2009-05-29 11:53     证券市场红周刊.
　　总体来看，周边股市和大宗商品市场不断走高，A股也尚在中期上升趋势线之上，但市场预期的大盘股与题材股的风格转换并不成功，板块持续性降低，轮动节奏加快，个股赚钱效应正在减弱。

　　猜测中期多头会止步何处并无意义，但在多头开始面临休整要求的时候，投资者逐步开始采取保守和防御的策略，或许是保护自己并长久生存的必要手段。

　　·6月策略·

　　若行情再度加速可能引发风险释放

　　《红周刊》特约作者广州证券 袁季

　　1~5月：市场精彩纷呈主题投资盛行

　　回头来看，1~5月的市场行情无疑是精彩纷呈的，指数齐升，个股活跃，但乍暖还寒的经济形势、饱受熊市煎熬的心态未必能让投资者充分分享市场机会。事实上，在延绵上涨趋势中屡屡出现的一波三折正是忐忑心态的典型写照。这段行情中最大的赢家应该是对政策反应敏锐、果敢执行左侧交易策略且擅长把握主题机会的机构投资者，三者缺一都会令效果打上折扣。以下先对1~5月份市场做个小结。

　　沪深300指数弹升逾五成

　　尽管只有年初曾出现酣畅淋漓的单边上涨行情，其他时间走势颇多反复，但市场在上行趋势中获得的累计涨幅较大。2009年1~5月（截至5月19日本轮行情的最高点，下同）上证指数涨幅为47.01%，沪深300指数涨幅为56.24%，深证成指涨幅为60.73%，深证综指涨幅为62.69%。沪深300指数为2005年以来半年度第三大涨幅。

　　2007年12月底全部A股算术平均价格达到20.53元后一路下行至2008年10月底的5.84元，跌幅约为72%，此后辗转回升，至2009年5月19日达到11.67元，较低点几近翻番。股价的弹升速率显然超过了指数，同期沪深300指数涨幅为67%。　　

　　A股估值水平开始进入平衡区

　　截至2009年5月，全部A股市盈率（整体法，财务数据匹配上年年报，剔除负值）为22.04倍。自2001年6月至今，A股市盈率分别出现两个高峰和低谷，高峰为2001年6月的58.29倍和2007年10月的69.27倍，低谷为2005年11月的15.89倍和2008年10月的14倍。根据历史数据统计，20至35倍PE为A股定价中枢，目前估值水平开始进入平衡区。　　

　　主题投资盛行，大小盘分化

　　2009年上半年主题投资占绝对主导地位。根据WIND系统统计，稀缺资源、航天军工、新能源板块成份股算术平均涨幅分别为103%、97%和91%，远远领先于其他板块。风格差异也比较突出地显现于大小盘股，上半年全部A股的算术平均涨幅为79.69%，沪深300成份股算术平均涨幅为72.82%，上证50成份股算术平均涨幅为58.96%。再以巨潮大盘指数与巨潮小盘指数为例，上半年后者涨幅领先20个百分点。　　

　　若热情推动强势逼空 可能触发风险

　　中国证监会22日就新股发行公开征求社会意见，今年以来，在指数不断上行的过程中，关于IPO重启的传闻多次出现，不过都只是令市场“虚惊一场”，而这次征求意见稿的正式出炉，意味着IPO再度开闸为时不远。

　　恢复证券市场正常的融资功能，IPO重启势在必然，这个预期是明确的，但另一方面，需要面对的是扩容及心理双重压力，特别是在多头渐现疲态之际，短期冲击会否被放大也是投资者所担心的。我们认为，IPO会对供求关系带来影响，但不是决定市场长期趋势的核心因素，暂停或重启不应对长期趋势构成重大影响，因此，可更多留意其阶段性影响。过往历史曾数度暂停IPO，恢复新股发行前后的市场走向应可稍作借鉴。（以下就最近两次进行分析）

