?XXX账户2014年年度报告
§账户市值情况
一、2014年市值表现及管理人提成计算
略
二?XXX账户运行至今的市值表现
略
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§账户管理人报告
一、?投资组合报告
2014年12月31日投资组合明细表：
略
二、2014年交易回顾及2015年展望
在连续三年低收益的蛰伏之后，2014年基准账户获得了109.81%的收益。相对上证指数52.87%和沪深300指数51.66%的涨幅分别取得56.94%和58.15%的超额收益。在去年的年度报告中，管理人有如下表述：我们对待市场的态度已经在2013年的四季度由保守转向偏积极，在具体的操作策略上，我们也从之前的纯防御转向积极性防御。事实上在今年的操作中我们不仅仅是趋向了积极性防御，从仓位的角度而言，我们更是是进入了进攻的状态，除了去年已经完成建仓的贵州茅台，今年2月份开始买入水电股（国投电力和长江电力），4月份尝试性买入大秦铁路，5月份开始加大买入力度，8、9月份在银行股上开始布局，到了四季度我们不但是满仓甚至加了一定程度的杠杆。事后看今年的整体思路到具体操作毫无疑问都是成功的，但是成功的原因并非是管理人看准了行情，踏准了节奏，只是恰好我们找到了能够理解并且足够便宜的品种。
去年的年度报告中管理人还在感慨市场喜小厌大的不理性，今年的此时却需要评估市场对于大市值股票的追捧是否已经超出了合理的范围，市场的疯狂让人猝不及防。我们分阶段来看，2014年的前三季度基准账户收益为52.41%，上证综指涨幅为11.72%，沪深300涨幅为5.19%。2014年的第四季度基准账户收益为37.66%，上证综指涨幅为36.84%，沪深300涨幅为44.17%。由此我们可以看出基准账户今年的超额收益主要是在行情尚未火爆的前三季度取得，到了火热的第四季度，基准账户仅仅是勉强跟住了上证综指，还落后于沪深300指数，而沪深300恰恰是以大市值蓝筹股为主。
最近的10年，在投资上管理人一直信奉一句话就是人多的地方不去，我们从来不去主动参与市场热点甚至刻意回避热点。看起来这样的做法不太好理解，但是从逻辑上来讲是说的通的，任何一个投资市场（或者投机市场）不分古今中外，永远是少数赢家战胜大多数人。既然最后获胜的是少部分的人，那么跟随大众就是一件极其危险的事情。在我完成这篇报告的时候，2014年的最后一天晚上，上海外滩发生严重的踩踏事故，36条年轻鲜活的生命瞬间逝去（愿逝者安息！）。人多的地方容易形成踩踏，这在投资市场也屡见不鲜。人人都知道当风来了，风口的猪也会被吹上天，所以人人都往风口挤，但是如果去的晚了风已经停了，天上的猪开始掉下来，踩踏也就开始了。
这一次我们很幸运的早早的到了风口，成为第一批幸福的猪，我们现在要考虑的不是风能吹多高，而是风什么时候停。考虑的标准还是估值，经过一年的上涨，我们持有的品种静态的看，除了银行股估值仍然偏低其他的品种已经基本完成估值修复，不再能称为很便宜了，但是我的评估是目前的价位仍然在合理的范围内，通俗的说还不能算贵。因此我们2015年的策略是，继续让猪飞一会，争取享受一段泡沫浴。当然我们也要做好不利的打算，如果风骤停，猪必然会摔下来，我的评估是现在离地还不高，我们估计扛的住。
由于上述的原因，对于今年后期新加入的账户，管理人采取了不完全一样的操作策略，以往对于新账户我们会在很短的时间内按比例复制基准账户，这次对于12月比较靠后加入的新账户，我们复制的过程会拉长，主要是仓位控制上的区别，仓位的结构基本是一致的，但是仓位的比例会比基准账户低，目前基准账户的持仓比例为117.23%（超过100%的持仓比例意味着有融资的存在），而新账户会运作一段时间后根据账户盈利情况来逐步复制基准账户。如果2015的行情继续疯狂，新账户也能享受到一定的泡沫但是相对基准账户可能收益会略低一点。而一旦遇到风骤停的情况，新账户相对较轻的仓位回旋余地会稍大一点。有利有弊，还是那句话相对长远的看，更稳妥的收益会更符合投资人的利益，所以我选择相对温和的操作方法。
三、管理人最近10年的投资历程回顾
????我在之前历次报告中曾多次提及2005年是我经过认真思考后逐渐开始形成自己的投资观念的一年，现在2014年已经结束，告别以前追涨杀跌、满世界找热点的模式也已经整整十年了。十年的时间对于投资来说是不算长也不算短的一个时间跨度，在这个十年当中分别经历了2005年的由熊转牛的转变期，2006、2007的疯牛行情，2008年最惨烈的年度跌幅，2009年的报复性反弹，2010年到2013年漫漫阴跌的长熊，2014年目前看来又像是一个熊牛转换的一年。10年间，市场经历了一轮完整的牛熊转换。我的个人账户，这十年的收益率分别为：
????????个人账户?????????上证综指????????????深圳成指???????????????????????????
