发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
迎接股市的泡沫时代—2007年A股市场投资策略

迎接股市的泡沫时代—2007年A股市场投资策略


文国庆


第一篇  2006年行情及市场操作的简单回顾


2006年是中国股市制度性新旧交替的时期。在这一年里,我们一直遵循人民币升值、外资并购和国防现代化三大主题实施了有效的市场操作。尽管我们无法准确地预计大盘指数,但凭着清晰的思路和灵活的操作策略,基本上把握了市场的主流趋势,在有效规避市场风险的前提下,取得了骄人的业绩。


从2005年12月30日开始到2006年12月29日止,我们在年度报告中推荐的33只股票取得了159.04%的平均涨幅,远远超过同期上证指数130.4%的涨幅。在这33只荐股中最大涨幅480%,最小涨幅4%,没有下跌股票。作为我们指导客户操作的《动态投资组合》,尽管在半年多的时间里仓位均处于80%以下,依然取得了165.02%的投资收益,其业绩超越市场中A股的各个综合类指数,也超过自选股票的平均涨幅。如果投资者持续按照我们的组合进行操作,全年收益率应当在150%之上。以下是我们的投资组合与推荐股票的表现情况。


(特别需要说明的是,表中每只股票的价格都是按照大智慧行情系统复权价格精确计算的,这些数据具有可比性,真实体现了投资中的实际盈亏状况)


需要特别说明的是,尽管2006年A股市场涨幅巨大,出乎多数市场人士的预料,但这种行不过是在历史的转折时期,在传统思维模式和传统操作理念指导下的一种基础性波动,它只是即将开始的股市泡沫时代的一个前奏或序曲。当人人感叹2006年中国股市取得的伟大成就时,我们不要忘记,从全球的视野看,这只是中国走向强国之路的一个信号,只是世界经济格局发生巨变前的一次躁动。


 


 


表一、动态投资组合与2006年推荐股票表现情况






报告推荐股票



期初值



期末值



涨幅



最高



最低



振幅




泸州老窖



4.34



25.34



483.87%



26.04



4.04



544.55%




中金岭南



7.91



31.18



294.18%



35.25



7.86



348.47%




五粮液



7.26



26.85



269.83%



27.41



7.37



271.91%




万科A



4.31



15.59



261.72%



16.08



4.27



276.58%




民生银行



4.06



14.33



252.96%



13.97



3.89



259.13%




金地集团



6.83



23.25



240.41%



23.90



6.38



274.61%




山东黄金



12.12



39.89



229.13%



59.96



12.30



387.48%




宜华木业



6.5



21.14



225.23%



22.84



5.65



304.25%




中金黄金



7.57



24.37



221.93%



34.24



7.58



351.72%




西飞国际



4.58



14.63



219.43%



16.04



4.30



273.02%




招行



6.58



20.93



218.09%



21.11



7.16



194.83%




招商地产



11.7



34.39



193.93%



34.66



11.68



196.75%




浦发银行



9.75



27.87



185.85%



28.16



9.80



187.35%




金融街



9.59



27.33



184.98%



29.23



9.40



210.96%




江西铜业



5.08



14.39



183.27%



20.91



5.08



311.61%




航天机电



6.48



18.24



181.48%



29.04



5.68



411.27%




鞍钢新轧



4.93



13.2



167.75%



13.20



4.81



174.43%




宏达股份



8.13



19.46



139.36%



27.13



8.00



239.13%




火箭股份



10.94



26.02



137.84%



28.78



11.05



160.45%




深发展



6.14



14.47



135.67%



14.68



6.05



142.64%




华侨城



12.88



28.43



120.73%



29.73



12.06



146.52%




洪都航空



9.61



21.12



119.77%



43.38



8.25



425.82%




宝钢股份



4.12



8.98



117.96%



9.12



3.91



133.25%




华夏银行



4.74



9.72



105.06%



9.83



4.80



104.79%




成发科技



6.21



12.01



93.40%



16.18



5.92



173.31%




天威保变



12.31



18.3



48.66%



29.60



15.77



87.70%




武汉控股



3.59



5.2



44.85%



5.54



3.57



55.18%




创业环保



3.71



5.36



44.47%



6.22



3.60



72.78%




首创股份



5.59



7.71



37.92%



7.81



5.32



46.80%




华润生化



4.97



6.67



34.21%



9.23



4.20



119.76%




长春燃气



4.53



5.75



26.93%



7.00



4.40



59.09%




丰原生化



9.21



11.38



23.56%



17.03



8.75



94.63%




航天电器



29.17



30.31



3.91%



47.45



25.60



85.35%




全部33只股票平均



 



159.04%



 



 



215.94%




动态投资组合



100



265.02



165.02%



 



 



 




上证指数



1161



2675



130.40%



 



 



 




深证成指



2861



6647



132.33%



 



 



 




沪深300



923



2041



121.13%



 



 



 




50ETF



0.812



1.788



120.20%



 



 



 




股票



期初值



期末值



涨幅



最高



最低



振幅


 


 


 第二篇  我们处在全球性的泡沫经济时代


 


一、全球经济的泡沫化趋势


 


   