　　IPO暂停时间：2005年5月至2006年6月

　　IPO重启：2006年6月5日，新老划断第一股中工国际招股。

　　简要分析：重启前两个月市场震荡攀升并创出阶段新高，招股书公布后市场快速下挫，调整六个交易日，重启后一个月创出新高。

　　IPO暂停时间：2004年8月~2005年1月

　　IPO重启：2005年1月，华电国际的发行宣告IPO重新启动。

　　简要分析：重启前两个月持续震荡下滑，不断刷新阶段低点;招股书发布即引发快速调整，其间虽有反复，调整延续约10个交易日;重启后一个月触及反弹高点。

　　最近两次案例显示，IPO重启对短期走势影响较为明显，触发调整行情，但市场消化能力较强，能在较短时间内收复失地，而之后的行情仍延续大趋势。因此，此类事件影响更像是主旋律中的一段小插曲。本周消息明朗后，周一深沪市场双双低开，上证指数低开42.26点，约半小时后创出当日新低，随后辗转向上并报收红盘，多头胜似闲庭信步，轻松捍卫上升通道。这固然表明多头继续掌握主导权，但如此高调的走势有可能令空翻多行情再现，如果6月在2600点之上强行启动逼空走势，投资者不应随波逐流贸然追高，反而应警惕风险释放的可能。

　　行情可能进入收官阶段

　　根据广州证券研究所股市泡沫预警监控体系，5月份泡沫度为58.58%，为“较大状态”。研究员分析认为，此轮行情演绎及泡沫度变化有相近历史可循，从2002年底2003年初的情况来看，自2002年11月泡沫状态变为“较大”后，泡沫逐渐降低，到2003年11月份，百分比泡沫度降到60%以下，之后展开了长达5个月的反弹行情。按照2008年12月份的泡沫测算，百分比泡沫度开始低于60%，自2008年11月份开始的反弹行情也持续将近6个月。分析结论显示，排除政策影响等因素，仅从数据分析来看，市场的下行动力较强。

　　此轮上升行情主要受益于积极的政策面与充裕的资金面，综观近期政策信息发布依然密集，决策层拉动经济的决心依然坚定，且各项配套措施及细则接踵而至，因此，积极政策仍可预见。但基于估值压力及流动性收紧影响，建议保持审慎的投资策略，如果只看A股整体估值，目前处于历史中枢甚至偏低位置，但由于上半年板块表现分化严重，也为结构性调整的出现埋下了伏笔，截至5月19日，巨潮小盘成份市盈率达40.97倍，而巨潮大盘成份市盈率为21.2倍，小盘股估值进入了偏高区域。5月初我们曾预计大盘股可望迎来迟到的春天，近日部分大盘股也一度出现躁动迹象，倘若6月份大盘股发力，指数将随之加速上涨，则风险释放机会偏大，相反，若大盘股保持平稳运行，则在一定程度上能遏制调整空间，避免触发系统性风险。从最近多家银行高层表态及媒体披露的信息，“收缩”开始成为银行业信贷的主基调，虽然大政方针没有变，但实际中的确在朝着更审慎的方向进行操作。投资者需密切关注流动性的变化情况，且不排除市场提前做出反应。综合而言，尽管此轮上升行情延续并在6月再创新高的机会仍大，但很有可能进入收官阶段，如加速阶段出现，投资者可考虑收缩战线并逐步兑现利润，操作策略建议减少短线交易。

　　我们6月月度行业配置策略建议超配机械设备（重点为军工及新能源机械、电力电网设备）、房地产，标配交运设备、家用电器、食品饮料，并关注证券和有色金属行业的交易性机会。主题机会方面继续看好新能源和区域振兴主题，新能源主题炙手可热，相关个股升幅大，静态估值较高，但关键在于“战略高度”，新能源发展的战略高度将持续提升该主题的空间。当然，上述行业及主题的机会并不局限于月度，在下半年乃至更长的时间里都将继续关注。而且，建议投资者以平常心看待，与其火中取栗，不如待其适度降温后从容参与，相信在经历半年跋涉之后，多头也面临休整的要求。

