赣锋锂业：锂价上行驱动业绩，锂业龙头加速生

投资事件：公司发布 2021年半年报，公司 2021年上半年实现营业收入 40.64亿元，同比增长 70.27%；实现归属于上市公司股东净利润14.17亿元，同比增长 805.29%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 8.35亿元，同比增长 380.62%；实现每股收益 1.04元，同比增长766.67。公司 2021Q2单季度实现营业收入 24.57亿元，同比增长87.87%；实现归属于上市公司股东净利润 9.41亿元，同比增长532.35%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 5.42亿元，同比增长 431.29%。 新能源汽车产业链强劲需求拉动锂行业景气上行，锂盐量价齐升驱动公司业绩增长。2021年上半年新能源汽车产销量大幅增长促使整个新能源汽车产业链景气度持续提升。在下游锂电的拉动下国内锂盐需求旺盛，刺激锂盐价格强势上涨。根据百川盈孚统计，2021H1国内电池级碳酸锂均价同比上涨 76.52%至 81750元/吨，电池极氢氧化锂均价同比上涨 24.03%至 74711元/吨。锂盐价格的上涨使公司锂系列产品毛利率同比提升 20.93个百分点至 41.37%。而公司马洪三期 5万吨氢氧化锂新增产能爬坡顺利在一季度的顺利达产以及宁都 1.75万吨电池级碳酸锂产能升级改造至 2万吨，使报告期内公司锂盐产量同比增长。锂盐产品的量价齐升，驱动 2021年上半年公司经营性净利润同比大幅增长。此外，公司所持有的 Pilbara 等金融资产所产生的公允价值变动收益，也导致了公司报告期内非经营性收益的同比增长。 全产业链链各环节布局全面加速，锂业龙头生态全景展现。报告期内，公 司 加 快 上 游 锂 资 源 的 多 元 化 开 发 ： 公 司 积 极 推 进 阿 根 廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖 4万吨电池级碳酸锂项目的开发建设，确保该项目于 2022年投产；且公司以不超过 1.9亿英镑的价格对 Bacanora公司进行要约收购，完成后公司将最终控股 Bacanora 公司，进一步提升对墨西哥 Sonora 锂黏土矿的持股比例，公司也将进一步加快 Sonora锂黏土一期 2万吨氢氧化锂项目的建设工作；此外，公司通过收购荷兰 SPV 公司 50%的股权间接持有非洲马里 Goulamina 锂辉石矿项目权益并取得包销权；在国内公司拟以自有资金 1.47亿元收购五矿盐湖49%股份，五矿盐湖拥有柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪锂盐具备187万吨氯化锂储量与 1万吨碳酸锂产能。中游冶炼方面，报告期内在完成对宁都 1.75万吨电池级碳酸锂生产线进行技改升级至 2万吨产能，以及马洪三期 5万吨氢氧化锂新增产能逐步释放顺利达产后，公司目前拥有碳酸锂产能 4.3万吨、氢氧化锂产能 8.1万吨、金属锂产能 2000吨，并规划在江西丰城建设 5万吨 LCE 锂盐项目，在江西宜春建设 7000吨金属锂及锂材项目。而在下游应用锂电池业务环节，公司已布局消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并规划在江西新余建设 5GWh 新型动力锂电池项目，在重庆市两江新区建设 10GWh 新型动力锂电池项目，以扩张消费类电池、动力与储能电池、TWS 无线蓝牙耳机电池产能。 投资建议：公司作为锂行业龙头企业，加快上游锂资源开发，扩大中游锂盐产能，布局下游锂电池应用，强化公司生态链与竞争护城河，规划在 2025年形成 20万吨锂产品产能，巩固全球锂行业龙头地位。而在新能源汽车的拉动下，锂行业景气提升，锂价持续上涨。而在下半年下游锂电需求进一步放量，锂精矿进入实质性短缺的情况下，锂价预计将加速上涨。公司作为锂行业龙头企业，将直接受益于锂行业景气与锂价的上涨。预计公司 2021-2022年实现归母净利润为 29.68、37.42亿元，EPS 为 2.07、2.60元，对应 2021、2022年 PE 为 104x、83x，维持489“推荐”评级。 风险提示：1、新能源汽车产销低于预期；2、锂价大幅下跌；3、公司新增产能释放低于预期。