保护主义、加强能源合作以及农业、旅游、环保等领域经贸问题达成多项共识。

　　陈德铭介绍，中美双方一致认为，中美两国应共同反对贸易和投资保护主义，恪守G20峰会共识。“解决美对华贸易逆差的措施不是限制自中国的进口，而是在积极发展双边贸易中促进平衡。”

　　陈德铭称，针对中方强调与关注的反对滥用贸易救济措施、全面解决中国禽肉输美限制、放宽对华出口管制、承认中国市场经济地位、为中国企业赴美投资创造公平环境等问题，美方表示，将加强与中方的沟通和磋商，避免滥用贸易救济措施。

　　据悉，美方在进行出口管制体制改革进程中，将与中方合作，妥善解决中方关注的问题。同时，修改相关规定，尽快解决中国禽肉输美问题。 美方承认中国在市场改革方面不断取得的进展，将尽快召开市场经济地位工作组会议，讨论承认中国市场经济地位问题。美方欢迎中国企业赴美投资，将确保中国企业，包括国有企业得到公平对待。

　　陈德铭介绍说，中美双方认为，中美商贸联委会对建设二十一世纪积极、合作、全面的中美关系具有重要作用，同意继续巩固和加强在联委会下设十二个行业合作工作组和若干磋商机制的合作框架。（中新网）

    财政部：明年初对会计准则进行修订

    世行评估报告肯定中国改进会计审计准则和实务质量
　　财政部副部长李勇29日表示，中国政府高度重视会计审计准则国际趋同建设，近年来取得了明显成绩，目前我国企业会计准则已与国际财务报告准则实现了实质性趋同。财政部计划于2010年初开始对中国会计准则进行修订，预计2011年底前完成修订。

　　财政部与世界银行29日联合举行了《中国会计和审计评估报告》发布会。世界银行报告充分肯定了中国会计审计准则建设和实施以及相关法律、市场环境建设所取得的成绩，并提出了有针对性的改进建议。

　　李勇介绍了中国在会计审计国际趋同和参与国际准则制定方面的最新进展。财政部此前已制订了中国会计准则与国际财务报告准则持续全面趋同路线图。国际会计准则理事会计划于2011年前完成对现行准则的主要修订工作，恰好是中国会计准则计划与国际财务报告准则实现全面趋同的时间。财政部计划于2010年年初开始对中国会计准则进行修订，预计2011年年底前完成修订。修订后的中国会计准则将于2012年年初开始在所有大中型企业中实施。修订后的会计准则体系的组成部分包括；基本准则、具体准则和应用指南。基本准则将维持现状，具体会计准则的相关部分将被更新。（朱宇）

    银监会公允价值计量应适用审慎原则

　　银监会财务会计部副主任胡永康29日表示，在中国会计准则与国际会计准则持续趋同的过程中，公允价值计量和贷款损失准备金的提取应适用更加审慎的原则，这符合银监会提出的逆周期监管原则。

　　国际会计准则理事会（IASB）此前在修改《国际会计准则第39号——金融工具：确认和计量》的过程中，扩大了公允价值计量的范围，中国对此表示担忧。胡永康称，按照公允价值计量体现了顺周期的效应，也有人说，公允价值计量在此次全球金融危机中起到了推波助澜的作用。银监会提出要逆周期资本监管，因此中国在公允价值计量方面应本着审慎的原则。

　　胡永康介绍了中国银行业按公允价值计量的比例。截至2008年底，我国金融资产按照公允价值计量的比例不足8%，金融负债更是只有0.72%。由于我国在金融资产和负债的公允价值计量方面比较审慎，公允价值计量对金融业的业务状况也没有多大影响，也使得我国金融业在此次全球金融危机中受影响最小。

　　银监会与IASB存在分歧的另一个地方在于贷款损失准备金的提取。胡永康介绍，按照国际会计准则，只对银行业已发生的贷款损失进行计提，而中国会计准则要求以资产的账面金额与预计未来现金流量现值之间的差额来计算减值或贷款损失，且以资产的原始实际利率来折现。银监会的观点相对更加审慎和安全。

    9月底商业银行流动性比例平均为41.7%

　　银监会29日消息，银监会已发布《商业银行流动性风险管理指引》，清晰划分商业银行内部流动性风险管理职责,规范商业银行流动性风险管理的识别、计量、监测和控制等各个环节，引导和督促商业银行加强流动性风险管理。

　　目前该《指引》和银监会已颁布的《商业银行市场风险管理指引》等其他风险管理指引共同构成商业银行风险管理指引体系。

　　《指引》明确了商业银行流动性风险管理所遵循的原则、管理体系、管理方法和技术以及实施中的审慎性要求，并没有改变现行的流动性风险监管指标，商业银行仍应严格遵守目前法律法规和行政规章中与流动性风险相关的各项监管指标，银监会依法对商业银行各项流动性风险监管指标的遵循情况进行监管。

　　《指引》也明确了监管部门在必要时可提高商业银行的流动性监管指标要求，并有权根据商业银行流动性状况对各项流动性风险监管指标的计算方法、计算口径和计算频率等进行调整，可根据商业银行的规模及其在支付系统和金融市场的地位及风险状况等因素，决定商业银行递交流动性风险监测报表和报告的内容和频率；同时鼓励商业银行设定高于流动性监管指标的内部预警指标，以便管理层及时采取措施避免流动性状况进一步恶化或突破流动性监管指标。

　　《指引》对适用范围进行了规范，即不仅适用于《中国银行业实施新资本协议指导意见》确定的新资本协议银行和自愿实施新资本协议的其他商业银行，也适用于其他未实施新资本协议的商业银行。

　　目前我国商业银行总体流动性水平较高，全国银行间同业拆借市场流动性充裕。至2009年9月底，全国商业银行流动性比例平均为41.7%，远远高于25%的最低监管要求。（张朝晖）

    彭淮南喊话低利率将告终  七大银行房贷利率将全面调升

　　“央行”重整资产价格 房市首当其冲

　　资产价格过热引发“央行”高度关切，房市可能成为“央行”现阶段“调控”重心。据了解，“央行”近期已请大型银行撰写评估报告，拟改变现行银行房贷阶梯式利率的做法，要求银行改为采用单一利率或缩小各阶段利率价差，避免投机客运用低房贷利率炒作房市。