　　·6月研判·

　　继续在2300点~2700点箱体震荡

　　■ 《红周刊》特约作者民族证券 徐一钉

　　历史上的六月不平静

　　1993年至2008年的16年中，在6月份内，沪综指月线8次拉出阳线，其中4次月线涨幅在2%以内，还有3次月线拉出长阳线，即1996年6月上涨24.95%，1999年6月上涨32.05%、2002年6月上涨14.31%；余下的8次，沪综指月线拉出阴线。总体上看，在6月份内多空势均力敌。但这16年中，有5次阶段性顶点出现在六月，即1998年的1422点、1999年的1756点、2001年的2245点、2002年的1748点、2003年的1582点。上述数据透视出6月的走势不会平静。

　　另外，历史数据显示：前16年中只有三次，上证综指月K线拉出五连阳、或超过五连阳。2006年8月至2007年5月，上证综指月线拉出十连阳，随后出现4335点~3404点，幅度为21.48%的调整；2000年1月至7月，上证综指月线拉出月线七连阳，随后出现2114点至1874点，幅度为11.35%的调整；2003年11月至2004年3月，上证综指月线拉出五连阳后，随后出现1783点~998点的调整。2009年1月至5月，上证综指月线拉出五连阳。今年6月份，上证综指能否拉出第六根月阳线，值得大家关注。

　　中国经济回暖路充满曲折

　　国务院副总理王岐山25日表示，当前国际金融危机和世界经济衰退尚未见底，外需急剧减少对我国经济增长造成严重影响；商务部副主任邵宁16日表示，国际金融危机产生的影响很有可能不是短期的，更严峻的考验还在后面。中央企业要增强信心，做好打持久战的准备。上述信息透视出，即使在扩张政策和刺激消费的背景下，中国经济回暖之路可能充满曲折。

　　2009年一季度，中国GDP同比增长6.1%。其中，消费拉动4.3个百分点，投资拉动2.0个百分点，净出口负拉动0.2个百分点。2007年，中国GDP同比增长11.9%。其中，消费、投资和净出口分别拉动GDP增长4.7、4.6和2.6个百分点。2008年，中国GDP同比增长9%。其中，投资、消费和净出口分别拉动GDP增长4.2、4.0和0.8个百分点。对比发现，消费往年拉动GDP增长4.2~4.7百分点，2009年一季度消费拉动4.3个百分点，在正常范围之内。2009年一季度，拖累GDP增长6.1%的主要因素是，投资拉动只有2.0个百分点（比2008年下降了2.0个百分点），净出口负拉动0.2个百分点（比2008年下降了1.0个百分点）。

　　截至2009年4月1日，中央4万亿投资完成44%。从审计署对前四个月投资的审计情况看，地方政府配套资金到位率只有48%，明显慢于中央投资。从2008年下半年开始，全国房地产投资增速和新屋开工面积增速急剧下降。2009年1至3月，全国完成房地产开发投资同比增长4.1%，比2008年同期的32.3%回落28.2个百分点。此外，我国出口形势依然不容乐观。目前大部分出口企业在手订单减少，境外采购商多将长单改为短单、大单改为小单，第105届广交会出口成交比第104届下降16.9%。中国经济2009年能否完成保8%，通过刺激消费拉动经济增长固然重要。但投资、出口对GDP增长的拉动，能否止跌回升也非常重要。

