中金公司-龙光地产-3380.HK-高增速、高质量、低估值-170525

公司近况
我们更新对公司的观点。
评论
我们预计合约销售在2017年可达到380亿元（同比增长32%），高于市场预期。我们估计上半年公司有望完成190 亿元的销售额，同时上、下半年新推货比例为1:1。公司在实现高速增长的同时，维持丰厚利润，尤其是深圳项目的销售毛利率仍能维持在丰厚水平。
充足的优质可售资源。公司在粤港澳湾区有2,900 亿元的可售资源，即使不购买其他地块，也足以支撑FY16~20 年销售额40%的年均复合增长率。公司会继续补充优质土储，尤其是海外市场的机会。
审慎的财务管理。如果2017 年公司净负债率控制在80%以下，那么拿地方面可以支出190 亿元，而公司当期预算为170 亿元。
同时，公司通过债务置换（5 月发行票息率5.25%的优先票据来偿还票息率11.25%的高息债）或提前赎回等方式继续降低融资成本。
估值建议
维持推荐评级，上调目标价8%至6 港元（35%的上涨空间），较2017 年预测NAV 折价40%。公司估值具有吸引力，回报可观：公司目前股价对应5.4 倍的2017 年预测市盈率，较2017 年预测NAV 折价56%（行业平均估值为8.4 倍，平均折价45%）；且FY17年和FY18 年公司的股息收益率更加丰厚，预计分别达到6.9%和9.1%。
风险
流动性紧缩风险。