2009-06-04 09:25   叶檀   深圳商报.

    眼下,原油、黄金、大宗商品、股市联袂上涨,资本市场一片繁荣.金融危机爆发后,坚持"现金为王"的投资者一时间回不过神来.跟进还是继续观望?成为一个折磨人的问题.
    
    昨日,记者采访了深圳市德信时代资产管理有限公司总经理徐海鹰、中证期货研发部主任王晓黎.他们认为,目前金融资产价格已出现泡沫迹象,虽然泡沫不会很快破灭,但对于普通投资者而言,与泡沫共舞的风险很大,资产价格随时都会出现调整.坚持"现金为王",可能会失去高难度的投机获利机会,但至少不会吃大亏.
    
    1 资产价格现泡沫迹象
    
    6月2日,纽约商品期货交易所NYMEX轻质原油期货突破68美元,4个月内原油价格翻倍.近期,国际现货金价猛涨,盘中一度触及每盎司988.75美元,创出今年2月以来的新高,大有再次冲千之势.农产品期货价格同样大幅上涨,创下去年9月以来的高点.股市也不示弱,部分股票去年到现在已经上涨3倍,创历史新高.
    
    "一切都在涨.我个人认为所有的金融资产价格已经有泡沫迹象,只是泡沫还没有到必破不可的程度."徐海鹰说."大豆、豆粕价格接近历史高位,沪铜价格从每吨22000元,已涨到每吨41000元."他认为,当前资产的价格更多体现了金融属性,已经背离了供需关系.
    
    对此,一些专业人士一再发出预警.财经评论员周俊生认为,原油作为实体商品,市场起落不应该这么大,而现在原油走势足可以与动荡不定的金融市场"媲美".这说明,近年来国际原油市场已越来越"金融化".
    
    中证期货研发部主任王晓黎在分析商品期货价格时,避免使用泡沫字眼.她认为,即便在原油140美元一桶时,也是供大于求.资金因素一直存在.何况各国政府均喜见适度通胀.
    
    2 "一句话,钱太多了"
    
    徐海鹰坚称,此轮行情的主要推手就是资金过剩,"一句话,钱太多了."
    
    他告诉记者,据他们调研,一些私营企业主在订单减少、收账困难的背景下,胆大的就杀入了资本市场.银行放出的大量贷款的一部分,已从实体经济涌进股市、期市.徐海鹰说,"实体经济并未有根本性好转,这是我们的基本判断."
    
    王晓黎认为,分析这轮行情,应以3月美国推出"量化宽松"货币政策为分水岭.之前属于超跌反弹,之后就是资金推动.钱多加之经济回暖速度超出预期,使人们愿意回到资本市场上来.
    
    由资金推动的这轮行情能否持续?徐海鹰认为,还会持续一段时间,所有的资产价格应该还有10%的上涨空间.这也是目前多头坚决持仓的心理价位.上证综指应上3000点,原油应该会到75美元每桶.由于上轮非理性投资的创痛就在昨天,因此他认为这一轮上涨会有一个非理性的延续,但不可能重演上次的疯狂.
    
    王晓黎认为,应分两种情况,现在正是各国经济刺激政策效果的等待期.如果政策效果理想,经济复苏好于预期,商品价格会在年底前缓慢上涨;如果未达到预期,经济会再次下滑,经济出现滞胀,诱发商品更大幅度的上涨.
    
    3 通胀一两年不会到来
    
    资本市场价格暴涨的另一原因是通胀预期.通胀真的会来吗?
    
    徐海鹰坦承,"通胀不会那么快来临."他认为,通常来讲,应该在美国经济复苏一年后可能出现通胀.但现实是,欧美实体经济现在谈复苏为时尚早;国内下半年也不可能像上半年那样大量放贷,还可能出现适度微调.一旦流动性后续乏力,资产价格就会快速回调.现在人们都在看央行,一旦央行发现收缩流动性的信号,资本市场马上就会逆转.因此,从目前情况看在一两年内中国不太可能出现通胀.
    
    至于有观点认为经济还可能出现低增长、高通胀.徐海鹰认为,各国政府不会坐视此种局面出现,因而出现这种状况的可能性不大.
    
    王晓黎认为,从欧美国家的数据看,剔除原油和食品的核心物价指数均出现正值,这也说明通胀出现的概率正在加大.国内略有不同,由于产能过剩严重通胀不会来得那么快.但房地产价格已经出现涨势超预期的状况.
    
    4 "现金为王"应适度调整
    
    金融危机爆发后,专业人士倡导"现金为王"的理念,眼下正面临新的考验.我们还应该坚持现金为王吗?
    
    徐海鹰认为,"现在杀入资本市场,想赚钱难度很大.坚持'现金为王'可能会失去机会但至少不会吃大亏."鉴于此轮行情可能还会有一定延续,有经验、有胆量的投资可以拿出少量资金,寻找价值洼地投资.
    
    王晓黎观点相对激进.她认为,现金为王是在危机爆发时,人们对经济极度悲观,对经济出现通缩预期时采取的投资策略.目前,"通缩预期远远没有了,通胀概率正在加大,当然应当调整现金为王的投资策略."她建议资产配置应该遵照经济循环规律--经济危机爆发、经济衰退,正是债市牛市;经济开始复苏,股市出现牛市;经济回暖,商品牛市开始.从资金流向分析看,美国清晰地走出这一轨迹.今年2至4月股市上涨,现在则是期市上涨.
    
    相关观点
    
    资产型通胀已经到来
    
    如果我们把通胀定义为物价的普遍上涨,现在是没有通胀,美国的失业率处于历史高位,不可能发生传统通胀.如果我们把通胀定义为金融危机发生前后的资产型通胀,通胀实际上已经到来.
    
    首先,由于全球流动性开始回升,大宗商品的价格脱离实体经济走出独立行情.
    
    在没有多大需求的情况下,国际原油期货价格快速上涨.6月1日,国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝出席国新办发布会时表示,这与石油储备、金融市场有关.油价上涨不再取决于实体经济需求,而取决于人们对于美元进一步贬值的预期.
    
    其次,美国经济尚未稳定,美债、美元的贬值已经是大概率事件.以前美国国民负债消费,而现在,美国政府负债救市.
    
    第三,全球经济结构还在恶化.中国还行进在改进经济结构的艰难历程中.而美国无法对金融衍生品痛下整治决心,他们或许还会回到"提升金融生产力"的老路上去.
    
    我们面前有两条路,或者回到金融危机以前的市场,承认对于资金流动性的贪欲是金融时代不可避免的代价,由下一个金融泡沫取代前一个金融泡沫;或者中美两国认真探讨改革的办法,中国增加内需而美国信守财政纪律,不要在赤字之路上滑得更远.