兴业银行低市盈率光环下潜伏资金黑洞
本报记者 郑桂兰 北京报道
大盘经过10个月的大跌之后，一批低价股重出江湖，但便宜无好货；伴随低价股出现的还有一批业绩很好的低市盈率股票，很多股票的市盈率已经低于10倍，这些股票是否安全呢？我们发现低市盈率的股票也潜伏着投资陷阱。
9月11日，银行股暴跌引发大盘跳水，2008年半年报最亮丽的业绩增长光环应该是银行股了，为何银行股还在暴跌？很多银行股的市盈率都在10倍左右，一些银行股只有几倍的市盈率。
高业绩低市盈率光环下的资金黑洞
根据兴业银行(16.82,-0.24,-1.41%,吧)公布的半年报，兴业银行每股收益高达1.31元。主营业务收入150.17亿元，同比增 49.62%。这样亮眼的业绩在A股市场不常见，实在令人激动。而且兴业银行近期的股价也比较便宜，9月11日的动态市盈率在6.5倍左右。好业绩加上低PE，兴业银行着实让投资者眼前一亮。
然而，掩盖在兴业银行高业绩低PE光环下面的却是现金流紧张，无论是经营带来的资金，还是筹资活动产生的现金流都急剧萎缩，资金入不敷出，而投资性支出大规模增加，股票等各种投资都出现亏损。看看兴业银行半年报公布的现金流量表，兴业银行的经营活动每股现金流量净额为-13.14元，2007年同期这个数值为4.68元。2008年经营活动产生的现金流量净额为-656.91亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-24.36亿元，投资活动产生的现金流量净额为-10.7亿元，所有的现金流均为负值，兴业银行的现金流还真够紧绷的。银行的利润不过是账面利润而已，并没有进入公司的账户。
银河证券银行业分析师张曦坚定地对记者表示，对兴业银行的评级肯定是卖出。“给出这个评级不仅考虑到兴业银行紧张的现金流，还考虑了其资产质量等各个方面，是通过综合考量得出的结论。”
“目前，兴业银行的每股经营活动产生的现金流量净额紧张，但是不排除其进行筹资改善现金流的可能，比如可以发行金融债。如果筹资顺利同样可以改善其紧张的现金流。”
兴业银行8月5日刊登了发行金融债券公告，公司已经通过核准，拟于近期在全国银行间债券市场发行总额不超过150亿元人民币的2008年第一期兴业银行金融债券，债券性质为公司的一般负债。本次金融债券募集的资金将作为稳定的负债来源，运用于优质资产项目，使公司继续保持目前较高的资产收益率水平。
熊市考验：经营现金为王
“熊市考验一个公司依靠主营业务创造持续现金流的能力，这样的公司抗风险能力强，那些依靠投资收益和筹资借钱过日子的公司很脆弱，这也是兴业银行面临的问题，好的贷款项目竞争不过大银行，差一些的项目又导致现金流紧张。”一位业内人士说，“其实不光兴业银行的现金流紧张，银行业的现金流大部分都有这种情况。兴业银行在银行业的竞争地位没有足够的优势，属于规模较小的银行。”
如果一个公司仅仅依靠借钱过日子，而不依靠经营性现金流来维持公司运转，这样的公司不能持续为股东创造价值，也容易受到外部经济环境的影响，一旦筹资环境和投资环境恶化，缺乏主营业务收入支持的公司就会遭受冲击。
今年以来，我国实施的紧缩性货币政策影响到各个行业，各行业均有不同程度的不景气，银行业也不例外，但对于其他行业来说，银行业的行业优势还是存在。而银行业中的众多银行谁能取得竞争优势地位也值得关注。
一个只有6倍市盈率、每股业绩达1.31元的绩优银行股居然没有投资价值，这确实让人感到意外，熊市选股最重要的是资金安全，一旦公司资金链断裂，陷入债务危机，投资者也会血本无归，除去资金链的问题，公司能否持续创造经营性现金流，才是长期存续为股东创造价值回报的关键。
“现金流为何重要？再好的公司如果资金链断裂，公司都死了，更谈不上给股东创造回报，在目前资金稀缺，成本很高的时候，企业更应该注重现金流。”知名财经专家汪康懋教授表示。
同样，受到基金青睐的招商银行(17.85,-0.19,-1.05%,吧)9月12日的市盈率只有10倍，2008年中报每股收益0.9元，这样一只好股票在9月11日却遭遇几乎跌停。中报业绩显示，主营收入287.5亿元同比增 64.39%，净利润132.45亿元，同比增116.42%。
万千宠爱于一身的招商银行却掩盖不了公司经营面临的压力，中报显示，每股经营活动产生的现金流量净额-2.76元，同比增长-152.08%。经营活动产生的现金流量净额-406.22亿元。招商银行收购永隆银行之后付出大把现金，经营环境恶化，公司持续创造现金流的能力遭遇挑战。
现金流紧张 地产股发债或饮鸠止渴
保利地产(11.26,0.09,0.81%,吧)的半年报显示，其每股收益为0.42元，主营业务收入 53.81亿元，同比增长156.40%，净利润10.34亿元，同比增长272.18%。保利地产早已告别几十倍的市盈率，9月11日的动态市盈率在13倍左右。这个性价比若在去年的牛市一定乐疯了投资者，而眼下地产股普遍低市盈率高业绩，也就跟着大市一熊俱熊了。
地产企业的现金流紧张已是有目共睹的事实了。保利地产2008年上半年每股经营活动产生的现金流量净额-2.63元，经营活动产生的现金流量净额-64.48亿元，好在筹资活动产生的现金流量净额54.95亿元。
“我们从去年开始就不看好房地产行业了，”中信建投证券房地产行业分析师张朝晖斩钉截铁地告诉记者，“目前房地产行业是出现了制度性问题，而不是某一个房地产公司的个别问题。”
地产企业现金流几乎濒临绷断，各大地产公司也是各想各的应对招数。保利地产由于身靠保利集团这棵“大树”作担保，得以发行规模43亿元的债券，招商地产(10.92,-0.04,-0.36%,吧)选择卖项目来获得现金收入。
“保利地产在下半年可能实现增长，但是在目前的情况下，业绩的增长对股价没有明显的作用了，地产股还是要下跌的。”张朝晖对记者表示，如果地产销售持续低迷，不能创造持续的经营性现金流，地产公司即使资金再雄厚，筹资能力再强，也很难长久支撑，失去了投资价值；当前，地产公司发债的资本成本很高，平均在9%以上，这样高的成本使资金不能创造经营性现金流和丰厚的利润，无疑是饮鸠止渴。
招商地产：2008年中报显示每股收益0.17元，主营收入14.47亿元，同比减-15.75%，净利润2.19亿元，同比减-47.58%。9月11日动态PE在31倍左右。每股经营活动产生的现金流量净额-2.5元，同比增长-8.74%。经营活动产生的现金流量净额-31.7亿元，经营状况和现金流同时恶化。
万通地产(7.39,0.01,0.14%,吧)中报每股收益0.56元，净资产收益率达到11%，9月12日，市盈率不到7倍，如此亮丽的低市盈率绩优股股价却一路下跌，同样，万通地产的经营和现金流恶化，资金链面临危机，中报显示，经营性现金流净额为-57339万元，增长为-892%。
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