　　包括台湾银行在内的七家大银行目前首段房贷利率最低都仅1.5%左右，第二段则介于1.7%至1.9%，部分民营银行更把利率下杀到1%。

　　相关人士指出，“央行”总裁彭淮南9月理监事会议时强调会注意资产价格后，“央行”内部就着手分析北部房价高涨的问题，并认为现行三段式房贷的首段利率过低，除了可能让民众误判自身还款能力，利率水准也无法实际反映银行承受的风险。

　　尤其房市投机客看准前半年房贷利率甚至不到1%，大量借款投入房市，几乎没有资金成本，却一路推升房价，造成工薪阶级买不起房子，让“央行”十分介意。

　　两周前“央行”曾要求各银行针对一段式房贷评估，但银行考量一段式利率将失去吸引民众转贷的诱因，反弹声浪极大。有大型银行主管更表示：“如果整个市场都是一段式房贷，银行就没有定价策略可言。”

　　相关人士指出，“央行”尊重银行定价，但仍不希望给投机客炒作空间，最后“央行”和银行达成的共识是减少阶段和缩小利差，例如把现行的三段式房贷改为两段式，并把第一段适用时间从现行半年之内拉长至两年或更久。此外，各阶段适用利率差异也不宜过大。

　　银行主管表示，“央行”确实已询问银行阶梯式房贷改良方式，也“暗示”一率到底的模式最为适当，但考虑到冲击太大，银行现阶段仍以各种贷款模式并行的方式让客户自行选择。

　　目前市场最低的一段式房贷利率为“政府”优惠房贷的1.235%，但已经额满停办。银行认为，如果房贷利率都要改成一段式，以目前房贷案件成本约1.2%左右计算，利率可能要拉高到2.2%才合理。（台湾《经济日报》供本报专稿）

　　房市过热，“央行”总裁彭淮南展开动作，除了要求银行检讨三段式房贷利率，并邀集台湾银行、土地银行及合作金库银行董事长与个人金融部门主管就近期房市状况交换意见。但彭淮南29日被问及房市是否健康时，仅强调不便发表个人意见。

　　据了解，彭淮南和银行会面时，除对房价高涨、投机气氛浓厚表达意见，也希望大型银行能起带头作用严审房贷，避免投机客趁机炒作房市。当天彭淮南更以近期两件富豪大买豪宅为例，认为银行承作房贷不能只看担保品价值，还要评估贷款人条件、所得及现金流量。

　　与会人士表示，会中“央行”针对两大议题提出建议，第一是希望银行提升授信审核，第二则是对低房贷利率的看法。

　　银行主管说，针对第一点，银行内部早有机制，但针对低廉的房贷利率，主要是因为市场资金泛滥，金融机构竞争激烈所致，银行也无能为力。银行主管认为，资金成本低廉是房价上涨的一大推手，但碍于景气尚未复苏，无法通过升息的方式收拢资金，为了抑制房价，彭淮南只好通过金融体系，进行利率调控。

　　彭淮南昨晚则对此强调，“央行”经常固定与银行主管交换意见，当天只是例行会议，且仅告知银行办理授信需注意风险控管，不要只看担保品价值，更应重视借款人偿债能力。参与会议的合作金库银行董事长刘灯城也解释，当天“央行”只是向银行了解目前房贷授信状况。

    64家券商设立营业网点资格标准放宽：加剧佣金战

　　券商新设营业网点的资格标准即将放宽，对此，国都证券经纪业务总监赵远峰略带激动地表示，“我们太欢迎这个政策了。”证券行业铺设网点需求巨大，该政策的出台将有助于券商盈利。有业内人士预计，这一政策将加速行业竞争及佣金下滑的趋势，明年佣金率可能普遍下滑到万分之八的水平。

　　新铺营业网点需求大

　　证监会28日发布《关于修改<关于进一步规范证券营业网点的规定>的决定》，从11月1日开始，将正式放宽券商铺开营业网点的资格标准。数据显示，条件放宽后，符合新设营业部条件的证券公司将扩至64家，其中符合全国新设条件的由原来的15家扩至34家，另外30家仅符合辖区内新设条件。

　　赵远峰介绍，券商经纪业务的经营模式与银行相似，开设营业部是经纪业务营销中最重要的一环。目前，营业部对券商的作用越来越大。“券商主要是围绕网点来做工作的，政策修订对行业的影响很大”。他表示，以前网点是稀缺资源，券商只要能批到营业部就能赚钱，新政策把原来有管制、特许经营的门槛放宽，授予了券商经纪业务经营自主权。以前的政策倾向于扶持大券商，未来的竞争环境会更加公平。

　　“从整个行业来看，券商新铺营业网点的需求非常大。”赵远峰认为，目前我国各大券商仍未摆脱靠天吃饭的局面，严重依赖经纪业务的发展，而经纪业务收入基本上和网点数量成正比。正因如此，28日晚间政策刚公布，29日国都证券就已经开始着手准备新设网点的申请材料。赵远峰透露，初步测算国都证券有望在北京新设2家网点。“我们已经开始着手准备新设网点选址和人员招聘的事情，等11月1日政策正式实施就尽快上报申请材料。”

　　佣金率下滑成定局

　　面对即将扩张的营业网点铺设情况，赵远峰预计，未来券商营业网点的铺设模式将变得密度更大、网点更小。营业部的发展趋势是变得更加迷你，人员成本降低，可以迅速复制，但部均收入也会相应减少。他表示，国都证券计划在网点相对密度较低的远郊区县设立网点，这一选择与证监会引导券商合理布局网点的政策导向相符。

　　但有业内人士表示，今年以来，券商行业佣金率快速下滑了15%-20%，这一政策可能将加速佣金率下滑的趋势。“目前各家券商都在积极建设营销队伍，有些券商采取到银行驻点的方式增加开户数量，有些券商开出的最低佣金率已经低于万分之八，将来这个趋势肯定会愈演愈烈，预计明年可能普遍降至万分之八的水平。”

　　中信建投分析师魏涛也表示，中期来看佣金率将会继续下滑。考虑到审批及设点时间，佣金的压力在明年二季度将显现出来。由于新建营业部成本较高并会摊薄部均成交水平，因此扩张的速度不会太快，否则会导致部均水平低于行业平均水平，将自动不满足新铺设网点的规定。另外，如果监管机构放开非现场交易的限制，对营业部的需求也会相应减少。而部分享受垄断特权的地方中小券商很可能会因为市场开放而损失部分市场份额。他预计，按照新的政策，每年在全国设立的券商网点可能达到350家左右，地区设点的可能在150家左右，每年有望新设500家左右的证券营业部。