2005年?????????20%?????????????-8.33%??????????????-6.65%
2006年?????146.09%????????????130.43%?????????????132.12%
2007年?????122.56%?????????????96.66%?????????????166.29%
2008年?????-21.89%????????????-65.39%?????????????-63.36%
2009年??????54.84%?????????????79.98%?????????????111.24%
2010年??????22.90%????????????-14.31%??????????????-9.06%
2011年??????-3.14%????????????-21.68%?????????????-28.41%
2012年???????4.19%??????????????3.17%???????????????2.22%
2013年???????5.51%?????????????-6.75%?????????????-10.92%
2014年?????109.81%?????????????52.87%??????????????35.62%
10年累计??2182.50%????????????255.40%?????????????359.07%
10年复合????36.11%??????????????9.83%??????????????13.64%
注：2005年个人账户收益率为记忆中的数字，当时还没有开始详细记录自己的交易情况，因此不是一个精确的数字。
仅就收益率而言这张10年账单是一份出色的成绩单，远远的超出了市场平均水平。更进一步分析可以发现在上涨的年份中我的表现并不突出，甚至在2009年的大反弹中还较大幅度的落后于大盘。即使在2014年看起来我的收益远远超过大盘，但正如之前所分析，在今年大盘真正火爆的第四季度，我的表现仍然不如沪深300指数。但是在下跌的年份中我的表现通常好于市场，这10年当中市场有两个主要的下跌时段，时间总长度为5年占到一半的比例。分别是2008年单年上证综指和深证成指分别下跌65.39%和63.36%，另一个下跌时段是2010年到2013年的四年时间，上证综指和深证成指分别下跌35.43%和40.72%。而我的账户在第一个下跌时段当中仅下跌了21.89%，后一个下跌时段更是实现了30.86%的正收益。正是由于在两个下跌时段的较好的表现使得我们这10年的总体成绩相对于市场取得了较大的超额收益。其实这是一个简单的算术问题，我们以2008年来举例，市场当年下跌65.39%，也就是10000元跌剩了3461元，这3461元想要恢复到10000元需要上涨188.93%才行，而我当年的跌幅为21.89，也就是10000元跌剩下7811元，恢复到10000元只需要上涨28.02%就可以了，两者需要的涨幅相差了6.74倍。而第二个下跌时段的差距也同样明显，2010年到2013年市场下跌35.43%相当于10000元跌剩下6457元，而我的账户实现30.86%的正收益则变成了13086元，两者又相差一倍以上，由此可见这两个下跌时段正是我们这10年超额收益的主要来源。
作为管理客户资产账户的管理人，我一直认为，在这些年当中真正体现我价值的恰恰是这两个下跌时段。如果直观的去看成绩单，客户一定会更喜欢2009年、2014年这样取得较大收益的年份。但是我坚持认为2010年到2013年这四年看起来不起眼的收益的价值一点也不比2014年来的差。就像我们看一个奥运冠军，我们通常会看到在这次夺冠的过程中他是怎么努力拼搏的，但是往往会忽略一个事实就是如果没有他之前很多年的积累，他连进奥运会的资格都不会有，而恰恰是我们看不到的那部分才构成了他的核心价值。
