郑建刚
在优先股等政策带动下，银行股收到市场青睐，但银行股本身存在几大风险，必须谨慎对待，价值低估并不是投资银行股的唯一标准。
银行股是否低估，低估到什么程度，市场争论不休。从投资谨慎性的角度讲，看到价值低估不足喜，没看到风险才堪虞。
影响银行股的主要风险因素有：
一、企业负债过高，去杆杠任务异常艰巨
我国综合杠杆不高，政府债务率更低，但企业负债率却奇高。2013年底，全部银行贷款77万亿，影子银行20万亿（企业贷款的一个变种），减除个人消费贷款大约10万亿，企业贷款大体80多万亿。而GDP只有55万亿，比率140%。美国、欧洲、日本，政府债务率高，但企业债务率都不高，40%-60%。这说明我国企业的杠杆率太过高企了，世界绝无仅有！对应的实体经济，产能严重过剩。这也是银行总是资本不足的原因。这种状况已经不可持续了，所以宏观经济和金融才有去杠杆的强烈呼声和政策跟进。在此情况下，银行靠规模扩张而获取的盈利增长就不可持续了。
当你到达山巅，必然面临深渊。如果不想跳崖，那就只好缓步向下。
二、利率市场化改革正在加速，而且一定会到来
存款利率低于通胀率，更低于市场实际利率。存款利率目前实际是处于政策性保护阶段，银行的利润很大程度来自于此。利率市场化之后，存款利率是必定要上涨的，这一点毫无疑义。但贷款利率不可能同步上涨：贷款主要集中在大中型国企、产能过剩行业，利率敏感度极高，目前的利率已经使得很多实体企业利润转移到银行了；如果银行继续加息，只能导致企业亏损，无力偿付贷款本息，使大部分银行贷款处于风险暴增状态。另一方面，大企业具有很强的谈判议价能力，不是银行想加息就能加的。所以，贷款利率是有天花板的。利率市场化之后，必然会有银行亏损、倒闭。想想看，存款利率涨一个点，银行利润会减少多少？
三、外部经营环境发生了重大变化
过去的10年，中国顺利加入WTO，极大的促进了外贸的增长。基础设施和房地产投资的持续急剧扩大，也带动了经济的超预期增长。以房屋、汽车、家电等为主的消费也随之激增。带动经济的三驾马车同扬蹄，齐发力，使得中国经济连续十年保持世界第一的高速增长。同时，货币政策和财政政策双宽松。在这种顺风水上的大环境下，银行轻松的取得了漂亮的业绩。有人甚至调侃说，放个小狗做行长，银行也能挣钱！
但是，如今，经济大环境发生了很大变化。投资的驱动作用明显下降，而消费也面临转型。进入2014年，宏观经济明显下行，为保增长，先是央行推动人民币急速、大幅贬值，以刺激出口的增长；继之是国家推出加大高铁投资、棚户区改造等微刺激措施。中央在指导思想上已不再强求增长率。显然，持续10年的牛市不再，宏观经济处于震荡、盘整期。
这对银行的经营管理的影响是深刻的：首先，存款的增速会明显下降。如果银行自身不下大力气调结构、去杠杆，大量贷款依旧沉淀、僵化在过剩产能行业，经营必将陷入困境。其次，宏观经济要培育新的增长领域和增长点，银行如果不能迅速跟进，加大对新经济的支持力度，就会在同业竞争中处于不利地位，而如果冒进，则可能带来极大的信贷风险。银行传统的经营机制和决策机制如何转型，将面临挑战。
如此，银行股能置身宏观经济之外，单独进入大牛市阶段吗？
四、银行贷款结构不透明