　　证监会28日表示，未来还将继续分步放宽营业部设立条件，最终实现只要证券公司风险控制指标符合监管要求，经营管理持续合规，就可以根据市场需求和业务发展需要，自主确定营业网点发展计划。

    美元是源  原油是棋    新湖期货  叶燕武

　　笔者认为，以美元为源，原油为棋的大宗商品生态链是当前商品市场运行的主脉象，美元下跌与商品上涨并非简单的线性关系，欧元和黄金为铜等金属维持高位提供了底部支撑；此外，笔者对原油维持85美元/桶上限的观点，短期内原油能否持稳于80美元/桶上方，是铜继续上冲的前提条件，因此铜的操作上行看原油，下行看欧元和黄金转向。

　　观点1：美元下跌是结果而非原因

　　毋庸置疑，美元是当前国际商品市场上最核心的变量，但笔者观点是目前美元下跌是结果而非原因。凯恩斯先生曾将货币需求划分为交易性动机、预防性动机和投机性动机，目前市场普遍将风险偏好的上升和美元避险需求的减弱对等，而实际上二者是在两个不同时间段的具体表现，即第一阶段是美元预防性动机的减弱占据主导（大致在09年3月至6月区间），第二阶段是针对美元投机性动机的增强（欧元、澳元、加元等套息交易的盛行）占据主导（09年6月至今），可以说美元已取代当初的日元成为全球套息交易的基础融资货币。因此美元指数下跌的市场表现是结果，以欧元为首的货币兑美元升值是原因（尽管不排除美国政府有意为之），因此美元下跌商品上涨并非简单的线性关系，其中蕴含着美元资金流向（量）的问题，二者关系密切说明资金分流到商品市场的量比较大，二者关系不明显说明资金分流到商品的量比较小，进而造成股市和商品分离的现象，实际上是资金分流量的配比变化。

　　观点2：欧元是衡量美元溢出量的测度尺，黄金是衡量美元水位的标杆

　　根据IMF对资金充裕性指标的界定，我们选取了央行存款保证金GDP占比作为对象，比较全球四大主要央行量化宽松的效果。在本轮危机之前，美联储存款保证金GDP占比仅为0.06%，而危机后截至09年中旬，存款保证金GDP占比达到5.06%，增长近84倍；而欧洲央行和日本央行在危机前后的指标变动幅度较小，比较特殊的是英格兰银行，其量化宽松的力度（9.73%）甚至远高于美联储，从侧面反映英国经济衰退的严重性。

　　去年百年一遇的危机导致全球流动性瞬间丧失，美联储通过以公开市场投放以及与其他主要央行签订货币互换等形式，向全球注入无限量的流动性，应该说反应是及时的，效果是良好的，全球各大主要市场流动性得以快速修复并稳定，这就好比美联储注入的美元如同引入湖水缓和了周围旱情（流动性缺失）。但是，09年3月全球经济触底信号开始显现，前期驻留在外汇市场上的避险资金开始涌动并寻找新的投资机会，而受中国大量进口拉动，基准利率维持在1%的欧元区自然成为首选标的，美元与欧元（包括澳元、加元等高息货币）的套息交易大规模展开，资金源源不断流入股市和大宗商品市场。因此，欧元兑美元汇率不断走高反映出的问题是美元存量的转化，而非简单的价格涨跌概念，这也是欧元兑美元汇率成为大宗商品风向标的主要原因。

　　另一方面，随着旱情得到解决，而湖水并未及时引退（美联储“退出”只听声响不见动作），因此尽管水位未变，但相对周围环境渐显偏高，其蕴含的问题是高水位可能触发流动性溢出风险（即资产价格重估）。此时最真实的货币—黄金（商品以美元计价，美元以黄金计价）成为衡量美元水位的最佳标杆（水涨船高），这也是黄金维持在1000美元/盎司上方的主要原因，而欧元则是衡量美元存量溢出量的测度尺，因此国际定价商品（铜）能否维持高位可通过欧元和黄金的动向来测定。

　　观点3：铜受欧元和黄金底部支撑，上方受原油牵引助推

　　作为基本面相对偏好的主要大宗商品——铜，在“中国因素”推动下，成为2009年大宗商品最坚实的驱动力。尽管8月份中国宏观政策开始转向“保增长、调结构、稳物价”，但以铜为代表的金属受境外资金青睐的程度未发生根本转变（高盛、UBS、德意志银行等商品指数基金），而强势的欧元和黄金恰为铜提供了扎实的底部支撑，LME铜难跌可想而知。此外，通过对2000年至今CME欧元兑美元外汇期货非商业多空持仓的对比，笔者发现欧元兑美元汇率短期内大幅度下跌有限，而伯南克虽然明确提出“退出”策略，但尚未见到政策具体动向，无怪乎黄金维持高位。在欧元和黄金强有力支撑下，铜下行空间非常有限，但中国因素减弱和欧美补库不明朗亦给LME铜价上行构成压力。

　　直到10月中旬原油突破65—75美元/桶交易区间并冲击80美元/桶关口，LME铜开始展开一轮凌厉攻势，是机遇巧合还是蓄意为之？笔者认为，原油冲击80美元/桶蕴含深刻的寓意，并非基本面和需求有所起色使然。80美元/桶是原油极其重要的战略位置（能源价格在美国CPI构成中占主导，原油突破80美元/桶将推动替代能源概念农产品价格上行，进而对CPI中另一重要构成食品类价格构成上行压力，所以说原油价格牵一发而动全身），面对美联储坚定的反通胀“退出”决心，机构可以通过原油价格来试探政策反应（测算市场风险偏好与政策的时间差），形象地说，原油已成为市场与政策博弈的一颗棋子，也是铜等商品的第一风向标（不难理解原油站上80美元/桶助推铜价飙升）。因此，原油问题映射的是政策反应，政策又映射出美元问题，进而完善了大宗商品生态链的循环。

