“诚实基金”投资报告1710期：目前仍以短期反弹看待

目前继续公布了一些月度经济数据。金融运行数据方面，10月末M2同比增长15.02%，增速比上月末降低0.27个百分点；M1同比增长8.85%，增速比上月末降低0.58个百分点。M1和M2增速的持续双降表明企业经营活力继续降温，总需求进一步放缓。10月当月人民币各项贷款增加1819亿元，同比多增457亿元，这说明目前来看银行惜贷现象并不明显。但同时需要注意的是，10月新增贷款同比多增还与上年同期基数较低有关。受央行严格控制信贷规模影响，2007年10月新增贷款仅为1361亿元。相比之下，2008年10月的政策环境则大为宽松，这降低了两者的可比性。与2008年9月相比，10月新增贷款减少1926亿元。未来贷款多增是否能够持续存在不确定性，关注央行取消商业银行信贷计划的硬约束，以及实行适度宽松的货币政策的效果。
经济增长情况方面，10月份中国规模以上工业增加值增速大幅放缓至8.2%，明显低于市场预期（11.1%），为2001年以来最低（剔除春节因素），彰显在出口与房地产引擎双双放缓下，经济加速恶化。分部门来看，10月份所有主要行业的工业生产均显著回落，其中，化工业、钢铁业、电力业的产值增速回落幅度最大。这表明中国以投资拉动、重化工业为主导的经济增长方式导致产能严重过剩，使得经济一旦放缓，原材料生产和电力消费都出现了“硬着陆”。
此外，经济加速下滑使得10月份财政收入也出现0.3%的负增长，为1996年以来第一次（剔除年末因素）；财政收入增速从上半年的33.3%一路下行至目前的负增长，明年更不乐观，这使得任何大规模政府投资的资金来源成为疑问，必然需要大举发债才能实现。
从目前已经公布的10月份宏观经济运行数据来看，证明中国宏观经济尚处于“左侧”运行，而股市却于近期走出了“右侧”的上涨行情。究其原因，在于国家推出了的大力刺激经济政策，给予了市场信心。但我们认为，目前中国经济的下行周期已经十分明确，经济政策的调整不足以改变经济运行周期，从中长期的角度看当前宏观经济形势并不支持市场走出持续的上涨行情。在短期内市场信心虽然有所恢复，市场有所上涨，但操作风险仍然很大，尤其是当全球股市进入新一轮大幅下跌的同时，行情究竟能走多高很难预料，故目前我们仍视之为短期反弹。