2008年4月8日，华鲁恒升（600426）公布第一季度业绩预增公告，预计2008年第一季度净利润较上年同期增长50%以上,扣除非经常性损益后净利润较上年同期增长50%以上。

　　一、公司介绍顶点财经

    华鲁恒升（600426）是煤化工一体化的龙头生产企业之一，主营尿素、dmf和醋酸（在建）等。公司掌握了先进的煤化工生产工艺及完整的煤化工产业链。

　　1、煤化工生产工艺摇钱术：锤炼黑马品种

    2004年12月，公司募集资金投资的大氮肥装置国产化技改项目打通全线流程并一次开车成功，实现了我国大化肥装置技术、工艺和原料路线的重大突破。该装置采用成本较低的烟煤作起始原料，生产成本显著降低（烟煤价格比公司原采用的无烟煤低近一半）。

　　目前，公司已掌握了原料煤本地化及动力结构调整、洁净煤气化技术等，煤化工生产技术先进。顶点 财经

　　2、煤化工产业链

    公司以煤为原料，生产合成氨和甲醇等中间产品，最终得到尿素、dmf和醋酸等。公司煤化工产业链完整、一体化程度高。

　　在国际油价高位运行的背景下，公司采用煤化工生产路线及其先进生产技术和工艺，煤化工产品具有较大的成本优势。

    二、公司业务

    目前公司尿素和dmf产能已经分别达到100万吨/年和23万吨/年。新建的醋酸产能将达到20万吨/年。

　　1、国内尿素价格将维持高位

    全球生物能源的兴起，将增加对主要肥料尿素的需求。农产品价格将持续走高，农业市场持续向好，农业生产对尿素的需求量将不断增加，加之生产成本、运输成本增加等因素影响，国际尿素价格居高局面在短时间内还难以改变，进而带动国内尿素价格走高。而国内原材料价格上涨，企业生产成本压力不断上升，成本推动也使尿素价格将维持高位。

　　2、低成本将使dmf和醋酸盈利能力较好

    未来，dmf和醋酸市场供应充足、下游需求略显疲软，存在供大于求的风险，但是，由于公司采用先进的煤化工生产路线，生产原料自给，dmf和未来醋酸产品的盈利能力仍将较好。

　　目前，公司利用水煤浆气化技术的成本优势，不断延伸煤化工产业链，正在建设20万吨/年的醋酸项目，预计2008年底或2009年初建成投产。根据市场环境，该装置可继续生产下游产品——醋酐（10万吨），产品多元化能在一定程度上规避醋酸单一产品的市场风险。建成投产后，如果市场情况良好，产能可继续扩大到35万吨/年。在现有煤炭价格情况下，公司醋酸的生产成本约3000元/吨，而目前醋酸市场价在5500-5700之间，未来盈利空间较好。

    三、业绩增长

    公司08年业绩增长主要来自于07年新建产能的释放：40万吨/年尿素（原料煤本地化及动力结构调整、洁净煤气化生产）（2007年3月底建成投产）、“8扩15”（2007年3月底建成投产）和新建8万吨/年dmf（2007年6月底建成投产）。

　　09年业绩增长主要来自于新建20万吨/年醋酸的投产。

　　长期发展主要依靠内涵式增长和外延式扩张

    1、内涵式增长

    现有资源的综合利用，提高产品盈利能力；依靠自有的洁净煤气化技术，新建其他煤化工产品，实施相关度产品的多元化。

　　2、外延式增长

    通过收购兼并实现规模扩张，如近期洽谈控股或参股当地另一家化肥企业德齐龙的股权。

　　德齐龙是德州的一家民营煤化工企业，目前拥有合成氨75万吨，甲醇24万吨，尿素60万吨（新厂投产后可达100万吨），碳酸氢铵24万吨，属于较大规模的氮肥企业。2007年实际生产10个月左右时间，实现净利润约1.8亿。由于公司过去几年发展迅速，而管理不够规范，2007年公司发生了三次爆炸事故，其中一次死亡人数达到9人。国家安监总局和当地政府要求停产整顿。华鲁恒升收购股权后，将对德齐龙输入技术和管理，并进行改造，这将进一步提升公司的行业地位和规模效应。目前德齐龙的股权收购正在商谈之中，其控股或参股的具体比例尚未确定。

　　四、业绩预测和估值

    我们预计，公司2008、2009年eps分别为0.96和1.39元/股，对应2008、2009年动态市盈率分别为23.2和16.0倍。由于控股或参股德齐龙的具体比例尚未确定，我们暂未考虑德齐龙对未来盈利的贡献，因此公司实际业绩将比我们预测的要高。

　　基于公司优异的自主创新能力、一体化的煤化工产业链和持续稳定高速的业绩增长，维持“推荐”投资评级。