    警惕：房地产企业资金紧张

    10月29日，某省银监局主要负责人在《银行信贷趋于全面收缩 民间借贷利率回升》新闻信息上批示：“警惕：房地产企业资金紧张了，又要开始搞虚假销售”。

    附件：《银行信贷趋于全面收缩 民间借贷利率回升》（摘自《每日经济新闻》）

    银行信贷趋于全面收缩 民间借贷利率回升

    “这段时间有点忙。主要原因就是银行贷款少了，于是我们的生意就更多了”，从事民间资金生意多年的业内人士老李对记者说。昨日记者致电老李时，他正坐在一辆从浙江省会杭州到浙江下辖的一个市的车子上，准备去当地谈一笔放贷业务。

    “借贷利息维持在五六分”

    “2008上半年是利息最高的时候，七八分（月息）随便放。”老李表示。当时监管层收紧银根令市场大环境资金面短缺，众多企业面临资金饥渴却借不到钱，只能转向民间借贷，并导致民间借贷资金节节攀升。但随着去年底以来央行多次降息，以及今年上半年来银行巨量新增信贷入市，民间借贷利率随之大幅下降。人民银行温州中心支行的官方数据印证了这一趋势：2008年4月，当地民间借贷加权平均月利率一度攀升至12.6‰这一高点，此后便逐步下降。今年上半年温州民间借贷加权平均月利率仅为10.73‰。但情况在今年9月发生变化，当月温州民间借贷利率又攀升至11.012‰，较8月份的10.797‰上升0.0215个百分点。“银行上半年因为放款太多，现在已经趋于全面收缩状态，于是我们的生意又多起来，现在贷款利率基本维持在五六分（月息）。” 老李告诉记者。

　　“房地产项目突然多起来”

　　此外，令老李感到意外的是，这段时间来自房地产领域的贷款客户突然冒了起来。今年上半年，楼市量价齐升令开发商普遍不差钱，但现在情形发生了变化。老李表示，“开发商手头都有即将完工的楼盘，同时，又继续看好未来的房地产形势，准备积极扩张规模。一方面，这两个房地产开发商各有一个楼盘即将完工，却不愿意降价销售，另一方面，他们又很看好后市，并积极拿地准备盖新盘。但在这个时候银行的贷款却突然停了下来，开发商于是就被卡了，这给我们创造了一个很好的机会。”但在具体借款的操作方式上，却要费一番周折。老李介绍，自己会先与开发商签订房屋买卖合同，以这些房产作为抵押物，此后，再将款子打进房地产企业老板的个人账户。此外，在签订买卖合同的同时，老李会与开发商签订回购协议，等待开发商有钱之后将抵押物购买回去。

    除了年底之前银行信贷仍将收缩这一利好消息外，民间借贷生意的另一个利好因素是企业会计年度就快到了。“对一般的企业来说，一个是公历12月会计年度到来前，一个是农历春节前，是它们支付供应商相关费用的集中期，很多企业都会到民间去借钱。”老李说，“再过一两个月，我们的生意会更好。”老李表示，这次去浙江省下面的一个市，也是考察一个放贷项目，对方是一家4S店，拿了几套房子出来作为抵押，要去看看房子的情况。房子作为抵押物，“一般也就打个五折，情况比较好的话，可以打到六七折。”

    保险三巨头季报PK：投资论成败

　　在国内A股上市的3只保险股——中国人寿、中国平安、中国太保目前已悉数披露三季度财务报告。与去年同期集体滑铁卢的寒碜业绩相比，三巨头在今年前三季度打了一场净利润同比集体增长的翻身仗。

　　翻身仗背后，更多许多细节可以推敲。比如，净资产环比折射的投资战绩，以及投资保卫战背后的战术“翻云覆雨手”。可以说，三巨头分别为投资者演绎了不同版本的投资故事。　　

　　“跑”得早换来好成绩

　　保险三巨头前三季成绩单亮相——中国人寿、中国平安、中国太保分别实现净利润198.74亿元、69.24亿元、40.61亿元，而去年同期的这一数据则为：131.11亿元、-7.05亿元、38.76亿元。净利润同比集体出现增长。

　　不过，净利润只是反映了保险公司投资表现的冰山一角，更为复杂的净资产数据才是被业界视为反映保险公司承保及投资综合表现的关键指标。今年第三季度，中国人寿-2.5%、中国平安1.4%、中国太保-3.3%，净资产环比一增二减。

　　事实上，第三季度沪深300指数跌5.1％，同时五年期以上债券价格普遍跌2％－6％。“在此背景下，净资产下滑情有可原。”各投行此前并未对这一指标的表现抱有太多期待。但在最后季报亮相时，中国平安还是令业内人士大感意外。

　　“平安净资产表现超乎我们预期。从综合投资收益、公允价值变动损益和资本公积变动三个科目来看，平安是唯一一家取得正收益的保险公司。”在对三巨头调研过的投行研究员看来，平安第三季净资产环比之所以高于国寿、太保，主要原因就是“跑”得最早、最彻底。“不难推测，平安应该是在7月上证指数3000点以上甚至3300－3400点高位时开始减仓的。”另一方面，平安有保险以外的一些业务，受股市下跌的影响要小。　　

　　巧放浮盈铺路H股上市

　　由于香港IPO的临近，中国太保的三季报备受投资者关注。细究其三季报后不难发现，其为H股上市铺路的“蛛丝马迹”。

　　单从第三季度来看，三巨头中，中国太保业绩环比好于同业。“我们注意到，尽管大盘三季度下降5.1%（1、2 季度分别上涨38.0%和26.3%），但三季度太保实现投资收益58.01亿元，高于一季度32.73亿元和二季度56.09亿元。这说明，太保在三季度释放了较多浮盈，或许是为H股IPO做准备。”有投行人士推测，太保释放了约50多亿元的浮盈。

　　这也意味着，中国太保未来进一步释放的空间明显缩小。来自相关投行的最新统计显示，截至9月底，国寿、平安、太保可供出售资产的浮盈分别约为98.54亿元，18.12亿元和-31.07亿元。“展望四季度，我们认为股票市场相对三季度末会出现20%左右的涨幅，这对太保来说，不仅可以收复三季度的浮亏，还会带来可观的浮盈。”一位投行人士预测说。

　　由于对股市及债券收益率的看法比较积极，因此投行普遍对保险业积极看好。看好理由主要有三：保险行业对股市的弹性较大，虽然仓位低，但杠杆高；保险行业还受益于债券市场收益率的上行，由于保险有较多资产配置在债市上，随着市场收益率上升，新增资产可配置在较高收益率的债券上；保险行业保费增长将质与量齐升，基于目前的增速来看，有观点认为明年保险业标准保费将保持在20%至25%的增长。

