桂冠电力（600236）：前三季度净利润同比增长16倍

http://www.cs.com.cn/gppd/08/200910/P020091029341688402765.pdf

1、2009年1-9月，公司实现营业收入21.89亿元，同比增长2.9%；实现归属于母公司所有者的净利润
2.53亿元，同比增长16.63倍；基本每股收益0.171元。第三季度，公司实现基本每股收益0.124元。
2、公司前三季度累计完成发电量95.43亿千瓦时，同比增长6.3%，其中火电17.23亿千瓦时，同比下
降24.6%，水电78.2亿千瓦时，同比增长16.8%。
3、2009年公司盈利性好的水电部分发电量增长较大，而火电在煤炭价格同比回落、电价较高的背景
下大幅减亏，上半年已基本实现盈亏平衡，第三季度单季度在煤价稳定而发电量增加的情况下获得了盈
利。
4、第三季度公司毛利率为32.36%，环比和同比分别下降了14和4个百分点，主要原因是毛利率相对
较低的火电发电量比重提高。第四季度公司水电发电量占比将继续下降，预计整体毛利率也将有所下降，
但火电部分利润的增长会大于水电利润的减少。
5、公司预计2010年初能够完成对岩滩资产的收购。岩滩电站预计2010年为公司贡献净利润1亿元左
右，能对公司每股收益起到增厚作用。岩滩电站上网电价有逐步提高的空间，对公司的利润贡献还可能
增加。此外，大唐集团龙滩电站建成后也会择机注入公司，公司成长性良好。
6、我们预测公司2009年-2011年每股收益分别为0.21元、0.4元和0.6元。以2009年10月28日收盘价7.89
元计算，对应的动态市盈率分别为38倍、20倍和13倍，维持公司“增持”的投资评级。
7、风险提示。水电来水波动的风险。煤炭价格波动的风险。税收优惠取消的风险。