迎接股市的泡沫时代—2007年A股市场投资策略
文国庆
第一篇 2006年行情及市场操作的简单回顾
2006年是中国股市制度性新旧交替的时期。在这一年里,我们一直遵循人民币升值、外资并购和国防现代化三大主题实施了有效的市场操作。尽管我们无法准确地预计大盘指数,但凭着清晰的思路和灵活的操作策略,基本上把握了市场的主流趋势,在有效规避市场风险的前提下,取得了骄人的业绩。
从2005年12月30日开始到2006年12月29日止,我们在年度报告中推荐的33只股票取得了159.04%的平均涨幅,远远超过同期上证指数130.4%的涨幅。在这33只荐股中最大涨幅480%,最小涨幅4%,没有下跌股票。作为我们指导客户操作的《动态投资组合》,尽管在半年多的时间里仓位均处于80%以下,依然取得了165.02%的投资收益,其业绩超越市场中A股的各个综合类指数,也超过自选股票的平均涨幅。如果投资者持续按照我们的组合进行操作,全年收益率应当在150%之上。以下是我们的投资组合与推荐股票的表现情况。
(特别需要说明的是,表中每只股票的价格都是按照大智慧行情系统复权价格精确计算的,这些数据具有可比性,真实体现了投资中的实际盈亏状况)
需要特别说明的是,尽管2006年A股市场涨幅巨大,出乎多数市场人士的预料,但这种行不过是在历史的转折时期,在传统思维模式和传统操作理念指导下的一种基础性波动,它只是即将开始的股市泡沫时代的一个前奏或序曲。当人人感叹2006年中国股市取得的伟大成就时,我们不要忘记,从全球的视野看,这只是中国走向强国之路的一个信号,只是世界经济格局发生巨变前的一次躁动。
表一、动态投资组合与2006年推荐股票表现情况
报告推荐股票
期初值
期末值
涨幅
最高
最低
振幅
泸州老窖
4.34
25.34
483.87%
26.04
4.04
544.55%
中金岭南
7.91
31.18
294.18%
35.25
7.86
348.47%
五粮液
7.26
26.85
269.83%
27.41
7.37
271.91%
万科A
4.31
15.59
261.72%
16.08
4.27
276.58%
民生银行
4.06
14.33
252.96%
13.97
3.89
259.13%
金地集团
6.83
23.25
240.41%
23.90
6.38
274.61%
山东黄金
12.12
39.89
229.13%
59.96
12.30
387.48%
宜华木业
6.5
21.14
225.23%
22.84
5.65
304.25%
中金黄金
7.57
24.37
221.93%
34.24
7.58
351.72%
西飞国际
4.58
14.63
219.43%
16.04
4.30
273.02%
招行
6.58
20.93
218.09%
21.11
7.16
194.83%
招商地产
11.7
34.39
193.93%
34.66
11.68
196.75%
浦发银行
9.75
27.87
185.85%
28.16
9.80
187.35%
金融街
9.59
27.33
184.98%
29.23
9.40
210.96%
江西铜业
5.08
14.39
183.27%
20.91
5.08
311.61%
航天机电
6.48
18.24
181.48%
29.04
5.68
411.27%
鞍钢新轧
4.93
13.2
167.75%
13.20
4.81
174.43%
宏达股份
8.13
19.46
139.36%
27.13
8.00
239.13%
火箭股份
10.94
26.02
137.84%
28.78
11.05
160.45%
深发展
6.14
14.47
135.67%
14.68
6.05
142.64%
华侨城
12.88
28.43
120.73%
29.73
12.06
146.52%
洪都航空
9.61
21.12
119.77%
43.38
8.25
425.82%
宝钢股份
4.12
8.98
117.96%
9.12
3.91
133.25%
华夏银行
4.74
9.72
105.06%
9.83
4.80
104.79%
成发科技
6.21
12.01
93.40%
16.18
5.92
173.31%
天威保变
12.31
18.3
48.66%
29.60
15.77
87.70%
武汉控股
3.59
5.2
44.85%
5.54
3.57
55.18%
创业环保
3.71
5.36
44.47%
6.22
3.60
72.78%
首创股份
5.59
7.71
37.92%
7.81
5.32
46.80%
华润生化
4.97
6.67
34.21%
9.23
4.20
119.76%
长春燃气
4.53
5.75
26.93%
7.00
4.40
59.09%
丰原生化
9.21
11.38
23.56%
17.03
8.75
94.63%
航天电器
29.17
30.31
3.91%
47.45
25.60
85.35%
全部33只股票平均
159.04%
215.94%
动态投资组合
100
265.02
165.02%
上证指数
1161
2675
130.40%
深证成指
2861
6647
132.33%
沪深300
923
2041
121.13%
50ETF
0.812
1.788
120.20%