    巴菲特：大举增持美国合众银行

　　不少投资者可能从未听说过美国合众银行（U.S. Bancorp），但不妨从现在开始对其保持关注。这不仅因为它正在美国银行的破产潮中以不断“吃掉”中小型银行进行扩张，更因为它深得“股神”巴菲特的青睐，已经成为了他的重仓品种。

　　美国银行业上周遭遇“黑色星期五”，全美9家地方银行宣布破产，将今年以来美国倒闭银行的总数推升至115家。但这对合众银行来说却是难得的并购机会，它以184亿美元的出价收购这9家倒闭银行，将其营业网点转为自身分支机构继续运营，并将破产银行原有存款账户全部纳入旗下。

　　这并非合众银行第一次出手。自去年11月以来，合众银行已经进行四笔收购破产银行的交易，包括本次在内，其在资产收购方面的总投入已达到350亿美元。

　　坐拥2650亿美元资产的合众银行，目前在全美商业银行排行榜上位居第六。不过与同行对手摩根大通、花旗、美国银行和富国银行相比，合众银行的“知名度”显然低了很多。有趣的是，当同行对手被白宫“大方”地指定为救助金接收对象时，合众银行还要像其他小型银行一样等待排队申领。

　　长期的低调让合众银行始终未得到与自身规模相当的市场关注，不过这匹美国金融业的黑马还是难逃“股神”的法眼。今年第二季度，巴菲特执掌的投资旗舰伯克希尔公司连续增持合众银行股票，截至6月30日其持股量已达到6900万股，占合众银行股票发行总量的3.6%，成为其第四大股东。而在伯克希尔的持股名单上，合众银行也进入前十名之列。

　　获得“股神”的青睐，其股价表现自然表现不俗。自今年3月美国股市触及低点反弹以来，合众银行股价已实现翻番，表现超越大多数同行对手。最新公布的第三季度财报显示，该行当季净利润总额为6.03亿美元，净营收总额年比劲升26%至42.5亿美元，创历史记录。

　　对巴菲特而言，投资合众银行或许只是其“金融股情结”的一个缩影。资料显示，截至今年第二季度，消费和金融题材股票的比例在伯克希尔总投资组合中所占比重超过六成。巴菲特在华尔街风声鹤唳的去年秋天大手笔“抄底”金融股，这些股票近来的表现也都格外抢眼，仅今年第二季度里，美国银行就实现股价翻番，美国运通和富国银行股价涨幅也都在70%以上。

    日本法人税收入将大幅下滑

　　由于经济低迷，企业业绩不振，预计本财年（2009年４月至2010年３月）日本政府以企业税为主的法人税收入将大幅下滑，下滑幅度或将接近５０％。

　　分析人士预计，本财年政府法人税收入可能在５万亿至６万亿日元（约90日元合１美元）之间，将是自上世纪70年代以来的低水平。而政府对企业实施的“政策性退税”总额也将达数万亿日元，有可能超过法人税收入。

　　与此同时，日本政府所得税及消费税收入也将不敌上年度水平。

　　日本财务省２日将发表上半财年的实际税收数据。据财务省官员预计，政府上半财年对企业实施的“政策性退税”总额可能超过法人税总收入1万亿日元。（据新华社）

    招商证券：经纪业务系主要收入来源

    （二）管理层讨论与分析

　　１、营业收入及利润状况

　　最近三年及一期，本公司的营业收入分别为24.56亿元、100.08亿元、49.17亿元和32.89亿元；本公司的净利润分别为12.52、50.62、21.10和14.64亿元。

　　本公司业务按性质划分为经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、证券自营业务及其他业务，以下按照主要业务类型对本公司最近三年的营业收入进行分析：

　　（１）经纪业务收入

　　本公司经纪业务收入全部为代理买卖证券手续费收入，是报告期内本公司最重要的收入来源。最近三年及一期，经纪业务总收入分别为11.33、61.96、35.86和25.21亿元；经纪业务支出为2.06、8.08、5.13和4.00亿元；两项相减后，经纪业务收入分别为9.27、53.88、30.73和21.21亿元，占营业收入的比重分别为37.7％、53.8％、62.5％和64.5％。2006至2008三年年均复合增长率为82.1％，09年1-6月和2008年同期相比因市场份额上升及市场交易量放大因素有所上升。

　　本公司经纪业务经过长期努力，在产品结构、客户结构、交易量、交易份额、账户迁徙、区域布局及交易实现方式等各方面均保持了良好的发展势头，使得本公司经纪业务市场份额在不同的市场环境中均保持上升趋势，为本公司经纪业务收入保持稳中上升奠定了基础。

　　（２）投资银行业务收入

　　本公司投资银行业务收入包括证券承销业务收入、保荐业务收入和财务顾问收入。2006年、2007年、2008年和2009年1-6月，投资银行业务收入分别为1.11、2.53、2.21和0.71亿元，占营业收入的比重分别为4.5％、2.5％、4.5％和2.1％，前三年年均复合增长率为41.3％。

　　本公司近年来着力培育投资银行业务，专业人员团队不断壮大，项目储备不断增多，业务规模整体保持较快增长，但受项目周期和政策影响，投资银行业务收入呈现一定的波动性。

　　（３）资产管理业务收入

　　本公司资产管理业务主要包括集合资产管理业务、专项资产管理业务及定向资产管理业务。2009年1-6月资产管理业务收入为2078.4万元，占营业收入的0.6％，较2008年上半年有所下降。2008年资产管理业务收入为6105.3万元，占营业收入的比重为1.2％，较2007年下降。主要是由于市场下跌导致资产管理业务收入中的业绩提成收入大幅减少、基金宝2008年5月到期以及公司新产品申请尚待监管部门批准等原因。2006年及2007年本公司资产管理业务收入分别为2.67和7.26亿元，占营业收入的比重分别为10.9％和7.3％。

　　资产管理业务是国内证券公司的一项新兴业务，发展潜力巨大。本公司长期以来重视资产管理业务的产品开发、规范运作和创新，凭借稳健优异的投资表现，初步确立了在业内的上游地位，发展势头良好。