银行的贷款至少50万亿集中在传统过剩产能行业，如钢铁、水泥、造船、造纸、煤炭、汽车、房地产、光伏等40多个行业；从规模看，贷款多集中在大中型国企、大型民企。贷款刚性极强，周转率极差，很多需要借新还旧、借本还息。过去只有民间的倒贷资金，如今很多地方政府都成立了专门的倒贷基金了。而且，即便企业行将倒闭，地方也是不愿意银行撤贷的，因为这将造成地方不可估量的区域性金融风险。为什么总有钱荒呢？一大原因就在此，银行贷款实际处于麻木、死滞状态。百万多亿的M2究竟去哪里了呢？很多就在这里爬着呢。随着去产能、调结构改革的逐步推进，有多少上述企业要死掉？会造成多少银行贷款不归？
前不久倒下的海鑫钢铁总负债大约200亿，仅在民生银行贷款就高达70亿。该公司业绩一直很差，年年亏损，但只要不停产，不会有人讨债，也没有银行敢讨债。而一旦停产，就完了。所以我国钢铁业即便面临20年来最严重的供过于求，却没有一家企业敢停了高炉，那怕亏损或者库存大增，也没人会停产。这是中国特有的危机，一旦爆发起来，杀伤力也是很大的。海鑫钢铁仅仅只是个案吗？
五、房地产的风险无以言状
银行有无风险，关键看房地产。截止2013年底，全部银行本外币贷款７７万亿，其中，直接房地产贷款20万亿，而以企业贷款名义实际用于房地产的，以及以房地产抵押（第二还款来源）的贷款，估计超过30万亿；此外影子银行贷款20万亿（其中企业对房地产委贷2.55万亿），超过一半是直接或间接给房地产的，如房地产信托和委贷等。
一直以来，上述贷款都是银行的优质资产，在银行的风险资产计算中，风险权重不超过150%，一般都低于相同期限档次的企业贷款；所以，银行的整体风险资产很低，拨备覆盖显得很高。
房价的适度下跌调整是健康的必须的，只要幅度不是很大，对行业发展和抑制泡沫都是有利的。无论政府还是银行，最害怕的是房价短期的恐慌式、断崖式的暴跌。稳中趋降最符合各方利益，但是房价一旦下跌开始，以什么方式跌、最低限度在哪里，恐怕实在难以估量。只要形成趋势，下跌30-50％很轻松。如此，风险资产范围将急剧扩大，同时风险系数将数倍提高。最低限度估计，如果坏账率达到10％，银行的拨备就将高达5万亿以上，这还不算房地产相关行业，如钢铁、水泥等。仅以5万亿坏账计算，现有的拨备、利润、股本等，将顷刻化为乌有，所有银行都将技术性的破产。再看银行的PE\PB等一切现在看来异常美丽的指标，届时还有什么经济学意义？
房地产的泡沫究竟会还是不会破灭？没有人能说服对方。房地产的泡沫之大，已经到了中国不能承受之重的地步了，所以泡沫是否破裂只能取决于政府的控制力。
中国和外国相比，具有很大的不同。和美国比：第一，美国是消费型政策，中国是经营型政策；第二，美国只有负债和财政收入，中国除了稳定增长的财政收入而外，还手握50万亿经营性国资、4万亿美元外储（2万亿美元净值）；第三，控制力不同，社会资源的动员能力不同，信用程度不同。美国政府在国内有强大的反对派，而中国政府得到了全国人民的一致拥护。所以，仅就控制力而言，中国政府的信用估值要远远高于世界上任何一个政府。就目前20万亿的政府来看，显然发债空间广阔。
若房价下跌过度，泡沫破裂的风险危及了金融安全、危及了经济发展、危及了社会稳定，监管层的手一定非常的孔武有力！只使出一个杀手锏——土地限供，或彻底切断各地的土地供应，就足以遏制一线城市的房价下跌！这也就是十八大提出了土地市场化改革，但小产权房仍不能转正的根本原因。这也是为什么鄂尔多斯倒下了，温州倒下了，但房地产行业的多米诺骨牌并没有连着倒下的根本原因。如今各地为什么依旧地王频出，皆因为土地限供了。
此外，还有限制或彻底叫停开工项目、限制或彻底断绝信贷供应、房价管控、停止交易过户，以及继续宽松货币供应、放开早为社会诟病的限购政策等招数。