股票
期初值
期末值
涨幅
最高
最低
振幅
第二篇 我们处在全球性的泡沫经济时代
一、全球经济的泡沫化趋势
每当中国股市出现较大幅度的上涨以后,总会有人说这是非理性上涨,并用传统的价值投资理论教导我们理性的上涨应该如何进行,国际市场上平均的市盈率、市净率标准应该是多少,如果中国股市再继续上涨,日本十几年前的泡沫经济就是前车之鉴。事情果真如此吗?如果我们仅仅是在传统的思维框架下,仅凭直觉或者就事论事的话,也许会得出上述结论,如果放开眼界,穿越历史的长河,环顾全球经济环境的巨变,我们会得出截然不同的结论。下述数据也许让您感到惊愕:
据统计,过去200年里美国股市累计上涨了880万倍,平均每年上涨8.32%。而在同一时期,长期债券上涨了13975倍,短期债券上涨了4455倍,黄金价格仅仅上涨14.67倍,消费者物价指数仅仅上涨了14.38倍。从历史的视角看,股市的上涨幅度远远超过了商品价格和其他所有资产价格的上涨,也远远超过经济的增长速度。从本质的意义上说,股票作为一种特定的资产表达形式,其价格决定既不取决于预期现金流的贴现值,也不取决于通货膨胀率水平。股票市场其实是一种资源配置和财富再分配的经济机制,股票的价格主要取决于它对社会资源的吸纳程度。因此价值投资理论、资本资产定价模型这些经典投资理论,在市场环境稳定的条件下看似合理,在历史的长河中和统计规律的映照下,根本不堪一击——尤其是,当社会的基础性金融环境发生剧烈变动时,这些经典投资理论基本成为苍白无力的假说。
我们再看全球经济结构发生的重大变化。近20年来,随着全球经济一体化和金融产品创新的飞速发展,全球经济日益向非实体领域倾斜,资本流动急剧膨胀。在这20年中,实体经济年均增长3.58%,贸易额年均增长6.58%,资本流动年增长16.67%,这种不平衡增长的累积效果是,货币的增长速度远远超过经济的增长速度,从而导致资产价格的急剧膨胀。据有关统计资料,在这20年中,广义货币的增长速度远远超过GDP的增速,目前二者的比值已经比20年前提高了3倍,世界经济已经处于流动性严重过剩的环境之中。
流动性过剩的结果是通货膨胀和资产价格泡沫。股市的发展历程表明,在流动性过剩的环境下,资产价格泡沫的膨胀速度远远超过CPI膨胀的速度,而股票市场越发达的国家,这种情况却严重。作为全球资本市场最发达的国家,美国的股票市场价值占全球股票市值的比重,从1997年的28%增长到2004年的52%,而美国经济占全球经济的比重,也不过25%,美国股市急剧膨胀的同时,CPI却并没有明显的上升。
泡沫经济不仅表现在发达国家,也表现在新兴工业化国家和发展中国家,在全球范围内资产价格的增长速度超平均达到了经济增长速度的3倍,从经济学的意义上说,全球资本市场正在用3元的市场价格表达传统理念中价值1元钱的资产。从宏观视野来看,无论是发达国家还是发展中国家,股票市场出现了明显的泡沫化现象和和持续性趋势。尽管发达国家的股市看起来市盈率提升幅度不大,但这只是一种假象,采用“市场公允估值”的会计体系和频繁进行收购兼并是造成这一假象的技术性基础。当我们关注到这些事实并弄清楚其中的逻辑以后就会明白,泡沫经济并不是日本人的专利,目前整个世界经济都处在巨大的资产泡沫之中,发达国家的泡沫程度尤为严重。
我们很多人常以幸灾乐祸的心情谈论日本的泡沫经济及其破灭,殊不知中国经济也存在形成泡沫的基础性条件。下面的图表说明,尽管中国经济增长强劲,中央政府调控有度,但依然存在形成泡沫经济的基础环境。
表一显示,从1993年到2006年这13年中,尽管中国经济增长了5.77倍,但货币的增长速度更快,达到了9.54倍,货币的增长速度是GDP的1.65倍。由于我们这里的GDP数据采用的是名义GDP,其中已经包含了通货膨胀的因素,如果剔除价格变动因素,中国的货币增长也大致在经济增长的2倍左右。为了便于读者直观感受这种关系,我们对于上述表格进行了指数化处理并用走势图表达如下。
表一、中国经济的泡沫化趋势的货币表现
年份
M2
基础货币
货币乘数
名义GDP
M2/GDP
基础货币/GDP
1993-12-31
34890
13147
2.65
34634
1.01
0.38
1994-12-31
46924
17217.8
2.73
46759
1.00
0.37
1995-12-31
60751
20759.8
2.93
58478
1.04
0.36
1996-12-31
76094
26888.5
2.83
67885
1.12
0.40
1997-12-31
90993
30632.8
2.97
74463
1.22
0.41
1998-12-31
104499
31335.3
3.33
78345
1.33
0.40
1999-12-31
119898
33620.1
3.57
82068
1.46
0.41
2000-12-31
134610
36491.48
3.69
89468
1.50
0.41
2001-12-31
158303
39851.73
3.97
109655
1.44
0.36
2002-12-31
185007
45138.18
4.10
120333
1.54
0.38
2003-12-31
221223
52841.36
4.19
135823
1.63
0.39
2004-12-31
253208
58856.11
4.30
159878
1.58