站在下一个10年的起点回望过去的10年，仅从结果来看我非常满意。但是我的心里并不踏实，因为我知道这里面有太多的运气成份，所幸的是我能看到自己不断的在进步。最初的2006、2007两年牛市，虽然我已经号称开始按照企业基本面来选股，但那个时候所谓的看基本面更多的是为了给自己壮胆，所谓的研究更像是在为自己的持仓寻找看多的理由，夹杂了太多的主观愿望，更客观的说是夹杂了太多的主观臆想在里面。幸运的是盲目乐观的精神恰好契合了当时疯狂的牛市，反而比一些理性的投资者享受了更多的泡沫。
之后的2008年我是有点迷茫的，虽然当年躲过一劫，损失还在可以接受的范围内，但是当时的回避风险并非是一种主动行为，而是在意识到市场可能会趋向熊市的时候所作的本能的规避，换句话说又回到了以前的老路，依靠判断市场方向来操作，虽然从结果看是对的，但是从投资体系的角度看是走了回头路。现在回过去再看当时，问题是出在当时虽然已经开始按照基本面选择企业，但是缺乏对企业价值的评估，哪怕是一个比较简单的评估。受到长达两年多的牛市气氛的影响，似乎觉得只要拿住了，就有钱赚。把长期投资和长期持有划了等号。所幸的是依靠本能的风险控制意识，我们没有在2008年摔的过惨。
可能是被2008年的侥幸脱逃吓到了，2009年明显是过于谨慎了，2008年底的时候经过理性的分析觉得已经跌过头了，但是因为对于新模式的迷茫，选择了更谨慎的操作，导致2009年大幅落后，特别是前七个月落后大盘达到惊人的60个百分点，截至当年7月28日，上证综指和沪深300指数分别上涨88.8%和106.6%，而我的账户收益为26.4%。这么巨大的落差当然一定是存在问题的，不过我到是从当中看到了积极的一面，在这个过程中我的心态控制超好，在市场涨幅巨大的时候我因为自己的迷茫远远的落后，我当然着急，但是没有慌乱没有饥不择食，而是选择定下心来仔细的思考，这体现出了我超出大多数人的控制力。输掉一场战役并不可怕，无法控制自己的情绪却可能是致命的。这么多年以来的投资如果说有哪一项我有明显优势的，既不是对企业的研究能力，也不是所谓的风险控制能力，而是对自己心态的控制能力，在这一项上我毫不谦虚的认为超出了很多人。我自认为这算是目前的我所具备的核心竞争力。
从2009年的后半段开始我的基本面研究开始加入了对企业估值的考虑，当然也走了弯路，最初的2009年和2010年我选择了商业零售行业作为我们的战略品种，当时的考虑只是因为商业零售行业是在我圈定的五个大消费领域当中最便宜的一个行业（这五个行业分别是食品饮料、医药、传媒、旅游、商业）当时商业行业当中首选了广州友谊作为主力品种，理由也是因为表面看起来广州友谊是商业零售行业当中比较便宜的。幸运再一次降临到我头上，大盘在2009年7月就反弹结束，但是一些消费类的股票在接下来的一年当中表现仍然很好，其中我选择的商业行业虽然不如其他几个行业，但是也还是上涨的，因此在大盘2009年7月反弹见顶后，我的账户市值仍然在增长，甚至2010年还取得了22.9%的相当不错的收益。
但是到了2011年我仅仅按照表面上的所谓的便宜选择行业及公司的做法被市场打脸了，消费行业延后大盘一年以后也见顶回落了，在下跌的过程中并不是我想像的表面上相对更便宜的行业、企业会更安全一些。我选的商业零售行业是当年我看好的五个消费行业中跌幅最大的，广州友谊也几乎是商业零售行业当中跌幅最大的（当年商业行业指数下跌33.3%广州友谊更是下跌了38.91%）。这里我要再次表扬自己，虽然我的选择并不明智，但是由于我比较专注的执行自己制定的计划，又通过仓位控制，动态平衡等一系列的策略使得战略上的错误被战术上的调整降低了受损的程度，始终让整个账户的风险仍然保持在可控的范围内，因此虽然2011年是被市场教育的一年，但是当年的市值损失仅为3.14%，远好于上证综指21.68%和沪深300指数25.01%的跌幅。