　　（４）证券自营业务收入

　　最近三年及一期，本公司证券自营业务收入分别为10.18、28.58、1.90和1.97亿元，占营业收入的比重分别为41.4％、28.6％、3.9％和6.0％。

　　2007年本公司自营业务收入较上年同比上升180.4％，主要原因是本公司抓住了有利的市场时机，增加了投资规模，并凭借良好的投资策略，在控制风险的基础上，在股票、基金、权证等各项投资产品上均获取了较好的投资收益。2008年在市场大幅下滑的环境下，自营收入下降明显，但与市场相比，仍保持了收入为正的良好业绩。09年1-6月，鉴于股票市场回暖，公司抓住时机适度参与，实现了股票投资收益率40.4％的良好收益，考虑到整体的货币政策和经济形势的影响，公司适当降低了债券的投资规模并实现了2.8％的业绩。

　　（５）其他业务收入

　　本公司按业务类型划分的其他业务收入主要包括利息净收入和联营、合营企业的投资收益。09年1-6月其他业务收入为1.43亿元，占营业收入的4.3％，与2008年相比占比有一定下降。2007年及2008年本公司其他业务收入分别为7.82和6.78亿元，占营业收入的比重分别为7.8％和13.8％。

　　（６）利润总额和净利润

　　由于上述原因，本公司利润总额由2006年的14.67亿元，增长为2008年的25.65亿元，年均复合增长率为24.4％。09年1-6月的利润总额为17.84亿元。

　　本公司净利润由2006年的12.52亿元增长至2008年的21.10亿元，年均复合增长率为23.0％。2009年1-6月公司的净利润为14.64亿元。

　　２、资产负债状况

　　截至2006年、2007年、2008年末和2009年6月末，本公司总资产分别为197.6、813.9、476.4和564.6亿元。本公司资产由客户资产和自有资产组成。客户资产包括客户资金存款、客户备付金和客户交易保证金。自有资产以自有资金存款、自有结算备付金和易于变现的国债、开放式基金等交易性金融资产为主，固定资产等长期资产占比较低，安全性高，流动性强。

　　截至2006年、2007年、2008年12月31日以及2009年6月30日，本公司负债总额分别为155.9、738.2、395.0和468.7亿元。本公司的负债以流动负债为主，非流动负债主要是长期应付款、预计负债和递延所得税负债。流动负债的主要组成部分包括代理买卖证券款和交易性金融负债。

　　３、现金流量状况

　　2006年及2007年，本公司经营活动净现金流量均为正数且呈现逐期快速上升的趋势。2008年经营活动净现金流量为-364.2亿元，与去年同期相比大幅下降，主要是因为客户受市场低迷影响而减少证券账户资产，造成客户保证金的现金流出。09年1-6月市场日趋活跃，交易量上升，主要因客户保证金的流入，本公司经营活动净现金流为65.8亿元。

　　2006和2007年，本公司投资活动的净现金流量均为正数且上升较快，主要原因是公司长短期投资所产生现金回报较好且逐期增加，而投资活动现金流出有限。2008年，由于市场走低的影响，公司投资活动产生的现金流入较去年同期有所下降，而为收购博时基金股权及购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付了大量的现金，因此投资活动的净现金流为负数。2008年投资活动产生的现金流入主要为投资金融工具带来的分红收益。

　　公司筹资活动产生的现金流入主要为吸收投资收到的现金以及取得借款收到的现金，现金流出主要为偿还债务支付的现金和分配股利、利润或偿付利息支出支付的现金。

　　４、公司持续经营能力和发展前景分析

　　本公司主要业务涵盖经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及证券自营业务。公司计划通过贯彻实施扩展业务种类和业务规模、优化盈利模式、提升管理能力、强化风险控制、循序渐进推行经营国际化等发展策略改善业务结构，力争收入和利润稳定增长，实现可持续发展。未来几年，本公司将在巩固现有优势产品的基础上，加大对新业务的研究与投入，抓住国内证券市场大发展的机遇，进一步优化现有业务结构，使公司营业收入和利润进一步增长，进一步巩固和提升公司在国内证券市场的领先地位，并逐渐成长为具有国际竞争力的民族证券品牌。（资料来源：招股书）

    券商迎来“走出去”战略机遇期

    创业板推出之后股指期货即将成为下一个市场关注焦点。

　　中国证券业协会会长黄湘平6日在2009中国国际资本市场论坛上表示，今后几年是国内券商“走出去”的战略机遇期。由于流动性的充裕，我国证券市场有不断创出新高的可能，继续释放财富效应。创业板推出之后，股指期货即将成为下一个市场关注的焦点。

　　他认为，到2030年前，都是我国证券行业的“黄金机遇期”。今后几年是国内券商“走出去”的战略机遇期。我国证券公司对外开放有自主的选择权，可以通过控股、成立子公司以及服务中投公司和社保基金等方式向海外迈进。

　　黄湘平说，国际金融危机过后，今后几年内我国券商行业将面临以下一些情况：经济企稳回升，通货膨胀不明显，资产价格可望持续上涨并创出新高；对外开放程度进一步深化，国内券商迎来“走出去”的良好时机；同时，创业板等创新业务的相继推出也将为券商提供创新发展的新机遇。

　　黄湘平认为，此次国际金融危机中，尽管我国证券行业风险始终被控制在较低水平，但危机过后也留下了五点警示，一是必须始终坚持合规经营；二是必须准确把握功能定位；三是必须加强风险控制；四是必须强化成本管理；五是必须切实保证资本稳健。

    安东尼·波顿：更多资金将进入中国资本市场

　　安东尼·波顿素有“欧洲的彼得·林奇”之称，其管理的富达特殊情况基金（Fidelity Special Situations fund）在近30年间，平均年回报率高达20.3％，远远高于同时期英国基准股指7.7％的增长率。

　　富达国际有限公司投资总裁、欧洲投资大师安东尼·波顿6日在北京表示，投资股票的诀窍是寻找市场不理性时刻。投资不能过分保守，危机会带来新一轮牛市，当下就是投资的好时机。他预计，会有更多资金进入中国资本市场。

　　危机会带来新一轮牛市

　　安东尼·波顿在2009中国国际资本市场论坛上表示，现在经济处于低增长状态，当下就是投资的好时机，因为政府采取的措施比较多，也比较有效。“假如你等所有经济指标转好后才开始投资，则可能错失了牛市的黄金时段。”

