上周三(17日)，4家新三板企业扎堆上会，却遭遇“三被否一暂缓”的结局。“目前来看，新三板企业转板情况确实难达预期。”南方一家券商的基金经理严鹏说。

新三板企业的过会成功率，低到了何种程度？上海信脉统计发现，去年1-9月，新三板IPO上会的过会率为77.27%(审核22家通过17家)；新一届发审委履职以来(即去年10月至今)，共审核22家新三板企业，9家获通过，11家被否，1家暂缓表决，1家取消审核。在“大发审委”审核下，新三板企业转IPO的过会率低至40.91%。

“新三板拟IPO企业数量增多，引起监管层格外关注，审核标准也在趋严，这势必造成整体过会率下滑。”在严鹏看来，新三板市场在会计准则、股权结构、信披规范等方面均与A股存在差异，如何适应A股的“生存规则”成为新三板拟IPO公司的一大难题。

不足4个月被否11家

事实上，自2018年以来，共有7家新三板公司申请IPO审核，仅有两家新三板公司(润建通信和泰林生物)成功过会，新三板公司今年的IPO通过率仅为28.57%，这一数据远低于全部待审核公司IPO审核通过率。

“5家新三板企业IPO同时受挫，实属罕见。”联讯证券的研究认为，这其中固然有企业自身的瑕疵问题，但这种情况的发生还是出乎市场意料，值得反思。

在东北证券研究总监付立春看来，这种情况有一定的偶然性，因为最近上会的新三板公司较集中，过会率较低主要跟审核节奏和上会企业的分布有关系。

从去年1-9月来看，证监会发审委共审核22家新三板转IPO上会企业，其中，17家公司IPO首发申请获得通过，4家被否，1家暂缓表决。在过会的17家企业中，包含一家鲁企世纪天鸿，该公司在去年7月26日首发过会。

“数据是能够说明问题的———去年前9个月，新三板转IPO被否企业只有4家。去年10月到今年1月，新一届发审委履职以来，不足4个月时间就有11家新三板转IPO企业被否。”严鹏认为，过会率显著低于其他企业，个中原因值得深入探究。

格外注意规范运营等问题

有市场人士分析，新三板公司扎堆转IPO的一个原因是，转板成功后，公司估值将有很大提升。另外，新三板相对于主板、中小板和创业板来说，融资能力不强、机构认购定增不够活跃。因此，转板对于一些试图谋求更好发展的新三板企业来说，无疑是一个提升自身估值、提高企业融资能力的好办法。

然而，不少新三板公司的美好预期，却遭遇了现实的无情打击。经济导报记者梳理发现，那些IPO折戟的新三板企业，虽然被否原因多种多样，但还是集中受制于几个因素：持续盈利问题，规范运营问题，独立性问题，业绩真实性问题。

比如本月17日刚刚被否的新三板企业天元实业，其被否的核心关注原因即包括毛利率异常、存货余额较大以及产能存在下降情形，等等。

“持续盈利问题包括盈利来源集中、业绩大幅波动、经营模式重大变化、核心竞争力缺失等方面，独立性问题则涵盖关联交易、同业竞争、资产完整性等。简单来说，新三板企业要想成功转板，必须得运作规范，且利润真实性经得起推敲。”严鹏表示。

此外，不少受访人士对经济导报记者表示，新三板企业欲IPO，应严格按照首发的标准要求自己，企业内控、合法合规、资金占用等规范运营问题要格外注意。而且，有的企业对商业模式梳理不够，在新三板挂牌时披露的商业模式也是流于形式，未抓住要点；财务核算和审计基础薄弱，导致信息披露尤其是财务信息披露存在瑕疵或偏差，且无法给出有说服力的解释。这些，都有可能成为转板的“绊脚石”。