索罗斯谈市场

索罗斯多次对市场警告“狼”来了，如今“狼”真的来了

这位一代投机大师、慈善家和政治活动家更希望让人记住的是他的投资哲学。索罗斯认为市场不是简单由基本面决定，在资产价格走向极端时，市场就会被扭曲。索罗斯认为市场存在“自反性”规律。

以下节选《华尔街日报》对索罗斯的专访：

问：你曾说过这次是大萧条以来最严重的金融危机。但是既然危机如此严重，股票市场只是下跌了18%，不像是遭遇了危机。情况真的如此糟糕吗？

答：我觉得这种危机可能在房屋价格上更能体现出来，也许比大家想象的还要糟糕。说年底就能走出危机，我觉得不可能。

我可以做一个更大范围内的设想，这次危机将是长时间的、世界范围内的。就算不能跟1930年代的大萧条比，那至少可以和日本10年经济停滞相提并论。

就业数字还可以，相当程度上是因为美元弱势对出口的刺激作用，当然还得归功于美国公司良好地运作，整个经济结构是良性的。

问：你认为我们在过去25年来中经历的危机还在持续，回想一下，“测试事件”让我们确信经济系统是稳定的，所以我们倾向于承担更大的风险，从而导致灾难性的崩溃。这次经济面健康的背后，是另一项“测试事件”吗？

答：每次都是政府救市，这给人一种错觉就是市场是可以自我修正的。当每一次经济危机结束，就需要一个新的动力——新的信贷来源和新的信贷扩张模式。当你在房价虚涨的时候仍然有100%按揭贷款，这个时候你还能做什么？

我不止一次作出警告，第一次是在1987年的《金融炼金术》，以及1998年的《全球资本主义的危机》都有提到过。包括现在的《超级泡沫》，我总共警告了3次，而小男孩喊“狼来了”也刚好是3次，如果这次不会经历衰退，那么以后我们应当格外小心，可一旦不幸遭遇到了衰退，那么只能是证明了“自反性”的原理。

问：你如何在泡沫中保持清醒的头脑？

答：跟其他人一样，我其实也比较恐慌。我有时候欢喜，有时候绝望。我最终能在竞争中存活下来，还是因为能认识到自己的错误。我犯错误的时候就会感觉背痛，当意识到错误就要及时弥补或者撤出，而决定做出之后背就不再痛了，即使弥补措施产生失误。

问：你曾经对格林斯潘非常不满？

答：他曾是一个非常了不起的金融市场大管家，不过是在市场繁荣的时候。2001年的时候他采取行动，阻止了衰退的发生。但是他维持低利率时间太长了，他没有留意到市场贷款的标准被降低，从而产生大量欺诈和违约行为。他治理市场的理念太正统了，缺乏灵活性。他信奉弗里德曼，认为放任自由，市场会自发运行得很好。那样的政策开始运行得不错，可最终还是弄巧成拙。

问：进行金融创新却以催生泡沫为代价，值得吗？格林斯潘认为值得。

答：真是一个有创造性的破坏性想法，但是过分追求创新未必是件好事。 金融创新不是美好的想象，因为它背后还隐藏着对合理规则的背叛。从19世纪开始到现在，创造性地破坏还在继续，金融危机一次接一次只有在每次危机之后你才能去检验该项金融创新是对还是错，这代价也太过昂贵了，所以监管机构才创造这样那样的规则来防止各种“创新”。监管者应当从他们的错误中学到更多。我觉得他们应该非常清楚应该负的责任，缓和资产泡沫——早日调节信贷和利率。

世界能源金融重新洗牌

一些美国国会议员们希望限制石油市场上的投机，他们有证据表明限制投资银行、其他金融投资者的能源远期合约的交易，能够使油价很快地掉下来。

但是，商品期货交易委员会却质疑议员们的报告，后者称70%的石油远期合约都是投机性质的。纽约商品交易所和ICE欧洲期货交易所——这两世界最大的两个石油交易场所的负责人也反对这份报告，他们称一旦开始限制远期和期货交易合约，则会把商机赶到海外。

世界经济萧条，金融衍生品交易也处于萧条之中。新加坡在金融衍生品领域一直处在亚洲领先地位，如今这种地位却已经摇摇欲坠。法国巴黎银行6月24日开始停止了其在亚洲的石油衍生品交易，并且打算把其在新加坡做石油衍生品业务的三人小组全部转派到伦敦，其中两人在5月份就已经被派往伦敦。他们的负责人悲观地描述亚洲市场的前景：“直到去年，我们的亚洲业务还在快速增长，可惜以后那种情况不会发生了。”说完就不愿做更多评论。

法国巴黎银行在亚洲贸易融资中占据领先地位，并且还在不断拓展其销售和加强市场运作。据说这次调整石油衍生品业务的计划，是从3年前就开始了——由于油价屡屡创出新高和石油期货炒作氛围浓重，所以石油交易的风险和成本都在上升，这些因素都导致公司加大了对交易量的限制。

