天威视讯拟深圳上市 成广电系第三家上市公司

　　马晓芳

　　在国务院“一号文”发布之后，数字电视企业的上市步伐明显加快，而深圳的有线电视即将成为广电系统第三家上市企业。

　　在此之前的两家上市公司分别是北京的有线电视运营商歌华有线(600037.sh)和陕西的有线电视运营商广电网络(600831.sh)。

　　昨天，发布招股说明书：即将在深圳证券交易所上市，计划发行6700万股，占总股本的25.09%，每股面值1元，总共募集资金8.1672亿元人民币，是截止到2007年12月31日6.79亿元净资产的1.20倍。中国证监会将在31日对招股说明书进行审议。

　　是深圳市唯一一家有线电视网络运营商，负责深圳地区有线电视网络的规划建设、经营管理、维护和广播电视节目的接收、集成、传输，以传输视频信息和开展网上多功能服务为主业。

　　主要股东包括深圳广电集团、深大电话以及中金联合三家公司，上市之后，深圳广电作为大股东，占有61.42%的股权，深大电话占9.74%，中金联合占3.75%。

　　表示，从目前来看，营业收入主要来源于电视收视业务收入、有线宽频业务收入和节目传输收入，这三项业务在2005、2006和2007年底收入分别为3.3亿元、4.76亿元和5.44亿元，占同期主营业收入的80.%、76%和83%。

　　在提供有线电视网络业务的同时，也在进行宽带业务的拓展。招股说明书显示，天威从2002年底开始全面通过有线电视网络向用户提供宽频业务，深圳的有线电视用户和宽带用户都增长迅速。

　　有线电视从2004年底的69.7万模拟信号用户已经增长到了2007年底100万有线数字终端用户；有线宽频用户近三年来平均增长率达到47.6%，到2007年12月31日，天威拥有的宽频用户数达到27.3万。

编辑： 乔毅 第一财经日报 

本博观点：

天威视讯的准备上市再次印证了我关于媒体管制正在逐步放松的判断，周一的发审委通过应该悬念不大，退一步讲即使未能一次过关也只能说明企业的准备方面出了问题，因为广电系的公司准备上市一定是通过了行业主观部门的同意，因此政策上的松动已是确定无疑。

看了一下天威的招股说明书（申报稿），有以下几个初步的看法：

1 天威的收入结构中，宽带用户收入占了很大的比例，达到07年主营收入的24.82％，07年底天威有线用户为100万终端，而宽带用户竟然达到27.3万户。根据招股说明书的说法，到2006年，公司的有线宽频业务占有的深圳特区宽带接入市场份额已超过25%，超过有线宽频业务发展最好的北美，已成为深圳主流的宽带网络运营商之一。确实，天威在宽带市场的份额足以让国内任何一家有线网络运营商艳羡不已，可以认为在宽带领域的成功是天威的一大亮点。

2 天威在06年已经全部完成了数字电视整转，目前收费标准为每台主机28元/月、副机14 元/月的收费标准，这一收费水平在全国范围处于高端。而数字整转的完成为日后的利润释放奠定了基础，到2011年，仅仅由于机顶盒摊销的结束将增加每股收益0.30元，相当于目前盈利水平。

3 用户目前仅限于深圳特区，规模偏小，未来两三年内进行网络并购的可能性不大，因此公司近期的增长（两三年内）将主要依赖于数字电视增值业务的发展（主要看付费电视和点播的情况），宽带方面我感觉天威已经做到了极致，很难想像宽带业务能继续大规模增长。

4估值，新股往往被高估，如果上市时市场情绪有所恢复，上市后定位可能会达到20倍EV/EBITDA，对应股价为24元以上，08年PE将达到80倍，我的感觉是15倍的EV/EBITDA也就是18元左右是可以考虑适当买入的价格，这对应大概6000元的每用户价值以及2011年18倍的PE

综合判断：天威短期内被纳入组合的可能性不大，但是其上市如果成功对整个板块是有积极意义的。