“诚实基金”投资报告1709期：股市弱势是经济下滑的反映
本周陆续公布了一些10月份的月度宏观经济运行数据。第一组数据是CPI和PPI，10月份CPI为4%，PPI为6.6%。CPI继续下降在市场预期当中，但本次CPI降至4%，略超出市场一致预期的4.2%的水平，显示物价回落速度较快。最值得注意的是PPI指标，6.6%的水平远低于市场一致预期的8%的水平，PPI的大幅下滑主要是受到与原材料价格密切相关的生产资料价格同比增幅下降幅度较大造成的，生产资料价格同比增幅由9月份的10.8%大幅下滑至7.7%，反映基本金属、化工原料、燃料价格的原材料、燃料、动力购进价格同比增幅已经从7月份最高的15.4%，10月份回落至11%，而与日常生活用品相关性较高的生活资料同比增幅仍然延续了前期温和下降的趋势，10月份下跌0.6个百分点至3.1%。另一组数据是10月进出口数据。10月份，我国出口1283亿美元，同比增长19.2％，较上个月下降2.2个百分点；进口931亿美元，同比增长15.6%，较上个月大幅下降5.7个百分点。当月实现顺差352.39亿美元，同比增长30.2％。进出口同比增幅显著回落主要是进出口商品价格回落造成的，海关总署公布的9月份进、出口商品价格指数分别较前期回落了5.2和3.7个百分点，进口同比增幅回落较高主要原因是基期较高造成的，2007年10月份由于大宗商品价格突然猛涨造成进口总额猛增。我们认为，10月份中国的实际出口同比增幅介于15%-20%之间，9月份出口交货额同比增幅仅有12.6%，反映出实际出口增长下降十分明显，而进口增幅下降的速度远超出口，显示中国内需下降很快。
物价数据表明，无论是基础原材料还是消费品及服务价格均出现下降的趋势，我们认为CPI同比增幅在4季度将继续下降，2009年1季度可能将下降至2%以下的水平。CPI的不确定性因素在于粮食收购价是否还会继续提高，但这一因素无法改变通胀下降的大趋势。贸易顺差的增长确认了中国内需的降低，而实际出口增幅的下降意味着出口行业面临的困难比表面上更加严峻。
我们关注即将公布的货币及贷款数据，而未来的CPI环比变化及制造业PMI指数的变化将是宏观经济变化较为准确的指标。
而目前股市的疲弱走势，实际上是经济下滑趋势的反映。股市要真正走好，须待宏观经济的进一步明朗和利空因素的充分释放。