真到万不得已的时候，还可以允许地方政府发行专项债，按成本加成原则，将多余的商品房买下作为保障房，亦不失为好的挽救方法。很多地方的保障房早早停建了，是有这个打算吗？那就太有远见了！
管理层的底牌之所以没有暴露，主要还是害怕助推泡沫的继续膨胀。果真如此吗？见仁见智吧！
中国的房地产有市场，但并未市场化。只要管理层能管控住房地产泡沫有限、可控的破裂，银行也就没有太大的风险；否则，银行就是鲜花掩映着的巨型炸弹。
除了直接针对房地产控制银行风险而外，政府对银行直接注资、托底的可能依旧存在。工农中建交等五大上市银行，以及很多地方银行的控股权还在各级政府手中，各级政府的财力对抵御银行风险还具有决定作用。2003年，国家可以用450亿美元的外汇直接注资建行、中行，未来依旧可以拿出1万亿美元注资各大银行。当然，这些美元资本金是不会在国内市场营运的。
所以，过分担心银行业的整体报废和瘫痪似乎很是杞人忧天。但这对于投资和风险防控，显然是两码事。天不会塌下来，但却会下冰雹，会有霹雳闪电，甚至掉下来一个小石子，都会要了无视风险者的小命。
六、优先股的制约
优先股对银行来说，是补充资本的又一个好渠道。但优先股毕竟是个双刃剑，其对二级市场股价来说，也未必全是利好。
第一，优先股存在推升整个银行系统存款利率、加大银行经营成本的内在逻辑。
第二，如发行合约设定的优先股息率较高，可能导致持有流通股的机构砸盘置换优先股，从而对二级市场股价形成压制。
第三，如果更多的实体企业通过非公开方式发行息率较高的优先股，必将降低企业的偿债能力，加大贷款风险。
第四，发行优先股时，必须要有强制转为普通股的条款。关键是转股的“触发事件”如何设定，如很容易发生或必然会出现触发情形，则转股就不可避免。发行银行有权少付或完全不支付优先股股息的规定，显然增加了强制转股的可能性，即触发事件很可能设置的很容易出现。否则，既不给股息，又不给个合理的退出通道，什么机构愿意冒如此巨大风险来认购优先股呢？
但是，有关办法对股东大会就强制转股有关事项进行审议的规定，没有控股股东和关联人必须回避的细化条款，这必将弱化或淹没了中小投资者的表决权。如果股东大会出台了对优先股股东极为有利的转股条款，比如极低的转换价格，就必然会打击二级市场股价。
众多银行抢食优先股，说明银行融资饥渴症的根治尚须时日。市场害怕融资，银行股的破净一定程度上也是银行过度融资引致的，如今，二级市场独独不再害怕优先股的融资吗？
七、金融脱媒，竞争加剧
一个余额宝就能把庞大的银行打垮吗？银行究竟怕它什么？真正怕的不是存款的搬家，而是存款利率的被迫上升！此外，还有影子银行的竞争，直接金融的快速扩大，等等。
八、盈利模式单一，经营创新滞后
目前银行的利润主要还是来自利息收入。比较优秀的商业银行，利息收入占比在70%左右，而中间业务收入占比则较少。数千家未上市的城商行、农信行、村镇行等，利息收入占比更是高达90%以上。
我国金融业的创新正在快速深化，但银行业的创新却严重滞后。和证券行业做个比较，由于资本市场长期不景气，券商业务创新却风生水起。银行的贷款、理财等核心业务券商都可以做，但券商的业务银行能做什么？显然，银行业务创新存在动力不足的问题，只因为多年来顺风顺水，日子好过。
过去，因为宏观经济高速膨胀，资金总处于紧缺状态，卖方市场特征明显，银行的议价优势突出，企业总处于谈判劣势。但从行业发展和竞争的态势看，银行的优势正在逐步下降，议价能力也在削弱。相信只要这种压力达到一定程度，银行一定会激发出创新的动力来。但是，作为投资者，理性总需要迟到吗？
