10-26 10:06

这个文章的题目早就想好了，所以迟迟没有动手写出来，原因主要是两个：一是最近迷恋写字，大部分的业余时间都用来胡写乱画了；二是在前面连发三篇关于许继电气的文章后，许继电气迟迟没有表现（即在15.2元的基础上，上涨5%、以及触摸16.84的长期均线）......最近许继电气终于表现了，两个目标全部实现（最高上摸到17.20元，），我才有脸面再回到这里写文章。谢谢许继电气。

写这篇文章的起因是这样的：有一个朋友，看了我的博客后，推荐给了他喜欢股票的朋友。他朋友看后，大致表达的意思是，没有资金，所有的分析都是扯淡。。。。。。我写这篇文章不是想和人家争个高低上下，争个谁是谁非，而是他朋友的这个表达激发了我对股市涨跌背后原因的探求。这篇文章我想把我的看法比较完整地写出来，写出这个看法的过程也是我思考的过程，更是梳理我看法的过程，即，于我来说，其实是一个学习过程、一个完善自我的过程。我觉得股市的涨跌背后的原因有这样四个，即估值（x）、资金（y）、股市的自身规律（z）,以及宏观经济（C）。

一、x(估值）

估值低了会涨，估值高了会跌。听起来非常简单，但真正弄懂什么是“高和低”却是难上加难的事情，我甚至说过“股市的核心技术就是知道什么是高、什么是低”。

知道什么是高与低，首先需要一个参照系......当我写到这里的时候，看到的朋友们不妨反问一下我们自己，我们的参照系是什么？我相信大部分人会茫然，我也相信大部分投资者在股市了混了许多年后，直至今天也还没有可操作的参照系（模糊不精确的参照系不算，比如“跌多了就可以买了”，当没有说清什么才叫多跌多了的时候，等于没有说，等于没有参照系）。没有参照系，如同上了一条没有路标的高速公里、车上又没有导航设备一样，什么时候该上下高速，会变成一个大问题。我们大部分投资者没有在股市建立起自己的参照系统，正是屡战屡败的一个主要原因。这个现象可以较好地解释大部分人为什么总是亏损、总是受伤。

股市的估值，我们不妨大体上分横向与纵向。横向的要和国际上主要市场的估值做比较；纵向的要和我们自己的估值做比较。前者要求大致了解国际上主要股票市场的估值，后者要求我们熟悉A股市场每次涨跌起落点时的历史估值水平。仅仅有纵横两个方向上的估值还不够，还应该有一个相对绝对的估值参照系统，即金融机构同期理财产品的收益率，以及由此换算出来的市盈率。不注意最后一个问题，就无法解释历次起涨点估值并不一致的问题。即估值方面的参照系至少要有三个，而且最好要数字化了这些参照系，而非模棱两可的文字表达。股市的估值不是一个独立的系统，股市的估值离不开金融机构产品的收益率。

巴菲特的名言名句“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”尽人皆知，但为什么还有那么多人在倒背名言的情况下亏损连连？就是因为巴菲特不仅谙熟名句，还有大量的数字在为名句做支持，而我们只知道背诵巴菲特的名句，却对背后支持这句名句的大量数字知之甚少，或压根就什么也不知道。

二、y(资金）

如果我们只讲估值，无法解释为什么长期以来A、B股会有将近一半左右的估值差距；也无法解释同是沪深两市的2800多只股票，为什么估值总是不一致，总是有如此大的悬殊（有的市盈率100多倍，有的连10倍都不到）。既然A、B股的估值可以长期存在，既然个股的估值差异可以长期存在，说明除了估值之外，还有一个同估值同样重要的因素存在着。这个因素就是资金。