    每当中国股市出现较大幅度的上涨以后,总会有人说这是非理性上涨,并用传统的价值投资理论教导我们理性的上涨应该如何进行,国际市场上平均的市盈率、市净率标准应该是多少,如果中国股市再继续上涨,日本十几年前的泡沫经济就是前车之鉴。事情果真如此吗?如果我们仅仅是在传统的思维框架下,仅凭直觉或者就事论事的话,也许会得出上述结论,如果放开眼界,穿越历史的长河,环顾全球经济环境的巨变,我们会得出截然不同的结论。下述数据也许让您感到惊愕:


据统计,过去200年里美国股市累计上涨了880万倍,平均每年上涨8.32%。而在同一时期,长期债券上涨了13975倍,短期债券上涨了4455倍,黄金价格仅仅上涨14.67倍,消费者物价指数仅仅上涨了14.38倍。从历史的视角看,股市的上涨幅度远远超过了商品价格和其他所有资产价格的上涨,也远远超过经济的增长速度。从本质的意义上说,股票作为一种特定的资产表达形式,其价格决定既不取决于预期现金流的贴现值,也不取决于通货膨胀率水平。股票市场其实是一种资源配置和财富再分配的经济机制,股票的价格主要取决于它对社会资源的吸纳程度。因此价值投资理论、资本资产定价模型这些经典投资理论,在市场环境稳定的条件下看似合理,在历史的长河中和统计规律的映照下,根本不堪一击——尤其是,当社会的基础性金融环境发生剧烈变动时,这些经典投资理论基本成为苍白无力的假说。


我们再看全球经济结构发生的重大变化。近20年来,随着全球经济一体化和金融产品创新的飞速发展,全球经济日益向非实体领域倾斜,资本流动急剧膨胀。在这20年中,实体经济年均增长3.58%,贸易额年均增长6.58%,资本流动年增长16.67%,这种不平衡增长的累积效果是,货币的增长速度远远超过经济的增长速度,从而导致资产价格的急剧膨胀。据有关统计资料,在这20年中,广义货币的增长速度远远超过GDP的增速,目前二者的比值已经比20年前提高了3倍,世界经济已经处于流动性严重过剩的环境之中。


流动性过剩的结果是通货膨胀和资产价格泡沫。股市的发展历程表明,在流动性过剩的环境下,资产价格泡沫的膨胀速度远远超过CPI膨胀的速度,而股票市场越发达的国家,这种情况却严重。作为全球资本市场最发达的国家,美国的股票市场价值占全球股票市值的比重,从1997年的28%增长到2004年的52%,而美国经济占全球经济的比重,也不过25%,美国股市急剧膨胀的同时,CPI却并没有明显的上升。


泡沫经济不仅表现在发达国家,也表现在新兴工业化国家和发展中国家,在全球范围内资产价格的增长速度超平均达到了经济增长速度的3倍,从经济学的意义上说,全球资本市场正在用3元的市场价格表达传统理念中价值1元钱的资产。从宏观视野来看,无论是发达国家还是发展中国家,股票市场出现了明显的泡沫化现象和和持续性趋势。尽管发达国家的股市看起来市盈率提升幅度不大,但这只是一种假象,采用“市场公允估值”的会计体系和频繁进行收购兼并是造成这一假象的技术性基础。当我们关注到这些事实并弄清楚其中的逻辑以后就会明白,泡沫经济并不是日本人的专利,目前整个世界经济都处在巨大的资产泡沫之中,发达国家的泡沫程度尤为严重。


 


二、中国具备形成泡沫经济的基础环境

 


我们很多人常以幸灾乐祸的心情谈论日本的泡沫经济及其破灭,殊不知中国经济也存在形成泡沫的基础性条件。下面的图表说明,尽管中国经济增长强劲,中央政府调控有度,但依然存在形成泡沫经济的基础环境。


表一显示,从1993年到2006年这13年中,尽管中国经济增长了5.77倍,但货币的增长速度更快,达到了9.54倍,货币的增长速度是GDP的1.65倍。由于我们这里的GDP数据采用的是名义GDP,其中已经包含了通货膨胀的因素,如果剔除价格变动因素,中国的货币增长也大致在经济增长的2倍左右。为了便于读者直观感受这种关系,我们对于上述表格进行了指数化处理并用走势图表达如下。


表一、中国经济的泡沫化趋势的货币表现






年份



        M2



基础货币



货币乘数



名义GDP



M2/GDP



基础货币/GDP




1993-12-31



34890



13147



2.65



34634



1.01



0.38




1994-12-31



46924



17217.8



2.73



46759



1.00



0.37




1995-12-31



60751



20759.8



2.93



58478



1.04



0.36




1996-12-31



76094



26888.5



2.83



67885



1.12



0.40




1997-12-31



90993



30632.8



2.97



74463



1.22



0.41




1998-12-31



104499



31335.3



3.33



78345



1.33



0.40




1999-12-31



119898



33620.1



3.57



82068



1.46



0.41




2000-12-31



134610



36491.48



3.69



89468



1.50



0.41




2001-12-31



158303



39851.73



3.97



109655



1.44



0.36




2002-12-31



185007



45138.18



4.10



120333



1.54



0.38




2003-12-31



221223



52841.36



4.19



135823



1.63



0.39




2004-12-31



253208



58856.11



4.30



159878



1.58



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