类别：行业 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马军/邬博华/杨骕 日期：2021-08-18

　绪论——新能源“双子星”之风电
　　作为新能源“双子星”之一的风电，受制于规模和盈利等因素在行业关注度方面并不如光伏，2020 年以来板块估值持续下修。行业当前面临如下分歧点：1）从“量”上看：
　　在2020 年陆上风电抢装的背景下全年装机规模超70GW，使得市场对今明两年风电装机规模的判断较为谨慎；2）从“利”上看：2020 年初以来风电招标价格进入下行通道，目前主流招标价格已降至2500 元/KW 以下，对后续风机盈利能力存在分歧；同时，叠加上游原材料价格上涨，行业表观的盈利水平受到一定挤压。不过，当前行业在规模和利润两方面基本面趋势向好，自7 月以来板块企稳回升趋势愈发明显。
　　“碳中和”重要版图，收益率性价比持续向上当前时点风电板块边际改善趋势愈发明确：1）从“量”上看，2021 年海上风电抢装有望贡献可观的装机增量，全年装机规模有望超40GW（其中海风有望贡献8-10GW）。
　　招标方面，2021 年上半年风电招标规模接近30GW，全年有望超50GW，充沛的招标规模有望支撑明后两年的装机基础；2）从“利”上看，在原材料价格具备周期性及风机大型化趋势愈发明确的背景下，风电成本有望进一步摊薄，行业盈利能力仍有边际改善空间。据我们计算，若按当前主流招标价格2500 元/KW 计算，在无补贴情形下I～Ⅳ类资源风电项目的收益率可稳定在7.5%-9.5%区间，在招标价格快速下降的背景下风电项目收益率性价比优势愈发明确，有望进一步带动装机需求。进一步展望十四五和十五五期间，若按2025 年/2030 年国内非化石能源占一次能源消费占比分别达20%/26%计算，风电年均装机规模有望达40-50GW/50-60GW 左右。随着成本持续下降及行业需求稳步增长，装机规模在此基础上仍有进一步增长的空间。
　　风机集中度持续提升，零部件格局进一步优化纵观风电产业链，风机大型化趋势愈发明确，行业集中度有望持续提升；零部件企业则凭借成本优势与规模优势持续提升市场份额，同时通过拓展海外市场进一步提升全球渗透率，进而在各自的赛道获得阿尔法收益。在当前原材料成本高企的背景下，零部件龙头企业凭借降本增效对冲成本压力，成本压力对风电板块的影响可有所淡化，2021H1不少零部件企业业绩高增可为证。
　　投资建议
　　投资方面，当前时点我们建议关注：1）风机招标价格大幅下跌提高项目经济性，有望刺激行业装机的需求；2）源于更低的成本更好的产品结构，龙头市场份额逐步提升，个股阿尔法增强；3）交易层面性价比突出。我们建议重点布局具备大兆瓦产品、海外供货能力的优质龙头：1）零部件龙头包括日月股份、金雷股份、天顺风能等；2）风机龙头金风科技、明阳智能等。
　　风险提示
　　1. 行业政策导向发生转变；
　　2. 风电招标规模不达预期；
　　3. 海风降本节奏不达预期。