联讯证券-爱尔眼科-300015-中报业绩稳健增长，眼科连锁首选白马-170717

重大事件
爱尔眼科（300015.SZ）于 7 月 13 日晚发布 2017 年半年度业绩预增公告，公 司 2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润 34,094.06万元-36,821.59 万元，比上年同期增长 25%-35%。
业绩稳健增长，具有可持续性
2016 年，爱尔眼科实现营业收入 400,040.17 万元，较 2015 年同期增长26.37%；实现归属于母公司的净利润 55,746.72 万元，较 2015 年同期增长30.24%。2017 年公司第一季度归属上市公司股东的净利润 15563 万元，与去年同期比增长 31.17%，2017 年第二季度对第一季度环比增长 19.07%，业绩稳健增长具有可持续性。
眼科医疗需求不断释放，品牌影响力持续增强
爱尔眼科是全球最大的眼科医疗集团，业务量规模持续增加并遥遥领先。
2016 年爱尔眼科门诊量达 371 万人次，同比增长 15.24%；手术量 37.7 万例，同比增长 16.74%。2017 年第一季度，屈光手术收入同比增长 36.03%，视光服务收入同比增长 31.73%，白内障同比增长 26.16%。截止 2017 年 6月，年门诊量超过 400 万人。
双轮驱动网络布局加速，经营规模不断扩大
公司通过“公司+产业并购基金”双轮驱动，加速国内国际网络布局。2014年，爱尔眼科设立并购基金，医院网络扩张速度明显加快。截至 2017 年 6月，爱尔眼科已在全国 30 个省市区建立 180 余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过 70%，2016 年 12 月，注入首批上市公司体系外眼科医院。此外，爱尔眼科并购了香港眼科连锁医疗龙头亚洲医疗集团，并且经营状况良好；对美国高端眼科中心 Wang Vision 的并购交易也已经完成。2017 年，爱尔眼科通过全资子公司爱尔香港设立的子公司爱尔欧洲完成对欧洲最大眼科连锁医疗机构 Clínica Baviera, S.A.90%的要约收购。公司规模进一步扩大，龙头地位日益凸显。
盈利预测：
不考虑后续外延并购并表影响，我们预测未来三年（2017-2019 年）公司营收为 50.0/62.3/77.3 亿元，同比增速分别为 25.1%、24.5%和 24.1%，归母净利润分别为 7.38/9.37/11.81 亿元，同比增长 32.4%/26.9%/26.0%，对应2017-2019 年 EPS 为 0.49/0.62/0.78 元（参考总股本为 15.2 亿股），当前股价（前收盘价 22.4 元）对应 PE 为 46/36/29X。
目前，医疗服务（申万）全行业 PE（TTM）为 96 倍，专科连锁医疗服务方面，健康体检连锁美年健康 PE（TTM）109 倍，牙科连锁通策医疗 PE（TTM）54 倍，公司为眼科专科连锁医院龙头，公司三年 PE-Band 波动区间为 60-80 倍，保守给予公司 2017 年 55 倍 PE 估值，目标价 26.95 元（参考股本 15.2 亿股），维持买入评级。
风险提示
医疗安全事故风险；新医院盈利不及预期；监管风险