接下来的2012年又开始反思自己的投资体系，再一次陷入迷茫期，具体的操作上仍然是以小仓位，波段性的操作来保持与市场的接触。但是面对已经陷入低迷期的市场，我也看不到明显的机会，一方面觉得市场已经调整的很充分，似乎应该为下一次的牛市做准备了，但是从估值的角度，从企业的角度似乎都找不到很好的标的，往往是觉得便宜的行业或公司多多少少存在这样那样的问题，而一些比较看好的行业公司却显得不便宜，现在再回过去看，出现这种情况的原因是经历了多年低迷的市场，剩下的都是一些相对专业的投资者。在比较趋同的一些思路下面出现了比较类似的操作导致了那样的一个市场局面。这个时候耐心的等待别人出错可能是比较合理的选择。进入2013年，市场内的存量资金开始挖掘一些代表未来发展方向的新兴行业，以创业板为代表的小股票相继启动。当时市场的逻辑是有合理性的，经济看不到起色，场内资金缺乏，因此转向小股票是完全合理的。我当时看到了这种机会，但是创业板的公司本身不便宜，如果不是在启动之初下手，后期想要拿住是非常困难的，因此基本放弃了跟随的想法。随着创业板的行情越来越深入，我发现一些本来就很便宜的大市值公司更便宜了，其原因是持有大市值公司的基金管理者开始忍受不住市场诱惑参与到市场博弈中去了，这个时候我意识到机会可能来了，这个机会源自于别人的错误，基金的动作导致了大小股票的估值差扩大，并且随着小股票行情的不断发展，这种趋势逐渐自我强化，现在还记得当时的那句话吗？谈估值你就输在起跑线上了，当大多数人开始接受这种理念的时候，可能很多人最后会发现跟着市场跑的结果是输在了终点线。2014年的最初这种估值差仍然在扩大，我逐步的提高了自己的仓位，并且在去年末今年初的时候提示各位投资人都开通了融资融券账户，为可能到来的行情做准备，事后看好像我事先的判断很准确，其实当时并不知道会不会有行情，什么时候有行情，只是觉得弹簧被压的越紧，以后弹的越厉害。2014年的结果其实是之前几年隐忍蛰伏的回报，如果没有那几年和市场的深度接触和反复的思考，现在的结果可能又是另外一个状况。
简单总结我的这10年：第一，10年的成果很大一部分是来自于运气，不能把运气当成是能力。第二，反复不断的思考会让人进步，不懈的努力是抓住运气的敲门砖。第三，正确的认知自己能力上的不足并真正从内心承认这种不足，和不断努力提高自己的专业水平同样重要，甚至是更重要。
这些年犯的好多错误，我在历年的年报当中都有提及，必须要感谢各位投资人对我的种种错误的包容，以及在账户收益低迷期的宽容，你们的信任始终是我前进动力当中非常重要的一部分。我希望能用不断的进步来回报这种信任。我和各位投资人的合作方式社会上有一种简单粗暴的名称叫做代客理财，而我更愿意理解为是一种信托责任，按照百度词条的解释，信托就是委托人基于对受托人的信任，将财产权委托给受托人，为受益人的利益而进行管理或处分的行为。信托责任分为专业责任和道德责任，专业责任是指受托人应具备的专业知识和敬业精神。我可能在专业知识上并不具备很高的水准，但是在敬业精神上我可以足够的努力。关于道德责任，我的理解就是客户利益至上，最近听到国内一个基金经理说的一句话我很赞同，他说我情愿失去客户也不愿意失去客户的钱。说这话的语境是在市场喧嚣尘上的时候坚持自己的原则有时候会失去客户。只有当一个人认识到先有客户的利益才会有自己的利益的时候，才可能说出宁可失去客户也不要失去客户的钱，对此我深以为然，以后我也会向这位基金经理学习。在过去的这些年当中，我自认为交出了一份尚算合格的成绩单。展望未来，我不确定能否保持过往的成绩。能确定的是两点：第一，我会继续努力。第二，我会把你们的钱当成我自己的钱。
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