中泰证券-启迪桑德-000826-公司点评：定增方案获批，加速布局环卫市场-170609

事件：公司收到证监会出具的《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过 16,761 万股新股。
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定增募资助力业务拓展，员工持股彰显发展信心。公司于2016 年12 月调整定增方案，拟发行不超过1.7 亿股募资46.5 亿元，启迪投资、启迪绿源、西藏清控、启迪桑德一期员工持股计划将分别认购16.2、4.7、1.4、1.5 亿。募集资金中20.3 亿将用于环卫相关项目，其余资金将用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司资金实力将大幅提升，有望削减部分财务费用，环卫产业布局将进一步加速。其中启迪桑德第一期员工持股计划拟认购不超过 540 万股，员工持股计划覆盖公司360 名员工，其中包括 7名高管，锁定期为三年，员工持股计划将大大提升员工的积极性，同时也彰显了公司的发展信心。
环卫业务崛起，订单迅速增加。公司2016 年环卫服务业务实现营业收入7.93亿，同比增加167.7%，环卫收入占总营业收入11.5%，同比增加6.8pct。此外，公司去年新增 76 个环卫清运项目，合同总额达 11.13 亿，同比增长 280.4%，新签订单总额共计181.46 亿元，比2015 年增长244.49%。目前公司已在河北、河南、内蒙古、海南等 19 个省/自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局，涉及环卫项目 149 个，清扫保洁面积 2.2 亿平方米，垃圾清运量达 1.0 万吨/天，环卫业务持续扩大。
背靠清华，资金+技术资源丰富。2015 年，清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70 亿元取得桑德环境 29.8%的股份，股权转让完成后，公司实际控制人变更为清华控股，借助“清华系”的资金及技术资源，公司融资成本有望进一步降低，订单获取能力将显著增强。“清华系”旗下资产众多，公司作为其唯一环保上市企业，未来资源整合值得期待。
投资建议：公司为固废治理龙头，产业链布局完整，未来有望加速抢占环卫市场，我们预计公司2017、2018 年实现归母净利润16 亿、19.6 亿，对应估值分别为22X、18X，给予 “买入”评级。
风险提示：项目建设不达预期