?5月2日10点15分实盘帐户买入600559老白干酒26.14付交割单

博客公布操作和帐户实盘同步

受益于产品结构提升，公司营收稳步增长，但销售费用增幅过快使得利润增速低于预期。公司省外市场仍有突破空间，收入有望保持稳步增长，但由于公司体制问题，业绩难有大的突破。盈利能力的波动将成为决定利润增长的关键。预计公司2013-2015年EPS为1.14元、1.37元和1.62元，增速为42.32%、19.36%和18.86%，对应PE为25X、20X、17X，给予“推荐”评级。
??? 要点：
??? 产品结构提升带来收入增长，利润增速低于预期：公司实现营业收入16.66 亿元，归属于母公司净利润1.12 亿元，分别同比增长17.87%和21.83%。从销售量看，2012 年公司全年销售2.69 万吨酒类产品，同比下降5.83%，营业收入的增长主要来自于高附加值产品的比例上升。四季度环比费用显著上升导致利润增速低于预期。
??? 盈利能力持平：公司毛利率相比去年同期上升8.84 个百分点，至53.92%；主要系中高端产品占比上升所致。公司的三大费用率波动不一；其中，销售费用率大幅攀升，上涨了6.30 个百分点，至24.51%，主要系央视广告投入增加所致；管理费用率上升1.30 个百分点，至6.55%；财务费用率略有上升，至0.82%。销售费用的大幅攀升抵消了毛利率上升，使得盈利水平低于预期。
??? 公司营运能力稳健，偿债能力稳定：公司营运能力总体稳健，其中，应收账款周转率下降明显，为776 次，但仍处于较高水平；存货周转率上升0.31，至0.46；固定资产周转率同比上升0.82，至4.68。公司资产负债率下降1.89 个百分点至63.12%。流动比率下降0.17，至1.19；速动比率上升0.06，至0.18。