化妆品电商成长空间广阔，B2C平台成为主流，品牌授权是重要竞争壁垒。我国化妆品网购呈爆发式增长，2013年规模超过700亿元，其中化妆品B2C过去3年CAGR高达136.5%，随着网购消费者的成熟、法律环境加大水货（串货）打击力度，我们预计至2015年B2C平台占比将超过50%。品牌授权是化妆品电商的货源保证和竞争壁垒，天猫最具正品优势，在非正规商品尚未彻底清理的情况下，一线品牌难大规模进驻其他B2C。
　　同价策略+高运营效率，传统化妆品牌将抢占更多线上份额。化妆品依靠品牌驱动，需大量营销投入，电商渠道能否持续打造主流、高端化妆品牌仍待检验。传统线下品牌通过直营、代运营和经销等多种模式进驻线上，同价策略维护品牌形象，并挤压其他中小卖家、窜货商品及淘品牌市场空间。线上渠道效率要高于线下，线上分销商具有更大投资回报和扩张动力，助力传统品牌占据更大份额，一线品牌线上代理/经销商也将快速发展。
　　通过参股杭州悠可、广州栋方进驻化妆品行业。青岛金王是国内最大的蜡烛、玻璃工艺品制造商，产品覆盖50多个国家和地区。公司先后参股杭州悠可（37%）、广州栋方（45%）股权，进军化妆品业务。悠可是国内最大的高端化妆品牌线上代理商之一，已取得雅诗兰黛、娇韵诗、薇姿、倩碧等30多个海内外品牌正品授权，占到天猫13个海外一线品牌中8个。悠可将充分受益于国际一二线化妆品牌进驻天猫等B2C渠道进程，并通过代运营+买断+独家代理/新品牌模式，由代理商向品牌综合运营商转型。
　　拟定增6亿元，关注悠可品牌拓展及后续品牌、渠道扩张。公司拟定向募集资金6亿补充运营资金、推动后续化妆品业务布局。通过与悠可、广州栋方的深度合作，公司将拓展线上线下多渠道体系、为推广和培育独家/自有品牌建立基础。建议投资者关注公司后续品牌、渠道方面的扩张动作。
　　预计14-16年EPS=0.20、0.26、0.34元，首次给予“推荐”评级：我们预计2014-2016年分别实现净利润6600万、8400万、1.08亿元，EPS=0.20、0.26、0.34元，对应PE=70.7、55.6、43.2X。化妆品电商行业成长性确定，公司是A股唯一投资标的，随着悠可品牌拓展和公司化妆品业务延伸布局，新业务跨越式增长值得期待，首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：主业需求下滑；悠可品牌续约及化妆品后续扩张低于预期。
[平安证券有限责任公司]
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