一、何为"云游戏"？
云游戏是以云计算技术为基础的新型游戏模式，在该模式下，游戏不在玩家游戏
终端（PC、PS4、Xbox 等）进行数据运算和图形处理，而是在云端服务器中运行，
由云端服务器将游戏场景渲染为视频音频流，在云端经过压缩后，通过网络传输
给玩家游戏终端。
云游戏爆发前夜，A 股谁最受益？
来源：安信证券<云游戏运行过程>图 1
1、不再受限于硬件配置
"数据运算和图形处理"全部在云端服务器完成，意味着玩家在玩游戏尤其是大
型单机游戏时，不再依赖高端 CPU、显卡等，只需要终端设备具备基本的视频解
压能力即可！
并且有望破除各类终端限制的壁垒，如有些游戏兼容 Windows 系统但不兼容 Mac
OS 系统，有些游戏只能在 PS4 或 Xbox 上面玩不能在 PC 上面玩等。
硬件门槛和终端限制的破除，将解放不少受制于此的玩家，它们有望成为未来"云
游戏"用户的中坚力量之一！
云游戏爆发前夜，A 股谁最受益？
东吴证券 <非游戏玩家不玩游戏理由统计>
2、对时延和带宽要求很高
不过，对于大型单机游戏来说，即使经过压缩后，文件依然很大，传输时对带宽
要求高，同时在线实时玩游戏对时延要求很高，一般时延不高于 100ms（毫秒）
才能保证基本的游戏体验，对游戏体验要求较高的"硬核玩家"来说，一般不高
于 40ms。
但是，目前成熟的 4G 网络尚无法满足上述带宽和时延的要求，不过全球 5G 大规
模商用在 2019 年已经正式开始，5G 低时延、高宽带的特点完全能满足云游戏对
网络的要求。
只是在 5G 商用初期，尚无法充分实现其低时延、高宽带的性能优势，预计 2 年
后 5G 网络建设趋于成熟之时，届时将完全能保证云游戏的体验！
二、云游戏时代，谁最受益？
等到 5G 网络成熟之后，云游戏将会迅速普及，将来的游戏市场格局可能会出现
两极分化：一端是精品大作，因为硬件和网络速度的限制解除后，玩家对高品质
游戏的需求会快速上升，而大型游戏开发商相比中小游戏公司，有足够的资金、
技术实力开发出高品质游戏，为用户带来极致的娱乐体验；另一端是小型休闲游
戏，可满足用户碎片化时间的游戏体验！
预计"云游戏时代"，在游戏产品方面，大型游戏开发商获益最大！
本篇文章将着重介绍有较大可能性在"云游戏时代"获益较多的 A股游戏开发商
"完美世界（002624）"，该公司在游戏研发领域的实力处于国内第三（第一、
第二分别为腾讯、网易），笔者认为该公司是 A股唯一具有成熟的大型高品质游
戏研发体系的游戏开发商。
1、云游戏时代，高品质游戏研发能力更为关键！
1）游戏好不好，数据说了算
"完美世界"是一家"产品导向"的游戏开发商，于 2006 年开发出首款大型多
人在线网络游戏《完美世界》，一炮而红！之后陆续独立自主开发出多款精品端
游，如《诛仙》《赤壁》《神魔大陆》《神雕侠侣》《神鬼传奇》等，积累了丰
富的游戏开发和运营的经验！
并且这些游戏生命周期较长，持续贡献稳健的现金流，凸显其游戏产品优良的品
质！
云游戏爆发前夜，A 股谁最受益？
从近期来看，2017 年来，完美研发的精品手游中，有多款产品获得一向以"不
出售广告位""重视质量、中立客观"的 iOS App Store 多次推荐——《完美世
界》获 17 次推荐；《梦间集》14 次；《轮回诀》12 次；《云梦四时歌》刚上市
两月就被推荐 4次，只有《武林外传》未获推荐。
相比之下，整体实力明显更强的"网易"的同期表现为：《楚留香》23 次；《第
五人格》22 次；《神都夜行录》16 次；《明日之后》10 次等。
虽然网易要略胜一筹，但并没有压倒性优势，在整体实力有明显差距的情况下，
完美的取得的成绩已经相当不错了，证明其过往的游戏开发实力是可圈可点的!
2)高强度研发投入，是未来游戏品质的保证！
完美的研发开支占营收比例在 A 股游戏公司中一直位居前列，2018 年研发费用
率为 17.59%，略低于掌趣科技、恺英网络，不过由于这两家公司营收规模小，
所以其研发投入的绝对规模明显不如完美世界。
云游戏爆发前夜，A 股谁最受益？
同时，完美的研发人员数量庞大，2018 年研发人员占员工总数的 65.65%，即使
在 2018 年游戏版号暂停发放的情况下，其研发人员数量依然有增无减！
来源：完美世界 2018 年报，图 5
2、联手 Valve 推出"Steam 中国"，为"云游戏时代"做准备
2018 年 06 月，完美世界和国外知名游戏开发商 Valve（代表作品：半条命,反恐
精英,求生之路,DOTA2，以及数字发行平台 Steam）合作设立"Steam 中国"。两
家公司很早就有合作关系，目前完美世界代理 Valve 旗下最火的两款游戏：《刀
塔 2》和《反恐经营：全球攻势》。
"Steam 中国"通过引进海外精品 PC 游戏来建立游戏的分发品台和交流社区，
进而吸引更多的国内优质游戏产品入驻，从而成为国产精品 PC 游戏的孵化平台。
除了从平台中获取一定的分成，更主要的是能够与国内优秀的游戏开发商建立良
好的合作关系，抢占国内优质的游戏开发资源，有助于在将来的 5G 云游戏大潮
中获取一定的市场份额！
Niko Partners（知名市场研究机构）数据显示：截止 2018 年 10 月，Steam 中
国用户已经超过 3000 万，而在 2017 年 4 月份，SteamSpy 统计的 Steam 中国用
户数量为仅为 1400 万，一年半的时间用户数量增长一倍还多，这表明"Steam
中国"的用户基础比较扎实，未来有望持续较快增长！
【结语】
综上，虽然未来云游戏的普及将会带来游戏行业格局的重大变革，但不管如何变
化，高品质游戏产品永远是稀缺品，能够持续开发高品质游戏的开发商将会在这
股浪潮中保持优势竞争地位！
A股除了完美世界，吉比特（603444）作为优秀的游戏开发商也有可能在云游戏
浪潮中获益，投资者可以关注！
