春兴精工关注借壳同广西水泥 .水泥产品量价齐升，公司上半年业绩亮眼，维持“买入”建议

　　结论与建议：
　　2018上半年水泥行业维持高景气周期运行，下游需求整体保持平稳增长，同时受益于供给侧改革的积极影响，供给端有效收缩，行业库存处于低位，行业盈利能力维持高位。公司作为行业龙头企业，水泥产品价格同比大幅提升超过三成，产品吨净利同比大幅增长超9成，上半年业绩亮眼。
　　我们预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿和257亿，YOY分别+58%和+3%，EPS分别为4.72元和4.86元，目前A股股价对应PE分别为8倍和7.7倍，PB为1.7倍，H股股价对应PE分别为8.4倍和8.2倍，PB为1.8倍。公司作为行业龙头，盈利能力领先，估值偏低，维持AH股“买入”投资建议。
　　2018H1财报业绩大幅增长：公司发布2018半年财报，上半年累计实现营业收入457亿元，YOY+43%,实现净利润129亿元，YOY+93%(扣非后净利润达127亿元，YOY+149%)，折合EPS为2.44元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告的中值(业绩预告净利润YOY+80%~100%)，分季度来看，公司2018Q2实现营业收入270亿元，YOY+48%，实现净利润81.6亿元，YOY+79%。
　　受益水泥价格上涨，盈利水准继续大幅提升：公司2018H1业绩同比大幅增长主要由于（1）水泥行业受益于供给侧改革的积极影响，行业维持高景气周期，水泥销售价格同比大幅上涨，报告期内公司产品综合毛利率同比提升12个百分点，达44.2%。（2）公司费用端控制合理，三项费用率同比下降2.52个百分点，至6.98%。（3）报告期内公司所得税率同比下降0.8个百分点至22.6%。（4）公司少数股东权益占比同比下降2个百分点至2.8%。
　　销售与产能情况：2018H1公司水泥熟料合计净销售1.43亿吨，YOY+6.9%；单吨销售均价320元，YOY+34%,单吨毛利141元，YOY+84%,单吨费用22元，YOY-1.24%，单吨净利达91元，YOY+91%，盈利水准大幅提升，其中东部、中部、南部和西部区域产品盈利能力均显著提升，毛利率同比分别提升8.2个、15.5个、11.5个和13.5个百分点达41%、48%、50%和45%。从产能情况来看，报告期内公司熟料产能2.48亿吨,较17年底提升200万吨，水泥产能3.44亿吨，较17年底提升900万吨，骨料产能3090万吨，较17年底提升200万吨。
　　未来展望：2018年下半年，中央政府坚持稳中求进的工作总基调，全国投资及新开工有望维持较高增速，为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑，同时供给侧改革将继续深化推行，迭加错峰限产环保等措施影响仍在，全年东部和中部均无新增产能，预计水泥行业整体高景气周期仍将延续。公司作为行业龙头，未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高，同比增速将回归稳定增长区间。
　　盈利预测：我们预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿和257亿，YOY分别+58%和+3%，EPS分别为4.72元和4.86元，目前A股股价对应PE分别为8倍和7.7倍，PB为1.7倍，H股股价对应PE分别为8.4倍和8.2倍，PB为1.8倍。公司作为行业龙头，盈利能力领先，估值偏低，维持AH股“买入”投资建议。