1、本次增发所收购的资产属于集团较为优质的资产，增发的如期进行，迈出了整体上市的第一步。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2、现存业务看，电气业务仍是主要利润来源，经过整合后，2008年将呈现快速增长，预计08年对每股收益贡献0.25元左右。http://www.topcj.com

　　3、综合测算，新增业务及募集资金对2008年净利润的影响为9800～10300万元，按照增发后的39177万股计算，对应的每股收益为0.25～0.26元。

　　4、公司是典型的大集团、小公司背景，集团资产不论在规模上，还是盈利水平上都显著高于上市公司，整体上市将增厚业绩。

　　5、按照增发完成后的股本计算，08年、09年eps分别为0.53元、0.64元。给予08年、09年目标pe分别为40倍和35倍，对应的股价为21～23元，维持“强烈推荐”投资级别。

　　整体上市进程的不确定性，以及多元化带来的增速不确定性。topcj.com

    i、经营动态

    i、增发如期进行，迈出整体上市第一步

    3月28日的股东大会上，公司确定的非公开增发方案获得通过。其中，向公司实际控制人天津市机电工业控股集团公司(下称：机电控股)发行2177.45万股，机电控股以所持天发重型水电59.66%的股权、天津国际机械有限公司(下称：国际机械)55%的股权和天津百利阳光环保设备有限公司(下称：百利阳光)65%的股权参与认购。同时，公司拟非公开发行不超过5320万股人民币普通股，募集资金用于收购国际机械20%股权和天发重型水电6.33%股权以及补充流动资金等。按照本次新增7497.45万股计算，增发完成后的总股本为39177万股。

　　另外，从发行价格看，大股东的价格与非公开发行价格一致，均为每股13.35元人民币，体现了发行过程的公平性。

　　本次增发新收购的资产来源于天发重型水电、国际机械和百利阳光三家公司，包括水电机组、阀门、水处理设备、垃圾处理设备、轮胎机械和进出口业务等。我们了解到，本次增发所收购的资产属于集团较为优质的资产，增发的如期进行，迈出了整体上市的第一步。

　　ii、现存业务，预计08年对每股收益贡献0.25元

    业务结构看，以百利电气有限公司、百利天开、天津特变等为代表的高低压电器成为公司的主要利润来源。毛利贡献比例看，2006年和2007年均超过60%。权益净利润看，2007年高低压电器贡献净利润1900万元，占利润比例为63%。

    经营动态看，2008年，高低压电气业务的快速增长仍将是存量业务利润贡献的主要来源。

　　（1）百利电气，低压电器龙头。百利电气有限公司是以低压电器为主导的企业，广泛使用在电力、建筑、冶金、石化等领域。低压电器作为具有较为典型的小产品、大市场特征。有近1000个系列、产值约250亿人民币。公司预计2008年实现收入3亿左右，净利润达到3000万。

　　（2）百利天开，gis助公司扭亏为盈。公司为扭转真空断路器的颓势，现在已成功进入gis组合电器领域。显然，相对于真空断路器而言，gis的技术含量要高，竞争激烈程度也要明显弱，2008年将逐步进入批量生产，成为新的利润增长点，预计全年实现收入2亿元，实现净利润1000万元。

　　（3）百利钮泰克，延续快速增长态势。该子公司主营互感器，产品的盈利能力较强，06年、07年的销售净利率都在10%左右，07年的收入增长达到40%，预计08年、09年的复合增长率不会低于30%。

　　（4）天津特变，强势背景下的龙头企业。2006年，公司与特变电工按照同比例对天津特变进行了增资，公司的生产能力提高了接近50%，预计在08年的业绩中得到体现。2007年实现收入25739万元，实现净利润2268万元，权益利润贡献达到1000万，是公司的第二大利润来源。07年收入增长超过50%，保守估计，预计08年、09年的复合增长率不会低于40%。

　　从其他存量资产看，电梯业务对公司的利润贡献比例将逐步提高。子公司百利康诚钢结构有限公司主要从事观光电梯轿箱业务，为奥的斯和三菱电梯配套，07年下半年新增了高压柜的柜体业务，为西门子配套。07年该公司收入5191万元，同比增长25%，权益净利润为500万元，预计2008年增长将超过50%。

　　上市公司属于投资性企业，本部并没有业务，2007年处理历史遗留问题承担的费用为3000万左右。如果再考虑所得税率变化的因素，预计为500万元左右。综合测算，备考的存量业务2008年利润贡献在9800万元左右，按照增发后的39177万股计算，对应的每股收益为0.25元。

