投资要点:
    2009年三季报业绩符合我们之前预期。公司2009年前三季度实现营业收入2414亿元,同比增长56.83%;实现归属母公司股东的净利润49.23亿元,同比增长269.33%(剔除去年同期外汇损失影响后同比增长75.34%);每股收益为0.23元,业绩符合预期。去年曾给公司带来巨大损失的近8亿元澳元终于否极泰来,1~9月外汇收益约9.6亿元,贡献EPS近0.05元。目前已有部分澳元转换为美元。
    除毛利率短暂走低外,各项指标呈良性趋势。由于新开工项目大量增加、部分项目无法估计毛利及概算清理工作进度缓慢,公司毛利率同比下滑1.73个百分点;管理费用率同比下降1.21个百分点,实际所得税率(剔除去年同期外汇影Ⅱ向后)下降3.62个百分点和少数股东损益占比下降。
    庞大在手基建合同保证未来收入的高增长。公司前三季度累计新签合同额4157.5亿元,同比增长69.39%。其中,基建板块完成3794.4亿元,同比增长78.06%;勘察设计板块完成59.6亿元,同比增长102.03%;工业板块完成94.5亿元,同比增长36.36%;房地产板块完成64.3亿元,同比增长5.24%,目前公司未完成合同额5865.16亿元,其中基建板块5623.68亿元。
    2010年业绩增长仍将超过30%。一方面收入维持高增长,另一方面毛利率回升、期间费用率持续下降和房地产、资源开发业务的发展可能给公司带来业绩超预期表现。截至2009年上半年公司处于开发阶段的项目占地面积约1221.75万平方米,总建筑开发面积1789.55万平米。
    风险因素:H股募集资金汇兑损失、铁路基建定价市场化、内部管理改善步伐低于预期、海外资源类项目不可预知的政治和经济及工程质量安全风险。
    盈利预测、估值及评级。我们预测公司2009、2010和2011年净利润分别为70.37、93.80和117.96亿元,09/10/11年全面摊薄每股收益为0.33/0.44/0.55元,2008~2011年净利润CAGR高达108%。当前价5.87元,对应PE分别为18/13/11倍,目标价8.20元,折合2009年动态市盈率25倍,维持“买入”评级。