兴业证券-融创中国-1918.HK-销售表现优异，业绩高增可期-170611

投资要点
融创中国（1918.HK）从2016 年到现在补充了近6000 万方的土地储备，且大部分集中在前三季度。公司在一线城市土地市场火热的时候，重点在武汉、郑州、济南、西安等较好的二线城市布局，对于土地市场的投资时间把握较好。到目前为止，公司总土地储备在9000 万方左右，同时还有一些一二级联动的土地整体面积大概有4000 万方。目前公司未销售部分总货值1.3 万亿，能保证未来五年公司业绩发展需要。
港股通开通后境内投资者对公司越来越关注，主要是由于过去一两年公司拿了很多优质的土地。从2010 年到现在公司销售年均复合增速超过60%，公司用负债换得好的项目，又能通过销售把项目变现，其实已经锁定了利润。对于估值来讲，应该更多跟销售比较，2016 年1500 多亿销售，权益比例约70%，对应净利润率8-10%，实际上去年实现了70-80 亿元的锁定利润，会在两年后逐渐结转出来。
今年公司执行层面也很好，由于一二线土地供应很少，公司上半年在招拍挂市场拿地也很少。现在主要看的是有没有比较好的并购项目。下半年市场热度可能会降低，这个时候才考验销售能力，目前主要是集中销售，加强现金回款，到下半年看到有合适项目的时候就出手。
投资建议：融创在2016 年加速完成了全国核心一、二线城市的布局，公司2017年1-5 月销售表现优异，为未来业绩提供保障。目前公司的土地储备结构合理，货值充足，能够公司未来3-4 年的高速发展。在行业集中度迅速提升的今天，融创的管理组织架构和团队以及其所具有的行业并购整合能力和口碑是公司的核心竞争力。根据Bloomberg 一致预期2017、2018、2019 年EPS 分别为0.73、1.30、1.85 港币，对应PE 分别为17.7 X、9.9 X、7.0X，建议投资者关注。
风险提示：房地产销售不及预期