    （2）环保产品，将呈现快速增长

    污水处理，快速增长公司的污水处理设备属于天津国际机械旗下的产品，包括水处理设备、成套装置、仪器仪表、药剂材料等。

　　国内企业的竞争仍集中在低端领域，前10名企业的集中度不足10%。公司作为国内少数的成套企业，竞争优势明显。2007年实现收入9000万元，预计2008年增长60%以上，可以实现收入15000万元以上，产品的毛利率15%左右，预计净利润800万左右。

　　公司本次收购国际机械的股权包括集团持有的55%股权和sino legend持有的20%的股权。依据污水业务的800万元净利润测算，公司的权益净利润为600万元。

　　固体垃圾处理设备，产品具有高盈利能力公司的固体垃圾处理设备属于百利阳光旗下的产品，本次收购比例为60%。产品具有综合处理功能，可以实现不同类型垃圾的分拣、破碎和回收等功能。具体产品包括城市垃圾综合处理线、城市居民生活垃圾焚烧的垃圾前处理线、医疗垃圾处理设施、用于粉碎橡胶、塑料类的低噪音粉碎机以及各种储料仓、输送机构等附属设施。

　　2007年销售13套，实现收入1700万元，预计2008年销售30套以上，实现收入4000万元左右，未来2～3年的复合增长不会低于50%。该项产品具有40%左右的毛利率，净利率超过25%。预计2008年实现净利润1000万左右，公司对应的权益净利润为650万元左右。

　　（3）轮胎机械，高起点促进高成长

    公司已成为过内最大的双鼓产品生产制造基地，并成为最大的成型机制造商天津赛象的唯一供货商。国内企业的双鼓产品主要依靠进口，一套产品的进口价格在5000万左右，公司的产品价格只有2000万左右，竞争优势明显。公司2007年下半年开始与其他公司合作，预计2008年可以在业绩中得到体现。

　　依照2005～2010年新增12000万条子午轮胎需求计算，年新增子午轮胎需求为2400万条，大约需要480条生产线，对应的双鼓产品市场规模为100亿左右。如果公司的市场占有率达到5%，对应的收入为5亿元。

　　鉴于广阔的市场和不断提升的综合竞争力，预计50%以上的增长可以延续3～5年。公司2007年实现收入4000万元，产品毛利率达到40%，预计2008年可以实现收入6000万元，对应的净利润接近1500万元，公司的权益收益为975万元。

　　（4）阀门业务，大市场下的稳步增长

    公司的阀门业务指天津国际机械旗下的天津国际机械阀门有限公司，主导产品包括闸阀、截止阀、球阀、蝶阀等几十大类产品，在国内属于第一军团，一直都处于前10名水平，产品销往全国各地，并出口欧美和东南亚市场。

　　公司2007年实现收入12000万元，我们预计2008年公司可实现收入14000万元，产品毛利率30%左右，净利润2000万元左右，按照75%的权益比例计算的收益为1500万元。

    ii、财务预测

    i.主要假设

    （1）销售收入

    2008年，钨钼制品增长0%，高低压电器增长40%，电梯业务增长50%；重型水电80000万元，阀门14000万元，水处理15000万元，进出口业务70000万元，垃圾处理4000万元，轮胎机械6000万元，其他业务增长20%；2009年，钨钼制品收入为0，高低压电器增长30%，电梯业务增长30%；重型水电增长30%，阀门增长20%，水处理增长30%，进出口业务增长30%，垃圾处理增长50%，轮胎机械增长50%，其他业务增长20%；

    （2）毛利率

    2008年，钨钼制品7%，高低压电器28%，电梯业务28%；重型水电20%，阀门30%，水处理15%，进出口业务5%，垃圾处理40%，轮胎机械40%，其他业务30%；2009年，高低压电器28%，电梯业务28%；重型水电20%，阀门30%，水处理15%，进出口业务5%，垃圾处理40%，轮胎机械40%，其他业务30%；

    （3）期间费用

    2008年，营业费用率，收入扣除进出口业务后比例与2007年相同，管理费用增长30%，财务费用增长20%；2009年，营业费用率按照收入同比变动，管理费用，收入扣除进出口业务后同比变化，财务费用增长20%；

    （4）所得税率

    2008年20%，2009年与2008年相同。