利润增速开始下滑
《东方早报》分析，2007年中国经济继续强劲增长，前三季度GDP同比增长11.5%，比上年同期加快0.7个百分点，创1995年以来的新高。但是，数据显示，9月份我国宏观经济景气预警指数为121.3，已连续两个月进入代表偏热的黄灯区，经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显。因此，2008年我国政府必然将继续实施稳中适度从紧的货币政策和财政政策，同时加大对固定资产投资的调控，防止出现投资过热现象。
结合考虑，随着美国次级债危机的扩散和深化，预计明年我国的经济增速将有所回落，全年GDP增幅在11%以下。
从上市公司层面看，业绩成长性也面临考验。2007年三季度全部A股的上市公司主营业务利润为17849亿元，主营业务利润率为31.63%，主营业务利润增长率从2007年二季度的47%跌至33%，增速大幅回落。同时，由于2007年连续6次加息，那么贷款利率上调对企业的负面影响会在2008年上半年开始体现，财务费用或将明显提升。
另外，2007年前三季度，135家上市公司的“投资收益/净利润”比例大于100%，272家比例大于50%，投资收益对于上市公司净利润有比较普遍的贡献。而上市公司的投资收益部分主要来源于交叉持股，如证券市场无法持续向好则业绩大幅增长难以维持。不过2008年两税并轨可以提升A股公司整体业绩约7%~11%。综合考虑，2008年A股整体业绩增速将从2007年的50%以上下滑到35%左右。
利润集中度增加
近年来蓝筹股、权重股已经成为A股的“利润中心”，利润公司化、板块化集中趋势明显。从数量看，以2007年三季报为例，1499家A股上市公司净利润5645亿元的80%是由87家上市公司提供的，仅占全体A股上市公司数量的5.8%。从行业看，金融服务板块贡献利润高达48.33%，如果加上中石油的数据，那么金融和化工两个板块将占据A股全部净利润的70%左右。
从成长性看，2007年三季度A股可比业绩增速为65.7%，主要集中在银行、保险、证券、房地产、有色金属、钢铁、化纤、工程机械、汽车、医药等行业。综合以上分析，“利润二八、增长二八”已经成为A股市场的明显特征。2008年的投资方向依然是这“二八”中的“二”，只不过，中小盘的成长股、细分行业的高成长龙头股都属于此“二”之中，一些成长性不佳、权重相应较低的传统大盘股也会受到市场的冷落。
流动性过剩或改变
2007年的两次行情高峰分别为上半年“5·30”前散户主导的低价股题材股行情和下半年“7·20”后基金主导的蓝筹股行情。两者虽然资金性质不同，因而推动的股票不同，但是一个共同点就是都是资金推动。然而，资金推动行情的力度很有可能在2008年有所减弱。主要原因就在于由于管理层的主动调控和市场的两次暴跌风险教育，使得投资者对风险收益比的预期改变，这种预期改变可能使得流动性过剩一夜之间就变成了流动性枯竭。2007年1－10月，A股累计成交金额39.71万亿，日均1985.38亿元。预计日均成交金额在1500亿元左右。
资产供应方面，2007年1至11月IPO108家，已经融资4077.1亿元，再加上增发和配股等再融资，前11个月的融资量已经高达6825亿元。2008年大盘股的IPO将会持续不断，红筹股回归将会成为主要供应品种，中国移动、太平洋保险、中海油、中煤能源等公司募集资金量都可能达数百亿元，预计全年IPO的融资量与2007年相近，也在4000亿元左右。
市场面：4300－7000点波动
考虑2008年，综合业绩增速将出现回落和资金面可能趋紧的状况，测算2008年动态PE在31倍左右，对应的5400点为2008年上证综指的运行中枢。考虑下限-20%的波动，区间下限4300点；上限25%-30%的波动，上限区域6800－7000点，分别对应2008年动态PE为25倍和38－40倍。
对沪深300指数，经测算5200点为其2008年运行中枢，对应2008年动态PE26倍左右，考虑下限-20%的波动，区间下限4200点附近；上限30%-35%的波动，上限区域6800－7000点，分别对应2008年动态PE为21倍和34－35倍。
对于具体的运行节奏，2008年3月两会之前和8月奥运之前各有一波较大力度的上涨行情，全年高点将在上半年产生，奥运之后由于政治支持因素消失、业绩增速同比、环比均下降，只会有阶段性的小幅反弹行情，调整幅度和时间将会较长。
投资主线：并购+升值+期指
2008年，“升值、期指、资产整合”将成为主导A股市场的投资主线。人民币将在2008年出现加速升值；股指期货推出后A股的蓝筹股溢价不会消失，或将成为全球特例；央企将在2008-2009年迎来整合、整体上市高潮。
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优化资源配置有益无害 调控政策难撼慢牛格局
从紧货币政策大局初定，遏制全面通胀，不仅剑指物价指数，更需调控资产泡沫，房市股市皆属资产泡沫范畴。一时间山雨初来风满楼，市场担忧房市股市会崩盘。但以史为鉴，可知调控房市有利经济结构更健康，而股市受调控影响更是优化资源配置有益无害，可谓难撼慢牛。
