积极把握2023 关注复苏力度

　　2023年，我们认为是非常好的投资窗口，市场正在走出“颠簸”阶段，很多行业逐渐进入新的上行期， A股难得的站在了基本面变化、估值、利率流动性、风险偏好都相对有利的时点，当前有很多高置信度、高性价比的投资机会。

　　从经济基本面来看，国内消费恢复，新一届政府重心向经济发展倾斜，产业政策偏暖、刺激政策有望陆续出台，地产压力缓解后的边际回升，这些都是经济复苏的有力支撑。但海外经济向衰退方向发展，将对国内经济尤其是制造业产生一定的负面影响。总的来说，我们认为2023年经济复苏的方向确定，但幅度仍需要进一步跟踪，目前来看，我们对复苏的幅度保持谨慎。

　　从估值来看，经过一两年的轮番调整，市场整体估值处于中低水平，背后是低迷的风险偏好和对个股、经济悲观的盈利预期。“便宜是硬道理”，当前A股处于一个很好的起点。

　　利率和流动性也有利于A股，国内流动性整体偏宽松，海外在出现衰退后，美联储有望降低终点利率水平，甚至提前进入降息阶段。

　　市场的不确定性和风险可能在于国内经济政策的力度、海外衰退的程度，以及在严峻的利率水平下全球金融风险爆发的可能性。但相比于2022年多次的黑天鹅和情绪、事件性冲击，2023年面临的是经济景气的不确定性，相对来说可跟踪、可研究。

　　对成长型产业机会保持乐观

　　过去30年我们充分享受了改革开放与经济全球化的整体红利，时至今日，我们显然很难再复制过去的时光。但同时，在经济新旧动能转换下，我们也看到一批新兴产业在加速增长，这符合一个国家产业变迁的规律，也符合我国当前优势要素的特点，我们能找到足够多确定性高且积极显著的成长型机会。

　　通胀压力短期缓解，但具有长期性。基于全球前十几年在资源开发上的资本开支不足、制造业大国的劳动力成本逐步上升、去全球化趋势、绿色成本上升等，我们认为未来很长一段时间内全社会将运行在比以往更高的成本水平上。研究以往大通胀时期的历史发现，在这个阶段能够解决通胀问题的国家，技术路线将会大幅受益。在能源危机的大背景下，中国较好的控制了煤价、电价，能源要素优势显著，加上一直以来劳动力效率优势，中国有望利用制造业的相对优势在通胀环境下获得更好的发展。同时，我们很看好自动化技术的大发展，这也是契合多方面因素的投资机会。

　　中国制造业的长期优势非常明显。当前时代背景下，中国制造业有很多明显的要素优势，如企业家精神、附着技术的高质量劳动力红利、领先的基础设施和完备的产业链；过去几年我们看到中国优秀的企业在完成资本积累和劳动力质量积累之后，一方面加大生产环节改造，强化质量和成本优势，另一方面加大技术研发投入，从低附加值向中高附加值延伸，提高定价权。这些企业的整体实力上了一个大台阶，但由于过去三年受到疫情影响和各种宏观因素的扰动，真实的成长性被掩盖，随着今年宏观扰动因素的减少，这些公司将展现出高质量的成长性。

　　能源变革加速向纵深发展。在双碳目标以及新能源技术加速迭代的背景下，能源变革逐渐进入加速阶段。过去几年锂电和光伏风电行业高速发展，产业链配套不匹配导致了部分环节产品价格大幅上涨，尤其是上游的锂、硅环节，对产业的快速发展形成较大的压制。随着未来两年产业链各环节的产能投放，供给相对充裕，制约因素缓解，行业有望更加健康发展。同时，与之配套的电网建设、电力制度改革也将加速进行。

　　能源变革的大趋势，在我们看来，仍是全社会经济中符合重要性、显著性、普遍性的产业机会，一定会有一批优质公司在当前的基础上有更长远的发展。经过前期市场的亢奋，目前阶段对能源变革中的产业研究提出了更高要求，很难再通过简单的赛道逻辑躺赢，而基于深度基本面的产业研究也是我们的优势所在。我们会沿着产业链寻找竞争格局较优、成本曲线陡峭、产品有差异化、技术有重大进步的关键环节，找到真正具备核心竞争力的企业。

　　抓住消费新趋势的优秀企业迎来复苏和认知修正起点。消费升级是我们一直以来非常重视的“大势”，过去三年我们看到，优秀的企业利用逆境下的机会布局符合未来消费新趋势的产品和渠道，积蓄力量等待大环境的好转。今年这些企业将迎来基本面复苏的起点，以及投资者认知修正的起点。另外，受疫情影响深远的居民消费能力和生活方式、消费行为变化，也将带来一些消费新趋势的机会；同时中国人口老龄化趋势下，我们也关注医药、医疗服务需求的显著提升。