发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
焦点研究:有色金属估值优势凸现

【焦点研究:有色金属估值优势凸现】

A 股有色金属上市公司1 季度主营业务收入增速82%,净利润增速98%,高速增长的主要原因是金属价格上涨和产量增长共同作用。考虑到06年大宗金属的价格从二季度开始大幅上涨,07年下半年金属价格同比增长的幅度将低于上半年,下半年行业收入、利润增速应该比上半年放缓。铜、铝、锌价虽然下半年供给改善,短期内会承受压力,但是由于需求的强劲仍将维持高位;黄金、锡价仍然看好;镍价有回归理性的需要;由于需求远远超出市场预期铅价继续走高。


全球经济的周期性减弱、资源稀缺性、生产成本上升、美元贬值以及供给集中度提高等因素使得金属价格的波动在减弱,资源价值得到重估,有色金属股票也应该具备重估的内在动力。有业内研究认为,国际的有色矿业股也正处于一个重估的过程中,A股有色行业4月后由于滞涨,相对市盈率水平开始下降,并且其估值水平处于历史低位,目前0.57的水平与国际水平相比也偏低。以0.7作为相对市盈率合理值,以目前A股市场07、08年平均动态32倍、26倍市盈率计算,有色金属行业07、08年动态市盈率达到22倍、18倍,而预测的重点公司07、08 年动态市盈率平均值为17.56 和16.10,估值优势凸现。


全球行业内的整合愈演愈烈,美铝并购加铝、FCX 收购PD 等都说明整合将是行业趋势,也更有利于这个行业的发展,建议关注具备整合扩张能力的行业蓝筹和具备被整合预期的公司,如中国铝业、焦作万方、东方钽业等;国家控制资源外流,鼓励对外扩张、进口国外资源的政策方向将继续执行,建议关注符合行业发展趋势、受国家政策(节能、环保)支持的行业蓝筹,如中国铝业、云南铜业;另外,行业中最具估值优势的公司,例如中金岭南、中孚实业,同样值得关注。


【焦点公司:中金岭南 股价明显低估】

有业内研究认为,规模的扩大将保证中金岭南(000060)未来两年的成长性:凡口矿增产3 万吨金属量,冶炼产能扩大15.5万吨金属量,并且公司未来的发展目标是国内铅锌行业的龙头,资源扩张和规模进一步扩大的可能性极大。


公司将在冶炼技术和金属回收上处于领先地位。公司的ISP 冶炼工艺对金属矿石的适应性强,金属矿的价格低,由于其冶炼技术的领先相当于间接控制了部分矿石资源,并且金属回收率将逐步提高,金属铟、镓、锗、银等回收所产生的效益所占比例将大大提高。由于07 年上半年的高涨,业内分析师调高07年锌价预测值为30000元/吨,铅价的走高也大大提升了公司的盈利水平,调高07年铅价预测为15000元/吨。虽然锌的供给在改善,但由于全球经济的超周期增长以及生产成本的大大上升,锌价将受到支撑,预测08年的锌价为26000元/吨,铅价为12500元/吨。锌冶炼行业有望短期走强,长期平稳发展。


基于以上金属价格的预测,预测中金岭南07、08年的净利润分别为17.53 和17.66 亿元,分别同比增长54.55 和0.71%,EPS 分别为2.398、2.415。目前动态市盈率只有15倍,与整个A 股市场相对明显低估。


【焦点公司:中孚实业 未来两年产能大幅扩张】

07年中孚实业(600595)电解铝产能达到31万吨,较06年18.5万吨大幅提高,已经迈入国内大型的电解铝生产商的行列,有业内分析师预计公司07年产量达到26万吨、08年31万吨;公司向大股东河南豫联能源集团定向增发已经完成,预计募集项目17万吨铝板带项目08年开始部分投产,加上06年收购的银湖铝业铝加工资产,铝加工产能将达到19.5万吨,并且银湖铝业有进一步扩大规模的计划。电解铝生产中的电力成本所占比重较大,公司在此方面具有优势。公司电解铝生产吨铝电耗仅为13,600千瓦时左右,低于同期行业14500千瓦时/吨的平均值,并且公司的用电由公司参股的中孚电力公司提供,价格为0.30元/度。


在Marco Industries B.V.公司花9860万美金收购了东英工业51%的股权后,公司的实际控制人是Marco集团,是一家国际性的从事铝工业及能源领域投资的集团,年产50万吨氧化铝,26万吨电解铝、4万吨产品加工能力,遍布许多国家,投资于20亿美金,中孚获得了参与国际竞争的广阔平台,在与国际供应商洽谈业务时将处于有利地位,公司未来的发展纳入到Marco集团全球的发展规划中。