　　他进一步说，大家可以看到股票市场2006年表现很好，现在不是太好，将来肯定会出现很好的表现。金融危机爆发后，对于美国的股市，有的人认为会像上世纪30年代的熊市，他不这样认为。现在与30年代不一样，30年代的政府措施是雪上加霜，那也是有史以来最糟糕的一届政府，而现在政府的措施比较积极。所以，他认为危机会带来新一轮的牛市。从欧洲和美国的数字就可以看出，现在的情况并不是最糟糕的。

　　不过，西方国家的经济增长仍将很缓慢，市场仍面临风险。政府需要逐步降低税收，帮助经济增长，此外经济对利率上涨非常敏感。

　　波顿建议，政府刺激政策的退出节奏需要缓慢，利率要保持最低，否则就很危险。“对于中期可能面临的通货膨胀风险,我则不担心。”

　　已是进入科技股最佳时机

　　他预计，第四季度或明年第一季度，股市将步入牛市，在牛市初期，看好消费股。波顿表示，周期性股票如房地产股票、消费类股票和科技类的股票都将表现良好，现在是进入高科技股票的最佳时机。中国经济恢复得很快，未来会有更多资金进入中国资本市场。

　　他说，他觉得能够超越市场平均增长的是成长型、价值型的股票，这些股票具有可预见性的增长。即使今年表现不好的股票也会有比较好的表现，因为明年年初会出现一些整合。金融危机过后，金融股需要一段时间恢复，等待监管中的问题解决后，金融股就会转好。

　　不过，波顿不是很看好大宗商品股、工业周期股等股票。“因为大宗商品目前只能依靠中国的需求。在西方，这些需求并不突出。”他如是解释。

　　波顿认为，当前低增长、低利率环境对股市非常有利。投资者的情绪正在改善，从悲观向谨慎乐观的转变非常明显，美国投资者正在把资金从货币基金向其他资产类别转移。现在是牛市的初始阶段，不同领域的股票增长情况不同。西方的企业恢复慢，中国这样的新经济体经济恢复的速度要快。所以，投资者应该把资金投向中国。“我相信未来会有很多资金进入中国的资本市场。”

　　对于中国的投资者，他建议，“中国投资者太过于关注短期投资，不断买进卖出容易错过投资机会，投资者买入并持有3年以上时间最好。”

　　寻找市场不理性时刻

　　波顿表示，投资要注意所投资股票的价格和价值，不能简单相信公司所言。在买股票之前，首先看公司基本面情况，包括公司结构和前景。公司越复杂，面临的风险越大。这中间很重要的一点，是要观察管理层情况，尤其是CEO的表现，同时观察CFO是否十分了解公司财务状况。

　　在面对具体股票时，则要分析公司市场交易情况，关注模型价格与实际价格的对比，同时关注股票积极和消极两方面，并关注公众观点，这对股票走势有很大影响。“我从来不注意指数的表现，也不完全相信指数。投资股票肯定会犯错误，但是不要犯大错就可以了。” 波顿认为，关键是选好股票，而股票指数则显得不那么重要。

　　他表示，买入股票时机十分重要，如何能够低点进入是最关键的。理智地判断出市场的不理性时刻，则能够为投资获益带来很大帮助，从中获取差价带来的利润。

　　投资不能过分保守

　　谈到投资风险时，波顿认为衡量投资人是否优秀主要看其对于风险的把握。如果犯错误少的话，就证明是个好的投资人。对于风险的评估有的时候过度了，看到股价下降就抛弃，这种选择不一定对，主要还是看公司的业绩和基本面。估值也要看整体进行评价，各个方面的因素都要充分考虑到。

　　任何公司都有不确定性，所以投资也不能过分保守，这样才能使得我们的评估比较客观，取得好的收益。

　　波顿还建议，建立投资组合，将风险有效分散。股票估值应考虑多项指数，如税前收入、产品周期、资本回报率等。“我更偏好关注公司中短期状况，而不是看得太远。”

    对科技股和金融股很感兴趣

　　富达国际投资总裁安东尼·波顿被誉为“欧洲的彼得·林奇”，11月4日，他在接受中国证券报记者采访时表示,当前低增长、低利率环境对股市非常有利。与历史水平相比，当前股票估值仍然具有吸引力。中国及亚洲地区依然是全球经济增长引擎，并将继续受惠于全球经济复苏。

　　波顿认为，投资者的情绪正在改善，从悲观向谨慎乐观的转变非常明显。美国投资者正在把资金从货币基金向其他资产类别转移。“3月份开始的牛市可能只是开幕曲。虽然股市经过强势反弹后，很可能会在某个时段回调整固，但我认为牛市将会持续一段时间。因此，现在出手入市也不晚。假如等到所有经济指标转好后才开始投资，则可能错失了牛市的黄金时段。”他建议中国的投资者拉长持股周期，因为中国经济的长期发展前景仍然非常乐观。

　　波顿进一步指出，投资者应该关注那些有能力依靠内生增长的公司，而不是倚赖外部经济的公司，因为后者在成熟市场上是非常罕见的。“增长也会因地区和行业而显著不同。所以，自下而上的选股策略显得更加重要。在目前市场上，资产负债表实力雄厚、高级管理层齐心协力以及主营业务模式优势明显等选股因素尤为关键。”

　　作为反向投资的代表人物，波顿对不被市场看好的股票和估值偏低的行业情有独钟。对于这类股票，他青睐科技股和金融股以及短期内的周期性消费类股票和价值型股票。而对商品股和周期性工业股则持谨慎态度，因为这类股票是上轮牛市的领军力量。“周期性消费类股票和价值型股票在历次经济复苏过程中都是急先锋，表现可圈可点。但是，中期而言，我倾向于回避这些板块，而是转向增长型股票。我对科技股很感兴趣，金融股也很有诱惑力，虽然争议较多。这类股票曾是领跌股，现在却成了领涨股。”

　　对于股市下一步发展，波顿认为，随着经济周期的前行，利率上调和通胀回头可能会出现。不过，他判断未来数年内通胀应该不是投资者关心的问题。

    高盛：预计A股未来还有上升空间

    高盛中国首席策略师邓体顺认为，沪深300指数2010年年底的目标点位是4300点。目前估值基本合理，2010年的股价回报率将主要由每股盈利增长决定。受到收入持续增长、产出缺口迅速合拢以及利润率逐步复苏的支撑，预计中国股票2009-2011年的每股盈利年均复合增长率为23%-26%。

