QDII闸口放宽 作用一石三鸟

　　银监会在《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》中，将原《通知》第六条第四款“不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券”的规定调整为“不得投资于商品类衍生产品，对冲基金，以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券”。

　　银监会放闸商业银行代客境外理财“不得直接投资于股票及其结构性产品”的禁令，专家认为其“一石三鸟”：一、改变前期境外理财产品“叫好不叫座”的窘境，增加境外理财产品的吸引力；二、吸收境内人民币，部分消化居高不下的外汇储备总量，缓解人民币升值压力；三、缓解国内流动性过剩，略微给目前过热的A股降温。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，自2006年4月“开闸”至今的QDII产品因投资领域受限，收益率较差，加上普遍预期人民币升值加快，国内资本市场持续火爆，银行系QDII产品一度遭到冷落，银监会批准个人间接投资境外股票，有助于改变目前QDII产品销售低迷的形势，同时部分消化我国居高不下的外汇储备，一定程度上缓解目前的流动性过剩问题。

　　燕京华侨大学校长华生也认为，从宏观上看，银行系QDII获准投资境外股票拓宽了外汇资金的流出渠道、增加资本项下的外汇流出，平衡国际收支、缓解人民币升值压力。对A股市场的影响，华生认为，此次政策调对QDII投资渠道仍很谨慎，门槛设置也较高，对股市影响的具体效果还不明朗。

　　步调仍谨慎

　　从通知可看出，银监会此次，提出了一些限制条件：商业银行发行投资于境外股票的代客境外理财产品时，所投资的股票应是在境外证券交易所上市的股票。其次，投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%；投资于单只股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的5%。对于国际市场上风险很高的石油等商品类衍生产品和对冲基金，银监会明确要求“不得代客户投资于这些领域”。

　　银监会同时规定，单一客户投资金额的起点是30万元人民币或等值外币，而且客户应当具备相应的股票投资经验。银行将就此制定具体的评估标准和程序，对客户的股票投资经验进行评估，并要求客户对评估结果进行签字确认。

　　能否收窄A股和H股价差？

　　目前，随着A股价格的不断上涨，A股较H股溢价率日益扩大，一改以往由H股带动A股的局面并反其道而行。不少市场人士认为，目前A股贵过H股的现象并不合理，香港市场投资渠道较多，投资者相对理性。

　　华生认为，QDII的拓宽可能将使A股有所折价，而H股受惠，两者之间的价差缩小。资金分流到H股后，A股股价将会有所下降，这样两者之间的价差将收窄。

　　郭田勇表示，拓宽QDII后，目前存在的A、H股之间的折溢价将会慢慢收窄。不过在QDII推出初期，A股短期内不会受到太大影响。

　　有市场人士认为，银行系QDII产品获准投资境外股票，对股市影响微乎其微。建行研究部高级副经理赵庆明告诉记者，QDII获准投资境外股票初期会受限于额度，投入海外股市的资金比例有限，投资于H股的资金更少，因此难以缩窄A、H股价差。 （中国经济时报）

　　标志性意义：资本市场双向开放向前迈步
　　
　　QDII境外投资“开闸”，体现的是金融市场对外与对内开放潮流与需求的一个举动

　　5月10日，中国银监会发布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》(下称《通知》)，取消起先规定的“不得直接投资于股票及其结构性产品”这一限制，为QDII(合格境内机构投资者)投资境外股票及其相关产品打开政策通道。笔者认为，这一规定的出台，短、中、长期来看，都具有十分重要的标志性意义。

　　内外开放潮流并举

　　金融市场对外开放是一个长期趋势与目标，《通知》所规定的境内资金可以投资境外股票市场，是我国金融市场“双向开放”的又一个具体举措。我国经济增长势头强劲，持续的、巨大的贸易服务与资本项下的“双顺差”局面与丰厚的外汇结余，不断提升我国在世界经济一体化格局之中的地位，外汇已经不是我国经济建设之中的紧缺资源，与产品市场的世界性扩张相对应，已经有有识之士呼吁对外投资步伐也应同步跟上。

　　与此同时，人民币的坚挺以及更普遍地被世界接受，无疑增强了境内资本对外投资的信心与需求。因此，从这一视角看待QDII境外投资“开闸”，体现的是金融市场对外与对内开放潮流与需求的一个举动。

　　内地股与港股

　　融合将进一步增强

　　在商业银行境外理财投资需满足的条件方面，《通知》有一个规定是，境外投资管理人必须是与中国银监会已签订监管合作谅解备忘录的境外监管机构批准或认可的机构，商业银行必须选择与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资。

　　目前，与银监会签署合作谅解备忘录的境外监管机构尚只有香港证管局一家，这就意味着，短期内，QDII目前只能投资港股。以QDII为沟通桥梁，内地A、B股与香港市场的更紧密联系可以预期的结果是，A股与港股之间的套利行为将更加频繁，有着相同上市公司基本面与宏观市场环境的A、H股股价差距将会进一步拉近，同时，两市波动造成的套利机遇与风险，也将会更加频繁地被传递，两市的融合与依存度将会增强。长远来看，随着境外可投资市场不断增加，A股市场与世界其他市场更紧密依存与融合的趋势也同时可以预期。

　　时机掌握意在A股降温

　　从证券市场具体影响角度来看，此次银监会选择在此一时刻发布通知，还有一个不容忽视的信号导向作用，即为过热的股市降温的政策宣示意义。

　　有关QDII投资境外市场的消息被市场关注已久，早在2003年QFII获准投资A股市场不久，香港市场即有人提议境内可以效仿QFII机制设立“合格境内机构投资者”，投资港股市场。但当时A股市场低迷，QDII被市场视为一个重大政策利空，加之两个市场差异巨大，内地市场需要优先解决的问题是流通股与非流通股分割所造成的股权分置问题，境内资金放开对外投资被暂时搁置。

　　但是三年以来，以股权分置改革这一制度变革为契机释放出的巨大能量彻底改变了我国股市的格局，上证综合指数自2006年初的1000点附近起步，至2007年5月升至4000点，短短一年零五个月的时间，绝对涨幅达到300%。种种迹象显示，由股改制度变革、人民币升值因素以及部分产品与资产价格涨升触发的A股市场“价值回归”与“价值发现”行情，正在演化为由资金流动性过剩与盲目跟风促成的单纯“资金推动”行情，市场泡沫正在泛起。

　　在这一背景之下，银监会推出此一政策举措，希望为A股市场“引流放水”的政策意图是十分明显的，尽管目前集合理财境外投资产品规模尚不大，单靠此一政策对股市进行降温的短期效应不会明显，但长期而言，以港股与A股市盈率水平的巨大落差，这一政策的长期效应是不容忽视的。