有消息人士说，“亚洲的情况特别艰难，过多的银行加入到了这个容量很小且不完善的地方，结果自然不言而喻。”荷比银行去年在新加坡还新增了两名交易人员，原想用他们开辟一个新的衍生品交易窗口，当然这个计划已经取消，这两位交易人员则在上个月就被派往休斯敦。

石油经纪业务也不好过，新加坡顶级的石油经纪商Radix能源，如今已经被美欧企业收购。这种惨淡的结局与英国首相布朗决定开放外国投资者进入英国能源市场相比就能看出，未来能源市场的话语权在悄悄地改变。

投机还是供需因素？

最影响石油价格的，到底是供需因素还是投机？对此，石油分析师安德鲁.巴里有一套看法：

“市场人士最忌讳在牛市中判断顶点，但是目前来看，油价最高也只会维持在目前每桶130至140美元的范围之内。”

他认为受供需基本面的影响，未来10年油价的确可能达到每桶200美元。但是到今年年底，油价有望回落到每桶100美元，不过要加上一些必要条件：沙特阿拉伯信守承诺增加石油供应；全球通货膨胀足够猖獗以致高位油价让消费者改变习惯——缩减里程从而让石油需求减少；美联储着手提高短期利率，也许不止一次；美元开始改变弱势政策并保持市场增值预期；投资者不再向石油市场大量注入资本。上周四(19日)中国将零售汽油和柴油价格提高了18%就是一个信号。

很难说本轮油价暴涨——仅今年涨幅就达到40%——有几分反映了市场基本的供给与需求，又有几分是由美元、商品投机和机构投资者的兴趣等其他因素引起的。

“和他人一样，我们认为促使前期油价暴涨的不只是经济因素。虽说资产泡沫不到破灭没有定论，但目前有越来越多的人士开始谈论石油泡沫的问题。过去8年油价的运行轨迹与2000年3月纳斯达克站上5000高点之前的8年的轨迹大同小异，这令人感到后怕。”

8年后纳斯达克只恢复到5000点的一半水平，那么油价会不会也同样折半呢？雷曼兄弟公司首席能源经济学家爱德华·莫尔斯说：“有人说油价会永远持续上涨。我要对他们说：过去的140年间石油市场一直呈周期性发展，为什么说周期性会停止呢？”

还有一个问题是沙特在全球石油政治里的可信度问题。该国已承诺，为降低油价它将把石油日产量由近期的945万桶增加到约970万桶。莫尔斯相信，随着产量的增加，沙特会向市场提供更多的石油。他说：“就该承诺对市场的影响，分析界意见不一。再加上消费的下降，年内大家会日渐感觉到石油库存过剩。”莫尔斯认为到年末油价会回落到每桶100美元。

不过也有人担心沙特提高产量仅仅停留在口头上。因为沙特有众多开采多年的油田，如有60年历史的加瓦尔超大油田，现在只能尽力维持现有产量。很少有人知道沙特短期内增加石油产能的界限到底是多少，沙特政府拒绝外人评估其石油业现状。沙特有难言之隐吗？

同样，市场上投机规模以及商品指数规模都是不能测定的，因为大部分石油衍生品的交易是在场外交易中完成的。

从基本面看，135美元每桶的原油价格其实有点离谱。近年来国际石油需求的年平均涨幅为1%，目前石油需求为每天8600万桶，本年度的石油需求应当略有增长或无增长。贝尔斯登分析师预测到今年第四季度，全球石油需求将低于2007年同期水平。2008年包括美国、西欧、日本和澳大利亚的经济合作与发展组织的30个成员国的石油消费下降。该组织的石油需求占全球的57%。每加仑4美元的汽油开始让美国人吃不消；3月份美国人驾车出行公里数比往年同期下降，这自1979年以来第一次。买车人转向更省油的汽车，汽油消费量或许会进一步降低。美国主要航空公司已经宣布大范围减少载客量，这可以将今年晚些时候的飞机燃油需求减少5%或者更多。中国的航空公司如南方航空(7.12,0.33,4.86%,吧)公司在油价成本压力驱使下只能选择以极低的价格促销以应对乘客减少情况。在欧洲，苛刻的能源税减弱了油价增高的影响，但是柴油价格还是让人难以接受。英国柴油卖到每加仑将近10 美元，是美国价格的两倍。随着许多亚洲国家降低补贴，新兴市场的石油需求也可能降温。

赞成油价趋高的供需论也不是没有道理。

equot Capital Management首席投资战略师拜伦·威恩说：“就算别的商品3年半时间内价格涨了两倍半，世界各国也找不到比使用石油更好的办法。世界上每年的石油开采量占已知石油总量的3%到4%，但是新油田的发现速度却明显跟不上。”

此外，石油正日益为国有垄断公司所有，他们更注重未来收入的最大化，而不是提高目前产量。美元下跌助长了各类商品价格，尤其是石油价格的上涨。

但是，美联储主席伯南克似乎最终意识到去年夏天以来激进的解救措施：即将关键的联邦基金利率由5.25%降至2%，可能助长了全球范围内的通货膨胀。如果联储像金融市场预测的那样，在后半年提高利率，那么美元就能得到有力支撑，大批投机商就会从石油市场中撤离。

作者：张尚斌  来源：证券市场周刊