002167公司锆矿贡献业绩将大幅提升。我们预计,公司2018年业绩大幅增长主要体现在3个方面。首先,根据17年6月1日公告,公司持股42%的矿山IMAGE计划一、事件概述8月 23日，公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 36.99亿元，同比增长 132.27%，实现归母净利润 7.83亿元，同比增长 151.13%，超出此前预期的 6.5-7.5亿元，扣非后归母净利润 7.66亿元，同比增长 146.48%。公司同时公告了扩产计划：1）投资 15.6亿元建设 9.5万吨锂电基础材料及 10万吨二氯丙醇；2）投资 17.7亿元建设 35万吨锂电及含氟新材料项目(一期)；3）投资 2.58亿元建设 6万吨日化基础材料（一期）；4）投资 5.51亿元建设废旧锂电池资源化循环利用项目。 一、 二、分析与判断? 21Q2营收和归母净利润创单季新高营收和净利：公司 21Q2营收 21.38亿元，同比增长了 100.2%，环比增长 36.9%，归母净利润为 4.96亿元，同比增长 83.5%，环比增长 72.9%，得益于下游需求旺盛，叠加电解液体系价格屡创新高，营收和净利均创单季新高。毛利率：21Q2毛利率为 36.2%，同比下降 13.7pct，环比提升 1.8pct，主要受运费调整带来成本增加及卡波姆量价下跌拖累。费用率：公司 21Q2期间费用率为 8.0%，同比下降 7.3pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.4%、3.1%、0.5%、3.0%，同比下降了 2.5pct、2.1pct、1.1pct 和 1.6pct，销售费用和财务费用同比分别下降 27.51%和 20.36%，主要受益于运费调整至营业成本和融资综合成本下降。现金流：21Q2经营活动现金流量净额为 5.03亿元，同比增长 195.3%，环比增长 133.7%，主要受益于销售回款增加。 ? 电解液体系：量利双增，大规模扩产 LiFSI 提前卡位21H1锂电材料方面实现营收 31.42亿元，同比大增 282.06%，毛利率 36.18%，同比增加 7.07pct，得益于电解液量价齐升。我们预计公司 21H1出货 6万吨左右，全年预计出货 12-14万吨，同比增长 70%以上。下游需求旺盛叠加产能紧张带来上半年 6F 价格单边快速上升，从年初 10.25万/吨增长至 6月底 31.5万/吨，增长接近 2倍，同时电解液价格从年初 4.7万/吨增长至 6月底 7.3万/吨，涨价带动公司盈利提升。公司电解液明年出货将接近 30万吨，保持接近 40%的全球市占率。此次扩产将于 23年再释放 20万吨电解液产能，使得 23年总产能达到 50万吨以上。 6F：公司 6F 产能 2021年年底产能预计将达到 3.5万吨，至 22年 6月份将达到 4.5万吨，明年 6F 已有 60%产能被长单锁定，仍处于供给紧张状态，有望维持 20万元/吨左右的价格高位，公司液态 6F 与日本中央硝子合作开发，在成本上有竞争力。 LiFSI：公司当前 LiFSI 产能为 2300吨，年底前有望新增 4000吨产能，我们预计全年产量在 2000-3000吨左右。此前九江 HFSI 项目将于 23年年中达产，再释放对应约 5.7万吨 LiFSI。本次公告的扩产分别于南通和九江再分别增加 2万、3万吨，建设周期分别为 24个月和 18个月，使得公司远期规划产能达到 11万吨以上，巩固垄断地位。LiFSI是下一代优质电解液，在主流的电解液配方中添加比例大概在 2%-10%之间，目前单吨售价 40万元以上，毛利率达 40%以上，随着规模扩张成本降低和 6F 维持高位，其出货量将显著提升，公司先发优势明显，积极扩产卡位需求。 其他添加剂：公司扩产还包括 1万吨二氟双草酸磷酸锂、0.5万吨二氟磷酸锂、0.6万吨硫酸乙烯酯和 10万吨二氯丙醇。二氟双草酸磷酸锂及二氟磷酸锂作为电解液添加剂，可提高电池的高温循环性能及低温输出特性，具有广阔的市场前景；硫酸乙烯酯能有效的降低电池的阻抗，提升电池的倍率性能/高温性能/低温性能/循环寿命；二氯丙醇是 LiFSI 生产中副产物，可提升公司资源利用效益。 ? 重点布局 LFP 废旧电池回收，开拓蓝海市场九江天赐将通过子公司九江天赐资源循环布局废旧电池回收，项目投资 5.51亿元，建设周期 18个月，达产后将形成 2.72万吨高纯碳酸锂、1.76万吨磷酸铁和 0.76万吨镍钴锰硫酸盐的年产能，预计可实现年营收 19.79亿元，净利 2.37亿元。LFP 目前由于成本和技术问题，国内回收量较小，而未来 LFP 在中低端电动车和储能上均有广阔应用前景，此次公司重点布局磷酸铁和碳酸锂回收，将与现有磷酸铁生产形成协同，进入蓝海市场。 ? 日化：短期业绩受疫情、原材料涨价和监管条例等影响承压，积极扩产表面活性剂核心原料日化材料及特种化学品分部上半年实现营收 4.56亿元，同比下降 32.89%，毛利率为35.23%，同比减少 29.71pct，主要受 1）化妆品监督管理条例等法规加严带来国内化妆品新品上市速度放缓；2）大宗原材料价格持续上涨，整个化妆品市场相对低迷；3）海外疫情持续影响的背景下，国际客户复工复产相对缓慢。预计随着海内外疫情缓解、公司新品推出，日化分部将逐步走上正轨。此次公司投资 2.58亿元建设 6万吨日化基础材料（一期），主要生产甲基牛磺酸钠系列表活的上游核心原材料，项目建设周期 18个月，达产后预计可实现年收入 3.71亿元，净利润 0.67亿元，将满足下游对表活核心原料的需求。 三、投资建议考虑公司重点卡位 LiFSI，一体化布局领先行业，我们上调了公司 2021-2023年归母净利润为 17.45、29.75、36.95亿元，同比分别增长 228%、71%、24%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 70、41、33倍。参考 CS 新能车当前 PE-TTM 为 157倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。