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【转】长期持有和波段操作

???????????????? ???????????????——神奇的复利（转引自“DaemonHunter”的博客）

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波段操作的波段是极端离奇的低估与极端离奇的高估之间的波段，而不是每天分时图上的波段，也不是日K线、周K线、月K线上的波段，是尽可能大的波段，常规的波动导致的微小高估和低估乃至于中等程度的高低估都可以不做成波段，而应该做长期持有，但是极端高估和极端低估下必须做波段.波段操作是价值投资内在所包含的固有的投资行为，绝对不是与价值投资根本对立的。

比如市场市盈率平均超过60倍，此时长期持有毫无疑问并非明智之举，即使中国公认的成长股——贵州茅台也终究没有在60倍市盈率的估值水平上呆多久，终究下跌了100%还要多。当估值水平离奇的高或低的时候，波段操作是唯一正确的。市场永远波动，一定条件下会波动很明显，只要是具有常规智力的人一眼就能看明白的处于不正常状态的时候，这个时候应该回避市场，比如刚才举的六、七十倍的平均估值水平。假设在六、七十倍乃至更高的估值水平上继续长期持有，那么这种做法已经背离了价值投资以估值为基础，以理性为前提的根本原则。长期持有绝对化以后其实质就是丧失理性的盲从和完全的、机械的行为，而价值投资的核心根本是理性思维，是时时以价格与价值的关系为转移，无论是什么样的优质股票，哪怕是微软、伯克希尔、贵州茅台，只要估值水平超过一定程度，就是风险，这个时候没有理由强调一定必须长期持有。

在正常的估值水平下，优质公司的估值水平维持在20-30倍之间，这种情况下我们没有任何理由不长期持有成长股，这种情况下长期持有是唯一正确的，因为优秀成长股的基本面是越来越好，只要你给它时间，它就给你惊喜，在不高估的情况下，优秀公司的基本面必然的变化就会使它的估值随着企业的成长变得低估了，于是在合理估值情况下的长期持有优秀公司就一定能带来利润和价值，如果当成长股的市盈率在30-40倍的时候，此时并不是说不可以容忍，长期成长股的适度高估可能也是全世界的通例，优秀的公司总是在大部份时间被高估，适当的高估也可以长期持有，50、60倍以上的高市盈率，甚至于中国股市曾经出现过的100 倍的高市盈率，这个时候一定不能长期持有，而要坚决卖出。在高市盈率下的长期持有是100%的非理性和对价值投资基本原则的背离，是必定的错误，而正确的做法就是坚决清仓离场。

很多投资机会也只能是波段操作，我们说优秀的公司就是投资机会，那么说在资本市场上95%的非优秀成长股就没有投资机会了吗，如果它们没有投资机会，却还在市场上存在显然是对投资者不公平的对待，实际上并不是这样的，很多不优秀的公司的投资机会体现在波段交易，5%的甚至更低的优秀公司是适合长期持有的，95%的大量的不优秀的公司仍旧有投资价值，只是那种投资方式不表现为长期持有，而是波段操作。比如某自来水公司，长期每股收益是5毛，几乎毫无成长，这个公司长期持有绝对没有好结果，这种公司真正的投资机会表现在波段交易，这个公司因为某种原因股价跌了一半，原来是20倍市盈率，现在变为10倍市盈率了，这时投资机会出现了，只是这种投资机会先天就是波段的。此时就应该小心买入，等到股价回到20倍左右市盈率，坚决卖出，由于非高成长公司的数量占整个资本市场的90%还要多，所以说波段操作这种价值投资模式更为普遍，把波段操作排除出价值投资，毫无道理。可以说，不懂长期投资就根本不懂价值投资，但是只懂长期投资也不完全懂价值投资。波段操作是价值投资内在所包含的固有的投资行为，绝对不是与价值投资根本对立的。