“诚实基金”投资报告1692期：经济硬着陆风险加大
周一上午国家统计局发布前3季度和9月份主要经济数据，前三季度GDP同比增和9.9%，比上年同期回落2.3个百分点，9月份CPI上涨4.6%，增速比上月回落0.3个百分点；PPI上涨9.1％，涨幅比上月回落1个百分点。同时，2008年第三季度实际GDP同比增幅从2008年第二季度的10.1%进一步回落至9.0%（市场预测的增幅分别为9.1%~9.7%），为2003年第二季度以来的最低增幅。GDP季环比增幅由2008年第二季度的3.1%降至1.7%，9月份规模以上工业增加值同比增幅为11.4%（市场预测的增幅均为13.4%），低于8月份12.8%的同比增幅。
解读当天公布的宏观经济数据，可以得出几个结论：1）经济硬着陆风险加大。中国经济在去年2季度达到高点以来已经连续第6个季度回落，并创下2003年非典以来中国经济增长率的新低。由于中国经济增长率已经开始低于9.8%的潜在增长率水平，这表明经济硬着陆的风险明显加大；2）通胀已经全面缓解。
我们认为，四季度经济有望企稳，物价则会继续回落。尽管3季度经济增长率低于预期，但这并不会改变我们关于4季度经济增长率有望企稳反弹的看法。原因之一是在经济连续回落的背景下，国家将加大灾后重建以及基础设施的建设力度，这有助于投资继续保持稳定增长；原因之二是在大宗商品价格回落的背景下，进口增速会明显回落，外贸顺差会大幅度增加，顺差对经济增长的贡献会增加。我们预计4季度经济增长9.5％左右，比3季度提高0.5个百分点。综合考虑，全年GDP增长率9.8％左右。
如果3季度经济增长率仍然能够维持在9.5％以上，就意味着目前中国经济仍维持着软着陆的格局，国家将仍然用“国民经济朝着宏观调控预期的方向发展”来评价当前的经济，在这种情况下，国家将主要通过“渐进微调式”的政策来稳定经济增长，政策主要以货币放松和减税政策为主。但由于3季度GDP低于我们的预期，意味着中国经济硬着陆的风险在增加，国家也将出台“急剧扩张式”的政策，譬如出台类似1998年保8的政策（发行国债，通过财政支出来刺激经济）来保经济增长。当然，我们之前估计的货币放松政策依然会继续，央行年内仍有可能再降息一次。
在经济硬着陆风险加大的形势下，股市要出现转折的可能性很小。就目前来看，低位震荡调整的格局暂时难以改变。