同一家上市公司，一样的基本面、一样的财务报表、一样的管理层，以人民币计价的A股总是要比以美元、港元计价的B股估值高一倍左右，A、B股的第一个差别就是计价的币种不同，可见币种的不同，带来的资金也会有很大的不同，A股受人民币货币政策的影响，而B股则是受美元、港币货币政策的影响；货币充裕程度的不同应该是早就AB股估值悬殊的首要原因。 在个股上更是这样，短期股票的涨跌，我们往往看不到估值的存在，估值反而在短期的涨跌时成了一个甚至可以被忽略的因素。一家公司股票的短期的涨跌，资金进出是最主要的原因，而非估值。朋友的朋友强调资金的重要性没有错，在我看来错在把资金问题强调成了影响股票涨跌的唯一，错在纯粹忽略了估值、以及货币政策、宏观经济对资金进出的影响。
从2015年10月份开始，M1的同比增幅已经超过M2，今年的6、7、8、9月份M1同比增幅更是超过了24%，接近历史峰值，应该说市场上的资金结构完全支持一轮行情，但是从去年10月份到现在，股市的走势如何？并没有随资金的转好而转好，反而走出了相反的走势，应该是一个“资金不能代表全部的”很好的例证，
资金是股市涨跌的直接原因、是表象，决定资金进出的逻辑，已经逻辑背后的原因才是我们更应该关心的问题。只注重资金，不去研究资金进出的逻辑，很难让我们走在大部分人前面，很难让我们在思想上走得更远，也很难彻底摆脱亏损的命运。当然，少数股市天才除外。

AB股的第二个差别就是流动性的不同——B股没有新股发行、市值只有A的3%左右、不允许机构投资者投资.....流动性无法和A股同日而语，这个现象说明流动性也是影响股价的一个重要因素。流动性好的可以享受高估值，已经是不争的事实，在这里不专门叙述。

三、z（股市自身的规律）

如果我们停留在估值与资金上，不去关心股市自身的规律，不能很好的解释股市6-8年一个涨跌周期的现象，不能很好解释，估值已经很低了，资金也充裕，但就是长期横盘不涨这个现象。

2003-2005年许多股票跌破了净资产，许多公司的分红收益率在当时超过了同期银行的利率水平（江西铜业印象深刻，股价跌到了2.6元左右。市盈率只有5-6倍），但就是不涨，在这样的低位竟然横盘了两三年。这个现象不能用估值与资金完全解释了，需要增加一个解释股市涨跌的维度，即股市自身的规律。

1993年上证指数上攻到1578点后，随即暴跌，到1994年跌到了不到350点，时隔八年后，在2001年一路高歌猛进，上攻到2245点，历时八年；然后慢慢下跌，到2005年时最低见到998点，然后从998点开始，一路飙升，到2007年10月的时候，开天辟地地让天下股民们见到了6124点，两个高峰之间相差六年；然后在金融危机中的2008年，上证指数下跌到1664点，从1664点开始折磨万千股民数年，到2015年又开始大涨到5178点，期间间隔了八年......股市不是一个没有脾气的小媳妇，她有自己的小脾气、有自身的规律，这个规律也是需要我们尊重的。尊重这个规律，才有可能多一个规避在低位交出筹码、又在高位接盘的参照坐标（在高位当接盘侠是一个让自己看不起自己的行为，最后彻底对股市失去信心）。多一个参照系总比少一个要好吧。

四、C（宏观经济）

我们经常听到人们说股市是宏观经济的晴雨表.....这句话也经常在局部失去意义，比如在2005年的时候，GDP增幅超过10%，资金也非常充裕，但是股市就是萎靡不振，且这种状态保持了好几年。在这几年中，说晴雨表，几乎快成笑话了。但是，当我们把时间段拉长的时候，我们发现晴雨表之说是有道理的，股市无法独立于宏观经济之外自娱自乐。

最强有力的例证应该是日本股市，日本股市随着广场协议低迷许多年是世人皆知的，也是宏观经济影响股市最好的例证；还有就是我们设立股市以来，宏观经济持续高速增长，上证指数也由最初的100点变成今天的3000多点，两者契合度非常高，不是偶然的，正是股市是宏观经济晴雨表的有力证明。我们在1993年，因为面对居高不下的通胀，提出了调整、巩固、提高的经济方针，货币与财政政策同时收紧，执行双紧方针，股市应声大跌也是最好的例证。宏观经济影响股市的路径，一是国家通过调整财政和货币政策，影响股市的资金供给和上市公司的整体生存环境，二是通过影响投资者的信心影响影响投资行为，而信心从来在股市上就是弥足珍贵的东西，也是股市涨跌的一个晴雨表。信心被变成指数不是偶然的。

一轮股市的涨跌周期，我们几乎都可以对应上一个经济周期“高涨、危机、萧条、复苏、”四个阶段，也说明宏观经济是股市的晴雨表，而且是四个因素中最重要的那个因素。正因为这样，我在标题中把这个因素放在括号外面，且用大写的C去代表这个因素。

股市的涨跌因素大致就是这样四个，或者说，我能想到的目前就是这四个，它们之间相互作用、互为因果。