金融观察家顾铭德

　　统计数据表明第四季度行情中散户新开户明显减少，多数上涨股票股东数量减少，筹码在集中。这表明支持第四季度行情的资金性质以大机构为主。从板块上涨结构分析以银行股和绩优大盘股为主要上涨品种，“二八”现象重现。而银行股上涨又以香港Ｈ股同样股票领涨为特征，比如招商银行、工行、中行等等。这又表明，境外资金对银行股等绩优大盘股估值高于同类沪深股票。以ＱＦＩＩ为代表的境外资金又仅在去年抄了沪深股市的千点历史大底，而且在冲击上证指数２０００点历史峰位时，又充当了领头资金的作用。与境外资金大获全胜形成明显反差的是，境内各类机构特别是散户的平均收益率低于大盘指数的上涨率，不少散户甚至赚了指数赔了钱。对此，我们需要对这轮行情始终没有挣钱，或者没有跑赢指数的投资者进言，今天的沪深股市与一年前的沪深股市确实不一样了，投资理念如果不及时调整，会被市场无情抛弃。

　　首先，今天的上证指数就是冲破２０００点，到达３０００点，其投资价值也比股权分置改革之前的１０００点要高。股权分置改革之前，大盘指数不要说１０００点，就是跌破７００点也没有投资价值，也不会有大资金持续源源不断的进场。因为，那时投资者头上的那把“剑”没有消失，长线资金不敢进入。如今，投资者头上的那把“剑”因股权分置基本解决而消失。市场上有了保险资金、ＱＦＩＩ资金和大量长线资金入场。而且，由于解决股权分置的除权效应，上证指数２０００点的平均市盈率与原来１０００点的平均市盈率竟然不差上下。如果投资者因为上证指数从１０００点涨到２０００点而逢高出货的话，那么他绝对混淆了大盘指数与大多数股价及股票投资价值的相互关系，他就会提前退出市场，与真正的长牛无缘。

　　其次，今天的上市公司总体素质与几年前具有明显的进步。如果看不到这点，或者不承认这种变化，始终把沪深１０００余家上市公司等同于做假账的垃圾群体，那么你就会对今天的银行类股票上涨始终弄不懂。几年前，全世界对中国商业银行的概念是坏账如山，对商业银行的估值是净资产价格以下。如今，中资银行平均不良资产比例只有７．６％，上市商业银行已经低于４％的国际平均水平。这就是外资拼命抢购中资银行股权的基础因素。而广大的境内投资者，由于观念不及时更新，对新情况缺乏调研，反而把自己的银行看扁了，让境外资金抄到银行类股票的大底。

　　最后，股指期货和融资融券的时代很快会来到，沪深股市传统的定价模式正在发生根本的变化。大盘绩优股估值偏低的状况正在成为过去。