2008年年中回顾

一 账户信息：

账户资产明细表：

股票名称                     占总市值比例

歌华有线                         7.56％

中信国安                        20.94％

北京巴士                         5.31％

广电网络                         6.57%

科大创新                         5.84%

博瑞传播                         1.61％

苏宁电器                         5.88％

小    计：                      53.72％

现    金：                      46.28％

合    计：                     100.00％

 

 

账户市值亏损率：17.8％

同期上证综指跌幅为：44.85％

同期300指数跌幅为：44.16％

本账户在08年上半年超过上证综指27个百分点

 

二 操作回顾：

我们刚刚经历了中国证券史上跌幅最大的半年,上证指数在过去的半年中跌去了近一半,上一轮大熊市的整体跌幅不过是55%,而完成这样的跌幅花了整整四年的时间。本轮下跌从07年10月16日最高时的6124点跌到08年6月20日最低时的2695点,跌幅同样达到56%,所不同的是这次同样的跌幅仅仅花了8个月的时间。

在2007年的年报中我虽然认识到“几乎所有的股票都不再便宜”,但是基于企业盈利增长和充裕的流动性再加上奥运因素“对今年行情的整体判断仍然偏乐观”,很明显当时的判断缺乏远见并受到市场气氛的感染, 所幸的是我至少没有完全丧失理智,我在年报中提出“尽管管理人对08年的整体判断偏乐观，但在08年的操作中管理人将倾向于更保守，这包括对投资收益的预期更保守以及具体操作上的更保守”

在08年上半年的操作中我也确实做到了相对于去年更保守,在今年上半年的前两个月我就把仓位控制在70%-75%左右的水平,在大盘跌势愈加明显后,我在3月21日临时策略报告<<熊的舞步>>中提出“在市场情绪得到部分恢复甚至开始忘却痛苦时进一步降低我们的仓位以等待更好的机会”,而后的“印花税”救市行情中我顺利的把仓位降到40%的水平,尽管如此在随后的下跌中我们仍然损失惨重,这也印证了我关于传媒板块由于处于市场估值最高端,在弱市中容易成为抛售重点的判断,但是基于对行业未来成长前景的判断,我们在减持的过程中仍然保留了一些基本仓位。

 

三 后续操作思路

总结市场各种言论,对后市不乐观者占多数,不乐观的理由中最为主流的有两条,一是对宏观经济不看好,二是大小非减持,实际上这两条可以归结为企业赢利与市场估值。宏观经济会影响企业赢利,关于这一条我觉得市场可能有些过于担心或者说过于短视了,从目前情况来看似乎不能得出中国经济将出现重大转折的结论,如果只是正常的周期性波动,我觉得只要把握好行业及企业应该可以从容应对。至于大小非,短期内供求的变化确实会影响到估值水平的高低,但是影响到何种程度我们无从判断,既然如此,我们的应对之策只能是在合理估值以下精挑细选,选择高安全边际的品种以更长的持有周期来分享企业成长。

结合个人的习惯,对未来的操作思路我总结如下,目前阶段大盘在2500-3000点,我认为是较为合理的区域,如果未来一段时间大盘走出较强反弹,我倾向于不增加仓位,并且逢高减持。如果由于通货膨胀进一步上升引发政府更严厉的紧缩政策(我比较希望出现这种局面)那么未来的一段时间(可能是一年,也可能甚至是两年)将是极好的建仓机会,我们将会有充裕的时间和机会来选择一些优秀的企业。

除了我一直重仓持有的传媒行业,未来我将重点关注商业零售、医药、食品饮料等几个行业中的优秀企业,目前选定的候选公司有:

商业零售:

华联综超,苏宁电器,广州友谊,大连商场,山东银座,七匹狼,飞亚达,第一铅笔

医药:

康缘药业,天士力,亚宝药业,国药,一致药业,达安基因

食品饮料:

茅台,五粮液,新天,双汇,三全,伊利

上述企业中有些已经是优势企业，未来期待估值进一步降低，如茅台、国药、苏宁等，有些是公司本身质地不错或具有优势品牌，但期待治理结构改善后利润的释放，如五粮液、大连商场等，有些是公司处于扩张阶段，需要跟踪其外延增长的效果，如华联综超，七匹狼、飞亚达等，有些是期待公司内生增长的爆发如康缘，天士力等，有些是公司面临转折，期待走入正轨，如新天，还有就是如达安基因具有独特商业模式需关注其发展。等等，等等，总之不管等待估值的降低还是跟踪企业自身的发展，都不是一两天的事，如果未来出现一到两年的震荡行情，我们将有更充裕的时间来跟踪，观察目标公司，我们还能更多的学习相关的行业知识以加深对行业、公司的理解。

不以涨喜，不惧下跌，保持最乐观的心态，最谨慎的操作。这就是我为未来可能的更艰难的岁月所作的准备。