　　展望明年，A股的上涨可能集中在一季度和四季度。得益于宏观经济增长的强劲趋势和2009年一季度较低的比较基数，2010年一季度盈利可能好于预期。有利的宏观面、企业盈利以及可能再度放松银根带来的流动性增长，均有利于中国股票一季度的表现。随后的二季度可能出现宏观调控，将对市场形成压力。出于对增长、政策、盈利和估值的担忧，抛售压力可能从二季度中下段延伸至三季度初期。在经历了三季度的盘整格局之后，市场有望逐步复苏。
目前整个体系中的金融状况依然非常宽松，2010年二季度之前不足为虑。预计中国首次加息很可能出现在2010年二季度后期。而加息也可能是政府用的最后一招。因为明年美国升息的可能性不大，中国如果提前加息，人民币将有升值压力，就会有热钱的问题，流动性可能更多。

　　我们认为，市场不用过多担忧政策退出的影响。首先，政府审慎而及时地采取退出策略对于中国经济实现长期增长，并推动全球经济重新平衡至关重要。其次，利率市场在一定程度上已消化了流动性收紧的因素。最重要的是，假设其他条件不变，在经济增长稳健的背景下，实行旨在遏制通胀压力的加息举措，不太可能损害股市的上行走势。就像始于2004年10月的上一个加息周期并没有打压A股，反而迎来了三年的牛市。

    美林：出口成明年GDP高增长推手

　　美林证券经济学家陆挺日前接受中国证券报记者采访时表示，预计明年中国经济增长速度为10.1%。推动中国经济增长的三驾马车中，出口明年有望实现5%-10%的增长，对明年经济的贡献突出，消费和投资则将保持大体平稳。对于退出政策，他认为明年4月或是一个转折点。

　　中国证券报：请问您怎么看待明年中国的经济形势，哪些因素将成为中国经济高速增长的动力？

　　陆挺：我们预计今年中国国民生产总值（GDP）增长在8%-9%之间，明年为10.1%，未来5年中国经济的平均潜在增速会在9%左右。

　　明年中国经济实现两位数增长的重要动力将来自于出口。相对于今年中国出口大约17%的下滑，明年有望实现5%-10%的增长。出口的变化正是明年中国经济增长超越今年的原因。

　　对于消费，我们预计明年中国消费将与今年大体持平。一方面，这是由于百姓的收入不会有大幅增长；另外，今年政府出台的消费刺激政策主要是针对耐用品，这种需求在明年会有所回落。目前市场上预计明年的固定资产投资方面会有所下滑。我们认为下滑的幅度不会太大，今年中国的固定资产投资增长了大约34%，预计明年的增长幅度会在25%左右。一方面许多项目，尤其是地方政府的项目在今年下半年才开始投资，这对投资的拉动会体现在今年底到明年初。制造业的投资也将保持增长，中国的制造业正从东部向内陆地区转移，这将涉及到基础设施和产业的投资。

　　有人担忧中国经济是否会出现过热，我们认为中国GDP的增速在9%左右是比较均衡的。在此次经济危机发生后，中国的应对策略可以说是凯恩斯主义运用的成功典范。中国经济对全球经济的企稳反弹起到了重要作用，中国需求的上升也带动了资源型国家的回暖。

　　客观地讲，中国在全球的经济地位上升了，以我的亲身经历举个例子，中国制造业采购经理指数（PMI）以前是很少有人看的。而在去年10月、11月左右，该指数率先反弹，成为全球第一个出现反弹的经济指数。目前，中国的PMI已成为全球经济界重点关注的指标。

　　中国证券报：目前市场有对美欧经济出现二次探底的担忧，您觉得这是否会对中国的出口产生影响？

　　陆挺：要走出全球的经济危机，不能夸大新兴市场国家的能力，还要靠美欧这些最早倒下的经济大国有所作为。我们预计今年第四季度美欧经济都将出现增长。不过其中的很大部分是来自于政府的刺激作用，这种作用在明年会有所减弱。

　　另外还有一个政策风险，就是各国的加息步伐有多快。如果各国认为经济不错，退出政策过快，那会犯政策错误。由于海外经济还有风险，所以我们对明年中国的出口形势保持谨慎乐观。另外，中国的出口结构在发生改变，对美欧的出口比例在下降，对新兴市场的在上升，这是好的。

　　中国证券报：近来由以色列、澳大利亚、挪威掀起的加息潮在全球掀起波澜。随着全球经济好转，各国央行的退出政策成为市场关注的焦点，您认为中国的退出政策会怎样？

　　陆挺：我们认为，中国的退出政策会分两个阶段：首先是从今年7月到明年春天，这一阶段政府要防资产价格升值过快，防银行信贷被用来投机，监管的机构主要是银监会。这一阶段政策只会是微调，不会有大的变化。期间要看三个指标，GDP是否有双位数、通货膨胀及出口是否转正，这些可能会在今年底发生。

　　明年4月或是一个转折点，央行将着力控制信贷速度增长过快。我们预计明年全年的信贷增长额大约是7－8万亿元。根据惯例，在明年初银行可能会突击放贷，这或将引发政策的调控。另外发改委明年也会对一些产能过剩的行业进行控制。

　　我们预计中国明年有可能上调存款准备金率，主要原因是控制信贷和热钱的涌入。加息的可能性有，如果中国明年加息的话，可能会出现在明年6月后。中国加息与否要看经济形势是否稳定，并且有可能是在美国加息之后。

　　11月6日两市总市值流通市值变化表 （单位：亿元）

       　 总市值  变化幅度   流通市值  变化幅度

沪市    175424.86   5.72%   106256.65   5.98%

深市     53608.21   7.29%    32746.27   6.82%

两市合计 229033.07  6.09%   139002.92   6.17%

数据来源：上交所深交所网站  注：变化幅度为与上周五相比

    市场整体估值概览

板块名称   ＰＥ（ＴＴＭ） 静态ＰＥ   ０９年动态    ＰＢ

             剔除负值   （上年年报）    ＰＥ     （最新）

全部Ａ股   ２５．４７   ２７．９１   ２３．０４  ３．４１

沪深300    ２３．１８   ２４．９３   ２１．２８  ３．２６

中证100    ２１．６８   ２３．３７   １９．９６  ３．１５

中证200    ３７．６９   ３８．３５   ３２．６４  ３．９８

中证500    ４３．９８   ５０．１６   ３５．１２  ３．７２