早间论道

风吹草动令人缺乏勇气

美道琼斯指数上周五再跌128点，并创出近两年新低，打击A股市场本周一早段走低，上证综指急跌28.39点并低见2828.24点，但其后中国人寿等金融股重拾升势，推动上证综指最多上涨38.67点并高见2895.30点；不过，本周国内将公布一系列宏观经济数据，同时美国也将公布或难如意的金融股业绩，令得投资者观望心态浓厚，沪综指反复震荡，最终收市上涨21.63点。两市成交较上周五同比萎缩近一成半。

美抵押贷款巨头IndyMac银行上周五遭美国储蓄管理局接管，成为今年以来在次贷危机中“倒下”的第五家美国银行，从而引起了投资者对于美国信贷危机的忧虑。另一方面，国际油价再创新高，也导致了投资者对于通胀形势恶化的忧虑升温。

不过，周四将公布6月份及上半年的主要经济数据，其中，6月份CPI预计将由5月份的7.7%回落至7.1%，而二季度的GDP增长将由一季度的10.6%放缓至10.1%，上述数据令央行近期加息的可能性减少，从而提振了金融股的走强。

但未来8月份之后国内通胀可能重拾升势，从而令政府在整体上保持货币紧缩政策。当天央行公布的数据显示，6月底M2货币供应量增幅降至17.37%，中国有可能放松信贷控制以扶助房地产行业，并减缓人民币的升值速度，但仍有可能加息，尤其是调高存款利率。

不过，预计最近三个交易日的反复震荡可能打击投资者进一步做多的信心。此前的凌厉跌势令投资者在市场的风吹草动面前缺乏勇气。上述预期令得投资者做多信心不足，部分筹码选择逢高获利兑现。

综上所述，大盘上档短线面临2910-2990点阻力带，建议投资者保持谨慎，但暂时还不必过于悲观。

财经早班车

2008年上半年金融运行总体平稳

2008年上半年，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷合理增长，金融运行平稳。

一、货币供应量增幅平稳回落

2008年6月末，广义货币供应量（M2）余额为44.31万亿元，同比增长17.37%，增幅比上年末高0.63个百分点，比上月末低0.7个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为15.48万亿元，同比增长14.19%，增幅比上年末低6.86个百分点，比上月末低3.74个百分点；市场货币流通量（M0）余额为3.02万亿元，同比增长12.28%。上半年净回笼现金194亿元，同比多回笼2亿元。

二、金融机构人民币各项存款增加较多

2008年6月末，金融机构本外币各项存款余额为45.02万亿元，同比增长17.84%。金融机构人民币各项存款余额为43.90万亿元，同比增长18.85%，比上月末低0.84个百分点。上半年人民币各项存款增加49649亿元，同比多增15774亿元。从分部门情况看：居民户存款增加22070亿元，同比多增13798亿元；非金融性公司存款增加16256亿元，同比少增270亿元；财政存款增加10234亿元，同比多增1962亿元。6月份当月人民币各项存款增加7715亿元，同比少增1326亿元。

6月末外汇各项存款余额1638亿美元，同比下降1.75%，上半年外汇各项存款增加30亿美元，同比少增23亿美元。

三、金融机构人民币各项贷款增速趋缓

2008年6月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%。金融机构人民币各项贷款余额28.62万亿元，同比增长14.12%，增幅比上年末低1.98个百分点，比上月末低0.74个百分点。上半年人民币贷款增加24525亿元，同比少增899亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加4602亿元，同比少增2139亿元，其中，短期贷款增加2076亿元；中长期贷款增加2527亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加19923亿元，同比多增1240亿元，其中，短期贷款增加7910亿元；中长期贷款增加11932亿元；票据融资增加50亿元。6月份当月人民币各项贷款增加3324亿元，同比少增1190亿元。

6月末金融机构外汇贷款余额为2753亿美元，同比增长48.63%，上半年外汇各项贷款增加553亿美元，同比多增388亿美元。

四、银行间市场利率略有回升

2008年6月份银行间市场人民币交易累计成交8.31万亿元，日均成交4153亿元，日均成交同比增长55.9%，同比多成交1489亿元。

6月份银行间市场同业拆借月加权平均利率3.07%，比上月高0.24个百分点，比去年同期高0.68个百分点；质押式债券回购月加权平均利率3.08%，比上月高0.20个百分点，比去年同期高0.61个百分点。6月末全部金融机构超额储备率1.95%，比上月末高0.44个百分点，比去年同期低1.05个百分点。

五、国家外汇储备增加

2008年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73%。上半年国家外汇储备增加2806亿美元，同比多增143亿美元。6月份外汇储备增加119亿美元，同比少增281亿美元。6月末人民币汇率为1美元兑6.8591元人民币。（《中国人民银行》7月14日）

简评：6月份货币供应量增长速度进一步放缓，说明实体经济的活跃程度继续降低，这既可能是宏观调控对需求产生抑制的结果，也可能是市场对未来的前景出现疑虑。M1/M2表示的货币流动性显示，现金在货币供应中处于低位，货币的流动性降低，经济活动需求趋弱。

