东方明珠：携索尼合资落地，沐浴主机游戏春风盛宴

　　投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5月25日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStation硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000万元，公司控股51%；索尼电脑娱乐公司注册资本4380万元，公司参股70%。经营期限为10年。

　　强强联合，年销售额有望突破200亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题：(1)游戏机在中国市场有多大？(2)微软、索尼和任天堂3大全球游戏主机厂商的优势分别是什么？(3)当期的游戏机产品中，PS4销售成绩如何势不可挡？(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献？

　　目标价13.75元-15.00元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016年公司可实现的EPS分别为0.25元、0.30元和0.37元，分别对应49.06倍、38.54倍和28.94倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价13.75元-15.00元，“增持”评级，建议重点关注。

　　(齐鲁证券 陈运红，陈筱)

　　格力电器：鼓励员工持股，走持续发展道路

　　投资要点：

　　(一)空调安装卡稳步增长，2014 年收入目标 1400 亿。

　　2014 年以来，公司空调业务稳步增长，1-4 月安装卡保持 16%左右增长。2014 年公司经营目标，收入增 200 亿。 6 月后进入空调销售旺季，新能效等级实施后，公司在变频空调上技术和成本优势更为明显。 展望未来，我们认为消费升级下，空调作为必需消费品，销量和均价都还有较大增长空间，行业收入还将持续稳定增长。

　　(二)中央空调是重要增长点，2014 年增长目标 40%。

　　1、公司在中央空调领域拥有领先研发水平，格力商用空调市占率已居国内第一。中央空调将成为公司未来重要增长点。2014 年中央空调增长目标 40%。

　　2、公司中央空调领域有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。公司成立新能源研究院，未来还将研发小型化、家庭式中央空调。

　　3、中央空调市场属于大市场，品类较多。公司在中央空调领域产品储备充足，冷藏冷冻设备等产品，为公司未来市场拓展做好了准备。

　　(三)重视市值管理，鼓励全员持股。

　　一季度董总和京海担保均有增持，认为公司目前股价低估明显，看好公司未来发展。从市值管理角度，公司鼓励高管及员工购买公司股票，并鼓励长期持有，公司有稳定的大比例现金分红，未来还将持续分红。

　　(四)盈利增长仍可持续。

　　我们认为，未来公司盈利增长仍可持续：

　　1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。

　　2、空调产品随着消费升级，产品平均单价会持续上升， 促进收入增长、 毛利率和盈利水平的提升。

　　3、未来空调内需并不悲观，2014 还会有良好表现，均价提升保证龙头盈利空间。

　　4、公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来将成为公司业绩新增长点。

　　5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014 年会提供新的利润增量。

　　投资建议：

　　公司中央空调及小家电业务稳健增长，提供增长新动力。保守预计公司 2014/2015 年 EPS 分别为4.62 元/5.55 元。目前股价对应 2014 年业绩 PE 估值 6 倍左右，公司较高 ROE 为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性，并且持续增长的企业，我们认为 6 倍 PE 明显低估，继续推荐。

　　(银河证券 袁浩然，郝雪梅，林寰宇)