? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?现在选择茅台的逻辑

没有在茅台刚上市的前几年选择茅台，因为那个时候还处于一片混沌当中，基本没有理念也没有思路。当茅台成为价值投资的名片的时候，关注过茅台，但是一直有一个隐忧困扰着我，我不能确定到底有多少的销量来自于公款吃喝。有句话叫做买的人不喝，喝的人不买。这句话对我影响太大，因为在若干年前，我就觉得公款消费是一种巨大的不确定，在某个未知的时刻，说不定就被禁止了。因此那个时候的茅台再好，我总是觉得头上像悬着一把剑。再加上本人不会喝酒，也不知道茅台的品质到底有多好。因此一直是远远观望而已。

现在选择茅台，首先撇清价值投资的标签。所谓的价值投资，在我看来其实定义很简单，你判断出了一个公司的价值然后以尽可能便宜的价格买进并且持有到达到甚至超过你所判断的价值时抛出，就是价值投资。我想成为一个价值投资者，因为这已经被证明是一种行之有效的投资方法。但是我觉得自己根本没有能力看清一个公司的价值，因此我绝对不能算是一个价值投资者。

那么我根据什么来决定现在可以买茅台呢，超高的毛利率和净利率，不需要太多的资本投入（这一点最近几年好像有点问题）等等财务因素当然重要，但是最核心的一点还是行业与品牌，消费品行业当中的顶尖品牌，这是最让人垂涎欲滴的，那些财务上的亮点只是附着在品牌上的毛而已。这是真正的皇冠上的钻石。有人会说这些因素前几年也在，为什么你不敢买？这应该是投资境界的问题。那些长期持有茅台的投资者，比如但斌等等，他们不可能没有想过这个问题，但是他们的答案是即便出现最坏的情况（三公消费完全消失），茅台因为其强劲的品牌也会度过难关重新崛起。而我因为在意一旦出现这种情况而造成的短期股价的波动而不敢进入。但是，现在恰恰是我之前强调的不确定因素消失的时候。所以，茅台完全进入了我的选择范围。

投资最核心的要点是什么，我认为是确定性。当然，并不存在绝对的确定性，那么换个角度说，不确定性越低的投资越好。在我的认知范围内，目前的茅台，不确定性已经大大降低。反之，确定性已经越来越高。因为按照目前的情势判断，三公消费基本已经退出市场，往后看，假设三公消费永远不会恢复，从销量的层面也不会对茅台有负面影响了，因此今年的业绩应是茅台的真实业绩。假设，今年茅台的每股收益为13-14元，那么对应于现在的股价10倍市盈率左右，按照茅台的品牌及行业属性和行业地位，哪怕未来很长一段时间保持低增长，现在应该也不贵。

有人会说仅仅凭一个静态的市盈率做出投资决策有点不靠谱。确实，当前的市盈率不能代表未来，之所以在10倍的市盈率下依然充斥着大量看空的声音，无非是对茅台未来的业绩不看好，认为现在的10倍市盈率未来可能会因为业绩的降低而升高。决定一家公司的业绩的，是未来的营业收入，成本以及费用。茅台的主营成本相对稳定，如果悲观假设未来几年白酒行业依然低迷，那么销售费用可能会上升，另外，这些年大量的固定资产投资可能会带来折旧的逐渐升高。但是，相对而言，这些对于茅台的业绩影响都不算很大。那么真正影响茅台未来业绩的就是营业收入，进一步拆分就是销量和售价。销量方面，我坚持认为2013年三公消费已经被清除，从而从2013年起，民间消费将成为茅台销量的绝对因素，考虑到茅台酒的高端定位，民间消费当中也有很大的部分会被用于商务宴请，及变相的三公消费，因此具有一定的周期性。考虑到2013年并不处于宏观经济的高峰，我们中性假设未来茅台酒中商务宴请部分极低增长或零增长，而纯民间消费将小幅增长，那么未来数年茅台酒的销量将维持低增长。那么，唯一存在变数的就是茅台酒的售价，按照正常的推理，既然2013年是在一种断崖式的挤泡沫的状态下产生了一个稳定的价格，那么这个价格应该具备坚定的支撑作用，在未来几年销量稳定的基础上，价格也应该是稳定的。唯一的变数存在于整个白酒价格体系当中的其他成员的价格稳定度。本来，茅台作为高端白酒的领头羊，其定价对其他品牌的白酒定价具有指导意义，目前的情况也确实如此。但是我们也不能完全排除另外一个相对有意义的品牌出于某种战略考虑来打破目前的平衡。比如说，五粮液，把出厂价降到500，那么对茅台现有的定价可能会产生影响，当然考虑到五粮液庞杂的系列酒体系，主动进行如此举动的可能应该不大，但是不管主动或被动，如果五粮液出现大幅的价格波动（主要是指向下波动），可能会对茅台目前的定价产生向下牵引。这应该是茅台目前唯一让我稍有些许担心的地方。

至此，我的分析框架大体形成，就是超强的品牌加上极低的静态估值，构成了茅台的吸引力。唯一的变量是未来几年内的售价。说到这里，我再回到我之前所说的确定性，80%的可能性确定性比60%的可能性要高，这一点应该没有疑意，但是对于分析一家公司来说，除了某一项因素的可能性的高低，更重要的是有多少项影响未来的因素在起作用，比如，有一家企业，你要去判断他的原材料价格未来的走势，还要考虑竞争对手的挤压，抑或还要考虑有没有新的产品新的技术对你的替代，甚至还要考虑国际市场的情况对国内价格的影响。每增加一项因素，你就多承担一份的不确定性。目前的茅台，我认为唯一的不确定就是未来几年819元的出厂价能否健康的挺住。所谓健康的挺住是指从大经销商到小经销商到零售都有钱赚。目前而言，819的出厂价，900-930的一批价，1000到1200的零售价，我认为就是一种健康的价格体系。未来的两三年，只要茅台能够维持这样的健康体系，哪怕在这三年当中销量连续零增长，我认为，茅台目前的股价也是物有所值。

说到这里，扯一点题外话，中国股市我认为存在一种成长性盲目崇拜症，好像低于30%的成长性的公司都不值得一看，我认为原因有两点，一个是从机构到散户，全都是博傻心理，连续几年30%增长就认为这家公司永远30%成长，并以此定价，一家公司如果有一点业绩的波动就认为是从此走下坡路。另外一个原因是，中国的上市公司从来不注重对股东的回报，除了搞一些高送转游戏，真正现金回报股东的少之又少，这使得股东们被迫去追求投机回报。所幸的是，茅台还是有现金分红的，虽然我认为像这样的公司完全可以80%以上的分红甚至100%分红，但是比比其他公司，茅台还算好的。

这是目前我决定买入茅台的理由，继续向各位知名茅粉学习，继续研究，希望能坚持到下一轮经济周期的高峰。