山东高速研究报告：申万宏源-山东高速-600350-房地产盘活贡献业绩增量，静待修路结束路产收入回升-181029

投资要点：
新闻/公告：公司发布2018 年三季度报，报告期实现营业收入43.14 亿元，同比下降16.58%；归母净利润27.27 亿元，同比上涨2.50%。扣非后归母净利润为16.13 亿元，同比下降23.09%，最终前三季度实现基本每股收益0.57 元，加权平均ROE 为9.92%，同比下跌2.53个百分点，业绩高于预期10%左右。
受济青高速改扩建影响，车流量及收入下滑。济青高速是公司管理和经营的最核心路产，去年一月份开始实施交通管制措施,最高限速80 公里/小时。报告期内济青高速改扩建项目进入中后期阶段,车流量下滑使得三季度营收仅为17.22 亿元，同比下降5.62%。该路产按计划将于2019 年11 月份通车，由双向四车道拓宽为双向八车道。届时这条“黄金大通道”将释放产能瓶颈，迎来车流量大增，贡献收费路桥业务长久增量。
房地产业务盘活工作稳步推进，股权处置贡献主要投资收益。鉴于二三线房地产行业收缩的形势下，公司在房地产业务板块继续实施资源整合、盘活剥离的战略。报告期公司获得29.79 亿的投资收益，同比增长123.32%，主要源自转让璞园置业50%的股权获得。公司有意继续转让合盛房地产、漳州置业的股权。房地产业务的的退出为公司现金流提供了可靠的保障，盘活的资产带来了公司业务聚焦和结构优化，为未来发展奠定了坚实的基础。
济青高速改扩建工程加速推进，改造完成在建工程转固后成本将承压。报告期济青高速改扩建工程加速推进，已完成总工程量的70％以上。其中西段工程 3 座特大桥右幅下部施工结束，高架桥上部箱梁结构完成超过三分之一。东段扩建路基路面工程已进入收尾工作，路面工程完成六成，桥梁工程完成四分之三，交通安全设施和环保设施完成过半。若按计划明年11 月份改造完成后，原在建工程转为固定资产后带来折旧摊销额的大幅提升，造成成本承压，短期内车流量有产能爬坡期，将造成一定的业绩压力。
调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到房地业务盘活进展，我们重新测算并调整公司盈利预测，预计2018 年-2020 年归母净利润分别32.34 亿元、22.98 亿元、23.10 亿元（原预测28.66 亿元、29.11 亿元、28.80 亿元），对应现股价PE 分别为7 倍、9 倍、9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济大幅下滑。