在不考虑银湖铝业扩产的情况,假设07-09年铝价分别为19000、18000、17000 元/吨,公司净利润分别为6.95、8.5 和7.5 亿,按新股本计算每股收益分别为2.052、2.508 和2.213 元,目前07、08 年动态市盈率分别为20.9、17倍,仍有所低估。


【焦点公司:焦作万方 中铝下一步整合目标】

中国铝业是焦作万方(000612)的大股东,包头铝业宣布中国铝业将于近期整合其铝业业务,而焦作万方也在1月18 日宣布,由于两家公司在铝业上存在业务竞争,因此将与中国铝业进行整合。但是,焦作万方并未给出合并的时间表。值得注意的是,中国铝业仅持有焦作万方29%的股份,而对大部分子公司中国铝业的持股都至少达到50%。另外,流通A 股占焦作万方总股本的57%。因此有业内研究认为,中国铝业急切希望整合焦作万方的铝业业务,焦作万方已成为中国铝业战略规划中的重要一环。这主要体现在:1)中铝旗下的氧化铝企业中州分公司与焦作万方相隔仅几十公里,可大大降低了氧化铝运输成本;2)中铝公司正在河南打造铝加工基地,这包括在洛阳和郑州等地新建多个铝加工项目;焦作万方可为其提供优质的铝锭,产业链间的协同优势明显。


受益于产能扩张以及行业景气度上升,焦作万方未来三年的成长性非常突出。焦作万方正在新建一条年产10 万吨铝合金的生产线。新生产线预计在07 年下半年完工,预计将于08 年做出盈利贡献。考虑到即将与中国铝业进行的整合,研究认为焦作万方应得到较高估值,给予6个月目标价35.7元。


【焦点公司:中国铝业 铝业龙头 风光无限】

作为国内最大的氧化铝和电解铝生产商,中国铝业(601600)同时也是全球第二大氧化铝和第四大原铝生产商。公司06年生产氧化铝952.4万吨、原铝193.6万吨,实现销售收入分别为270亿元(对外销售)和332亿元。公司现有967万吨的氧化铝生产能力和278万吨的电解铝生产能力,占国内产能的42.4%和23.6%,远远高于其他企业。中国铝业目前控制的铝土矿资源达6.3亿吨,可以支持现有氧化铝规模生产30年以上,另外,公司还积极开发海外资源,在澳大利亚、越南、几内亚、巴西等地开拓新的资源。06年,公司新增铝土矿资源1.18亿吨。公司借助集团公司的支持,计划在2010年将氧化铝和电解铝的产能分别扩张至1700万吨和500万吨,并有望在未来收购集团公司80万吨的铝加工产能,随着公司扩产计划的推进,在全球铝行业内的地位有望进一步提升。


公司表示将继续加大内部原铝产能的整合力度,在A股发行后一年内收购母公司中铝公司下属铜川鑫光、连城铝业的原铝业务,并择机整合包头铝业的原铝业务。公司同时表示,铝加工是其未来发展方向,公司将在合适的时机收购中铝公司的铝加工企业,如西南铝业、中铝瑞闽等,通过新建和合资等方式,引进先进技术,生产高端铝加工产品。


有业内分析师预计公司07、08年EPS分别为0.9元、1元(不考虑收购资产)。按矿业公司估值标准衡量,公司的合理估值水平应提高到25倍PE,合理股价在22.5元~25元。作为具有国际龙头地位的中国铝业应当享有比行业均值更高的估值水平,给予12个月目标价35元。


【公司优选:美利纸业 长期增长趋势不变】

美利纸业(000815)原计划非公开发行不超过7000万股,美利集团以不低于15000 万元现金及其前期投入建设的20 万吨杨木化机浆工程项目资产出资认购4000 万股。募集资金计划投入年产20 万吨杨木化机浆工程项目(林纸一体化工程子项目)。该项目投资额仅占林纸工程投资总额不到10%的比重。公司50 万亩速生林已进入轮伐期,标志着随着相应制浆制纸项目(杨木化机浆和白卡纸)的上马,公司将成为林纸一体公司。增发未能通过,公司将动用一切现有资源保证化机浆和白卡纸项目尽快上马。根据公司现有资金供给状况,公司仍需1.5 亿元左右追加资金来保证两项目的完工。从去年中冶入主美利之日起,资金供应已不再是公司发展的瓶颈,公司长期贷款完全依赖于国开行的政策性贷款。预计公司将通过向国开行贷款来解决1.5亿的融资。但杨木化机浆和后续的白卡项目的进度将受其影响而推迟,初步估计白卡上马时间为今年8月。


白卡项目上马的延迟,以及定向增发被否导致财务费用等有所增加,其负面影响大于股本不被摊薄带来的正面影响,因此,有业内研究下调公司07年业绩预测为0.51元,暂下调08、09年的EPS分别为0.98元和1.35元。对美利按08年业绩给26倍P/E,得出目标价为25.48 元

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