　　市场将延续震荡整理的格局

　　中国银行董事长肖钢日前表示，尽管央行将继续实施宽松货币政策的承诺口头上没有变，但实际已经在收缩。据Wind数据统计，4月份发布大小非减持公告的公司就有4.8亿股被减持。5月以来，共有86家上市公司发布减持公告，减持合计达6.35亿股。虽然6月份解禁市值1600多亿元，环比减少1000多亿元。但已解禁“大小非”的存量累计已非常大。一旦已解禁“大小非”持股信心出现摇摆，对A股市场将带来一定的压力。此外，大家也担心恢复新股IPO对市场的压力。1664点以来的反弹，上涨推动力主要来自于“流动性过剩”。如果流动性不如以前充裕，对A股市场难免会产生一定的压力。

　　5月27日，全部A股、沪深300成分股静态市盈率为26.33倍、22.43倍。按流通市值计算，占A股总市值的43.93%已经流通。对于一个即将全流通的股市，目前A股的股价已超过合理估值的上限，很多公司的股价已经出现“泡沫”。5月19日，A股流通市值为79649亿元，进入7.95万~8万亿流通市值的强阻力区。但随后2688点~2538点的调整，幅度只有5.58%，低于大家的预期，表明目前依然有一股力量支撑A股市场。六月份，在这股力量没有消失前，A股市场将延续震荡整理的格局，震荡区间以2500点位轴心上下200点，即2300点~2700点箱体整理，等待二季度宏观数据的明朗，以及国家新的刺激经济政策出台。

　　此外，笔者依然延续以前的观点。1、上证综指只要没有跌破以1664点与1814点连线为下轨、以2402点与2549点为上轨的上升通道下轨，依然可以认为1664点开始的中期反弹还没有结束；2、一旦突破该上升通道上轨，上证综指不会偏离上升通道上轨太远，并很快将重新回到上升通道之中。

　　其他机构观点

　　A股范式之变迁：从C.P.I到P.P.I

　　■ 国联证券

　　根据经典的研究范式，笔者结合中国A股的市场信息特征，总结出了C.P.I和P.P.I两种范式，有别于宏观经济中的物价指数，此处的C.P.I是指资金（Capital）、政策（Policy）、复苏幻觉（Illusion），P.P.I则是指业绩（Performance）、心理（Psychology）、制度（Institutions）

　　范式危机下的P.P.I转换。过往A股酣畅淋漓的反弹让我们领略到了CPI范式的涌动与澎湃，当时间进入2009年的5月末尾，A股大赛变得不再那么好看：资金这位前锋吃到黄牌（4月信贷骤降、增量流动性趋于平滑）、政策这一守门员因视觉疲劳打起瞌睡（4万亿之后出现真空期、政策红利递减），复苏幻觉这一中场因体力透支过度无法组织有效进攻（冷热不均、互相打架的经济数据令复苏难以看得真切）。中场休息时，范式迷失的我们似乎要好好研究新的比赛规则——PPI机制了。

　　6月，归位之月。5月下旬以来A股市场的发展环境和政策空间出现了一些重要变化，我们认为PPI范式对应的焦点元素分别是：A股业绩、投资者心理以及新股发行。IPO重启的“靴子”高悬、看不真切的业绩复苏、大盘股的预启还休、小非的密集减持以及谨慎的舆情指数拖曳着A股进入风险区域，预计6月将是股市终结估值泡沫、回归价值本位的归位之月，这是一次必要的中场休息！转型方向明确后的纵深发展，将以宽幅震荡的情节来过渡。

　　回归≠拐点。必须强调的是，市场的短期回调是基本价值回归的表现，中期趋势我们依然看好。毕竟PPI的范式变迁是渐进的，是不拘泥于否定的抛置性否定，其包容性也体现在变迁之中。宏观流动性打造的堰塞湖效应、经济政策的乐观延续、复苏预期逐步走向现实等逻辑元素依然支撑着多方的CPI范式与信心基础。

　　6月推荐的重点品种包括：金融：浦发银行、民生银行、兴业银行、海通证券；地产：保利地产、招商地产；家用电器：格力电器、美的电器；汽车：福田汽车、东安动力；智能电网：国电南瑞、荣信股份；煤炭：西山煤电、天地科技；有色：铜陵有色、西部材料。