在经济活动减慢的情况下，银行人民币存款大幅增加，但贷款在宏观调控的限制下增长有限，存贷差不断提高，而存贷比不断下降，金融机构经营压力明显加大。1-6月外汇贷款增速高达59%，亦表明商业银行正在寻找提高经营收益的路径。

如果货币再次从银行体系中出来，那么紧缩政策还要继续。如果货币依然在银行体系中，那么目前的存款利率水平就不需要作进一步的调整。由于目前通胀仍有向上的风险，而经济下行的风险还没有显现，所以，政策上来看，维持目前的紧缩力度是比较可行的。而短期内上调利率的可能性很小。

（1）商业银行存在潜在放贷冲动；（2）弱化央行加息的动机，防止在不放松贷款控制的情况下，加大商业银行经营压力；（3）不断下行的存贷比，意味着商业银行内拥有较大规模的流动性，可能再度给央行提高存款准备金率带来一定空间。

随着通胀持续，通胀预期出现，通胀造成价格紊乱的副作用逐渐显现，企业经营增长预期下降。企业增长预期的降低减少了信贷的扩张速度。随着通胀的持续，企业的信贷需求相应也经历了一个“先扩张、后收缩”的过程。

央行针对贷款的数量型调控初见成效，有利于抑制通货膨胀，但也可能因此给实体经济增长带来负面影响，需要密切关注；目前企业生存空间被严重压缩，价格管制更是致命的，伴随企业利润的减少，内需很难启动，而财政收入的减少加大了国家风险。一旦紧缩过度，物价被打压下来，但经济很可能由“过热”到“过冷”，经济陷入衰退周期不是没有可能。

未来存款准备金率还有一定上调空间，但在目前经济增长放缓、自然灾害频发、国际形势并不明朗的情况下，是否再行严厉调整，则需要慎之又慎，以防经济增长出现大幅波动。

信贷紧缩及上调存款准备金率将压制银行利息收入的上升空间，存款定期化加速回流趋势将导致银行利息支出显著上升，资本市场疲软影响中间业务收入，资产质量有下行风险，维持银行业“中性”评级。

瑞福优先申购规模达到上限 15日起停止申购

国投瑞银基金管理有限公司今日披露，由于国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金之瑞福优先申购申请7月14日已经达到上限30亿元，基金管理人决定自2008年7月15日起停止瑞福优先本次开放的申购业务。

公告显示，根据《基金合同》约定，国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金之瑞福优先在基金合同生效之后每满一年时开放一次。本次瑞福优先的开放日为2008年7月16日，集中申购与赎回期自7月10日起至7月16日止。

本次瑞福优先接受的申购申请上限为30亿元。集中申购与赎回期内，若任何一天当日申购申请截止时间后，瑞福优先的有效申购申请预计接近、达到或超过30亿元时，基金管理人将于次日起停止接受瑞福优先的申购申请。

公告披露，公司将以瑞福优先的有效赎回申请为基准对瑞福优先的申购进行份额限制。如果经确认有效的申购份额大于赎回份额，则以赎回份额为基准，对全部有效申购申请按比例进行成交确认；如果经确认有效的申购份额少于或等于赎回份额，则有效申购申请全部予以成交确认。在本次开放日下一个工作日2008年7月17日，瑞福优先的基金注册登记机构对投资者的申购与赎回申请进行有效性确认和成交确认，确认结果于2008年7月18日公告。（《证券时报》7月15日）

简评：国投瑞银瑞福分级基金通过收益分配的安排将基金分成了优先级和普通级基金瑞福优先和瑞福进取。它们的收益分配情况是这样的：在优先满足瑞福优先的基准收益（其中基准收益=一年定期存款+3%固定收益，包括截止权益登记日瑞福优先前各个会计年度内尚未弥补的基准收益差额）分配后的超额收益部分，由瑞福优先和瑞福进取共同参与分配，每份瑞福优先与每份瑞福进取参与分配的比例为1：9。也即，瑞福优先获得优先收益的前提是瑞福分级整体必须盈利。随着大盘的深幅调整，目前瑞福分级的累计基金净值为0.839元，除去分红之后，瑞福分级目前的基金净值为0.717元，如果按照到期日计算，分别分配给瑞福优先和瑞福进取的净值为0.942和0.492元。

通过对瑞福分级一年来的运行情况来看，其整体收益率为-16.1%，低于同期股票型基金指数-11.2%的负收益，其投资管理能力低于市场平均水平。由于瑞福优先存在的保护机制，与同期债券类基金运行情况比较发现，过去一年，债券型基金收益为6.50%，瑞福优先的收益为-2.1%。除此之外，如果投资者需赎回瑞福优先，将不能享受有限保护机制下的潜在固定收益补偿。也就是说，瑞福优先的投资者将承担一定的流动性的风险。

瑞福进取每日报告的溢价率，不是实际的溢价率，实际的溢价率远远低于报告的溢价率，正常的市场情形下，只有15%左右。没有人比市场聪明，不得不承认投资者的直觉是有道理的。