任永力认为，美元相对大多数货币表现疲软，尽管这里面经济周期效应起了重要作用，但英镑/美元位于2.05和欧元/美元位于1.38不可能仅仅是经济周期造成的，应该有其他的结构性因素在起作用。任永力猜测，2002年以来造成美元持续走低的一个结构性原因就是美国真实资金（real money，投资时不使用杠杆的资金）管理者所采取的投资组合多样化策略。
　　
　　美元疲软的“经济周期解释”　　
　　
　　在谈到经济周期因素对美元的影响时，任永力认为，这种因素主要有以下三点。
　　
　　第一，目前美国的经济增长几乎较世界上任何一个其它经济体都慢。虽然美国经济在今年一季度似乎已经到达了经济周期的低谷，但其恢复速度预期仍将是较平缓的。然而，世界其它地区正在以令人惊讶的速度持续增长，并没有表现出受到美国2006年二季度到2007年一季度经济疲软的不利影响。
　　
　　第二，由于次级抵押贷款市场和房地产市场的问题，美国经济的总体态势倾向于下滑，但是这种下滑对其它地区的影响预期会很有限。投资者们对1998年美联储为应对长期资本管理公司（LTCM）危机降息75个基点都还有印象，尽管当时的宏观的经济条件很乐观，通货膨胀也比较高（1998年8月到11月美联储将联邦基金利率从5.50%下调到4.75%，直到1999年11月才将利率重新调回到5.50%。这段时间通货膨胀是在不断上涨的，美联储刚开始减息时通货膨胀率为1.5%，当利率调回5.50%时就已达到2.5%，到2000年涨到了3.5%）。根据这种历史经验，投资者相信如果次级抵押贷款市场问题不能得到解决，那么让美联储提高利率是非常困难的。
　　
　　第三，石油涨价对欧元/美元有利。不仅石油出口国更倾向于消费欧洲制造的产品而不是美国制造的产品，而且由于美联储瞄准的是核心通货膨胀，而欧洲央行瞄准的是整体通货膨胀，这让投资者认为石油涨价会带动欧元/美元上涨。
　　
　　这三个周期性因素对美元来说都可以说是合情合理的负面因素。然而，任永力认为在今年年末这三个因素的负面作用事实上都会变弱。
　　美国真实资金帐户的资产多样化　　
　　
　　周期性因素有助于解释美元近期的贬值，但是对于为什么美元会处于一个如此极端的低价位，任永力表示周期性因素并不能给出一个满意的解释。2002年开始美元一直跌跌涨涨，但总的趋势还是下跌的。任永力始终认为美元在结构上是健康的，并曾给出过为什么美元霸权能够维持下去的原因。然而他现在越来越认识到一种论点的重要性，这个论点认为自2003年起美国的真实资金投资者一直在稳步的进行着其美元资产的多样化。这意味着美元在结构上可能还是健康的，但是已经不像任永力最初认为的那么健康了。
　　
　　美国的真正资金帐户主要包括四种资金：共同基金，私有的养老基金，美国国家和州的养老基金以及寿险基金。美联储的资金流向数据记录了这几种资金的数额。2007年一季度这四种资金的总资本达到20.7万亿美元，而 2003年一季度还只有12.6万亿美元。20万亿美元，美国的真实资金已经接近全世界官方外汇总储备的四倍。这些真实资金帐户任何进行资产多样化的迹象都会给美元带来巨大的影响。
　　
　　尽管外界没有这四类帐户的资本配置细目，不过波士顿储备银行每月的共同基金报告表明美国共同基金投资于海外股票的份额已经从2003年的15%上升到现在的22.5%。这表明美元资产多样化的发展趋势是渐进和确定的。
　　
　　如果把上面那个份额增长应用到美国所有的共同基金，那么自2003年开始累积的共同基金资金外流大概是4000亿美元。如果把上面那个份额增长应用到美国所有的真实资金帐户，那么自2003年开始累积的资金外流就是1.16万亿美元。这个外流量无疑的巨大的。
　　
　　对于如此大的资金外流，任永力表明了如下观点。　　
　　
　　1、谨慎的动机。
　　
　　不必把这种美元资本多样化的趋势看成是美国真实资金的管理者在结构上看空美元的反映。相反的，这是投资者本土偏好消解的一种自然结果--美国投资者的投资组合在过去太集中于美元资产了。换言之，这种多样化的趋势反映了这样一种谨慎的动机，即人们希望在全球化的经济中通过更加多样化的投资组合来重新分配资金。
　　
　　2、全球趋势。
　　
　　事实上，每个国家都开始多样化其资产，这可能成为一种全球趋势。本土偏好在世界上将消退。日本已经这样做了--日本零售投资者积极的将其拥有的日元资产多样化。日本的现在就是其它国家的将来，这种资产多样化的趋势不是日本所独有的。
　　
　　3、不同资金流向之间的竞争。
　　
　　由于不同的国家都在多样化其资产组合，汇率必会受到影响。很明显，金融全球化对美元来说不一定就是负面的。现在看起来资产多样化对美元不利只是因为美国真实资金非常庞大而且在这方面美国是先行者之一。其实日元甚至比美元还要疲软，说明在多样化进程中，越积极主动的国家的货币就会越疲弱。具有讽刺意味的是，尽管市场预计欧洲投资者会将将一部分欧元资产多样化，但是由于欧元区国家的原有货币被欧元取代，鲜有迹象表明有大规模的欧元资产多样化在进行，这也许是欧元对美元和日元保持坚挺的另一个原因。
　　
　　4、多样化过程中汇率水平将出现偏离。
　　
　　在全球化和资产多样化的过程中，汇率可能在更长的时期内与经济基本面偏离，资金流会对汇率变化会产生更重要的影响，如同在最近几年所见证的一样。今年2-3月当金融市场风险偏好下降的时期，所有G10货币的汇率都向其平价方向移动。但是当资金流量恢复、风险偏好上扬后，这些国家的货币的汇率又开始偏离其平价。这就说明汇率的偏离很有可能是由资金流这种经济基本面以外的因素决定的。
　　
　　最后，任永力给出了以下的结论。　　
　　
　　与大众的感觉相反，美国真实资金管理者才是最大的美元资产多样化者，并非那些亚洲国家的央行。这些管理者掌控着相当于全世界官方外汇储备四倍金额的资产，自2003开始就稳步的进行着美元资产多样化。过去四年里累积的美元资产外流量应该有1.16万亿美元。这应该可以解释近年来美元持续走低和现在美元汇率如此疲软。