建发股份（600153，￥12.29，推荐）三季报点评

http://www.cs.com.cn/gppd/08/200910/P020091030348838872262.pdf

2.91 亿，同比增长108.5%，EPS 为0.23 元。09 年1-9 月实现营业收入279.7 亿，同比增长1.94%，
利润7.0 亿，同比增长7.3%，EPS 为0.56 元。

点评：
公司三季报业绩超出市场预期约20%，一方面来源于赎回基金带来的公允价值变动及投资收益合计约
4000 万，另一方面也是公司贸易和地产业务经营业绩超出市场预期。
由于公司在09 年初完成了资产置换，追溯调整了08 年度的财务报表，因此未能在增速上体现出建
发房产股权置入带来的增量。如果以08 年度原始报表为基数，前3 季度公司净利润增速达到了28.3%，
这也印证了我们此前对资产置换将大幅提升公司盈利的判断。
在09 年进出口贸易额明显下滑的环境下，我们注意到其他主流上市贸易公司1-9 月利润同比下滑
30-50%。建发股份整体利润尚能实现增长，也再次体现了公司出色的贸易能力。
从资产负债表看，公司期末应付票据、应付帐款等经营性应付款项大幅增加，账面货币资金相应的
较年初大幅增加57%，显示出伴随经济和贸易复苏的进程，公司已经开始逐渐扩大贸易规模和资金投入。
考虑到08 年4 季度贸易业务利润极低的基数，公司09 年4 季度利润大幅增长的趋势基本确立。
预计公司09-10 年EPS 分别为0.70 元、0.92 元、1.19 元，其中房地产开发和租赁贡献EPS 分别为
0.35、0.52 和0.77 元。相对目前市场估值水平，公司价值有所低估，维持“推荐”评级。