格林斯潘2002年曾提及：“持续的经济扩张刺激了理性的承担风险的意愿，这种情况很难用紧缩性货币政策进行干预。事实上，我们在过去15年的经验说明，不影响经济活动而抑制股票价格的紧缩性货币政策，结果大多导致股票价格水平的上升。”
因此，在经济稳健增长的背景下，央行提高存款准备金率及加息的从紧货币政策组合拳，对股市的影响更多地反映在股票配置重点的转换，即资源重新配置，对2008年股市的慢牛趋势不会造成拐点影响。
资产价格 未雨绸缪
投资配置重点在地产股的投资者可能不解，房市受益人民币升值，为何会成为调控重心？其实资产泡沫不仅关系到民生问题，更影响到经济结构的健康问题。让我们以史为鉴，看看日本曾经的房市泡沫。
日本房市泡沫发端于两个原因：一是日本的低利率货币政策；二是日本对美元持续升值，为抑制日元升值速度，日本银行大量买进美元卖出日元，造成日元供应量膨胀。市场一直有一个误解，即泡沫经济是有害的，其实泡沫本身并无害，只有刺破泡沫才有害。泡沫经典案例除了日本泡沫外，1930年的美国大萧条更是经典中之经典。殊不知，正是由于曾经刺破泡沫的伤痛，美联储一直引以为戒。
而美联储正是基于研究了日本的教训，从1987年股市 “黑色星期一”直至今天的次级债风波，每当股市一有巨幅波动，就及时注资护盘，有时甚至不惜联手别国央行，虽说金融市场波动，但道指却仍维持在13000点之上的历史高位；而相对于房市，在前几年牛市中，美联储则坚定不移地持续加息，虽然导致今天的次级债危机，但其对股市房市泡沫的不同态度，可见股市的重要性远大于房市。原因很简单：大国经济离不开股市泡沫，但仅依靠房市却成就不了大国经济。这也是日本泡沫的启示：虽然房市泡沫拖累了日本经济，但是股市泡沫却成就了索尼、丰田等跨国企业，令日本经济在持续萧条之后仍然是全球第二大经济体。
由此可见，从紧货币政策出台后，投资者在股票配置时，应适当注意配置重点，对于资产类股票的配置应趋于中性，切忌再度超配。但是股市中的地产蓝筹股也有间接受益调控因素，因为房市调控不仅收紧了银根，同时地产企业的上市融资亦受到控制，这反而有利于股市中的地产蓝筹股并购扩张，同时业绩反映也是滞后的，明年春地产股的业绩会较佳，重配地产股的投资者应有换股调仓机会。
银行地产 唇齿相依
除地产股之外，从紧货币政策亦对金融股有影响，但影响相对缓和。首先，金融衍生产品的创新滞后，使得类似美国次级债危机，不会在境内金融股中产生。这是由于境内金融衍生产品创新相对滞后，房贷打包产品仅在信托产品中偶见，传导难及券商、基金、保险机构等金融机构。另外，境内房贷门槛较高，不仅需要抵押还需要收入证明，类似美国没有固定收入证明的次级房贷还鲜见，因此即便是银行股，其基本面受从紧货币政策的影响也有限。
银行股受影响主要反映在业绩增长将趋缓，存款准备金率上调限制了银行的放贷规模，存贷款息差的收窄略减了利润空间，银行股的成长性将受到考验，但银行业务范围广泛，不像地产股单一，而且银行股收益模式与地产股也不同，银行股是收益在先、成本在后，地产股是成本在先、收益在后，因此基于人民币升值将加速的考虑，银行股仍会受到机构投资者重配，但是股价表现渐趋中性概率高。
他山之石 承前启后
2008年的牛市会不会有调整？答案是肯定的：即使如慢牛，其间也会有调整。但是经历了2007年的转折之年，股市未来数年不会再重蹈当年的崩盘覆辙了。因为后来者最大的优势就在于能汲取前人的经验和教训。
对比他山之石的美国股市，可以发现其与境内股市之间的趋势类似性。例如：美国股市历史上最大一次熊市，道指从1929年的386点下跌至1932年的40点，调整时间35个月，其间最大跌幅为90%；而境内股市至今最大一次熊市，沪综指从1993年的1558点下跌至1994年的325点，股指跌幅达80%，而调整时间则延续至1996年1月也是35个月。而这都发生在两国股市的初级阶段，暴涨暴跌在所难免。
而次级熊市，美国股市是发生在随后1937年的道指高点195点下跌至1942年的92点，股指最大跌幅超过50%，而熊市时间超过5年为61个月。而境内股市次级熊市，沪综指从2001年2245点下跌至2005年998点，从股指跌幅和熊市持续时间亦与美国次级熊市相类似。其后，美国股市最大的一次跌幅是道指从2000年的11908点调整至2002年的7181点，而至今即使在次级债和美元贬值背景下，道指仍维持在13000点之上。因此沪综指998点和325点一样，或将是境内股市永远的历史，即便如市场普遍预测的奥运之后有调整那样，这也不会改变漫长牛市的步伐。
因此，奥运年的股市慢牛可期，但为了适应从紧货币政策的影响，投资者需注意两点：首先，股票配置应符合政策导向，对于受益投资拉动的资产类股票不应该再超配，重点应关注内需、奥运、并购、新经济等新蓝筹主题。其次，慢牛应该凸现稳健，若股指上涨速度过快或股指累计涨幅过高，如升幅逾50%时，则需警惕慢牛变疯牛，此时政策调控资产泡沫涉及股市就概率渐高了。（姜韧）
引自星岛财经
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