元大证券（香港）-金界控股-3918.HK-Naga2即将开业，重申买入评级-170210

2016年业绩回顾: 2016年公司净利润增长7%至1.842亿美元，较本中心预期低3%，但较市场预期高1%。胜出率下滑拉低博彩总收入增速，与本中心预期相符。公司非博彩收入高于预期且毛利率更高（支付给赌团经纪的退款减少），但额外的税负抵消该正面影响，是造成2016年业绩与预期值存在差异的主要原因。当期息税折旧摊销前利润增长12%至2.561亿美元，较本中心预期高3%。鉴于公司向其董事长发行两批可转债，2016年完全摊薄每股收益同比下滑7%。总股利绝对值亦下滑21.1%。
Naga 2开业前迎来好消息: 管理层预计Naga 2将在今年3季度开业。公司还宣布将与柬埔寨旅游部成立柬埔寨海外旅游委员会，旨在提振旅游业，尤其是吸引中国游客。公司计划到2020年使游客数提高至700万，其中200万来自中国，目前的游客数为500万，约80万来自中国。同时，公司今年年初宣布杭州成为第三个直飞城市（前两个为长沙及西安），并计划在2017年下半年再新增两个城市（福建及成都）。初步数据显示杭州消费者参与博彩的比率高于另几个城市。整体而言，我们认为在Naga 2开张前，公司已做足准备，有望引入大量游客。
重申买入评级，维持目标价7.3港元: 公司公布2016年业绩后，我们上调利润率及有效税率假设（至10%）。我们依然采用前次假设（2018年预期企业价值/息税折旧摊销前利润比8倍），维持目标价7.3港元不变。尽管我们认为公司2017年盈利平淡，但投资主线仍是Naga 2，该项目收益将从2018年开始逐步显现。