环球老虎财经2018-05-10 21:15
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2018年以来，上市公司频频暴雷，令投资者损失惨重。其中，农业、生物、环保和新能源领域更是重灾区。通过梳理上市公司暴雷的原因，或许能帮助投资者走出A股雷区，避免不必要的损失。
A股上市公司暴雷屡见不鲜，近期，盾安集团的债务问题惹得坊间热议。此事源自5月3日流传出的一份文件，该文件显示盾安集团向浙江省政府“求援”，目前盾安集团各项有息负债超过450亿元，公司出现非常严重的流动性困难。
作为一家中国500强企业，拥有两家上市公司，两家新三板挂牌公司，盾安集团突然陷入债务问题之中，引起市场普遍关注。
一般而言，上市公司暴雷大多是业绩变脸和债务危机，业绩变脸是公司日常营运能力的下降，而债务危机则是源自企业激进的扩张。若企业营运能力差，且资产负债率特别高，那么离暴雷似乎也不远了。
从近期密集暴雷的态势看，2018年可能是上市公司债务密集爆发的一年，在这些雷区中，农业、生物、环保和新能源领域的企业暴雷情况尤为严重。通过剖析这些上市公司掩盖财务困境的手法，或许能有助投资者顺利穿越雷区。
4大领域所涉上市公司：
环球老虎财经整理
警惕环保股踩雷
2017年，环保股就曾密集暴雷，包括神雾环保、神雾节能以及三聚环保等公司。尤其是“神雾双雄”，造假行为给投资者造成严重损失。
2017年5月24日晚间，叶檀财经质疑神雾双雄经营性现金流大幅低于净利润，同时关联交易涉嫌造假。或受此影响，5月25日，神雾节能和神雾环保双双跌停。此后，“神雾双雄”跌跌不止。小散头破血流，机构投资者也严重受伤。据悉，截至2017年一季度末，持有神雾环保的公募共33家，基金103只，持股总市值38.93亿元；持有神雾节能的则分别有11家公募基金，33只基金，持股总市值19.48亿元。一年间，“神雾双雄”股价皆跌去超过6成，这让一贯重仓抱团的基金们很是受伤。
几乎与“神雾双雄”暴雷同一时期，三聚环保也遇到麻烦了。5月26日，对明星股三聚环保的质疑文章传播开来。关注的重点是三聚环保部分重大合同背后客户实力存在疑问，部分合同执行进度与披露信息不符，一些客户的高管名字屡屡与三聚环保相关人员相同，以及依赖于控股股东与地方政府成立产业基金的订单，现金流创造能力弱，销售费用与管理费用低等财务问题。受此影响，曾创下“5年涨30倍”的明星股三聚环保股价雪崩。
实际上，国内环保行业，大部分依赖于地方政府的合同，以PPP等形式参与。这些均是大量资产投入，但应收账款回款能力却通常得不到保证。
因此，可以简单地通过应收账款周转天数可以看出环保行业企业营运能力，从资产负债率看出企业债务负担状况。若积极扩张下债务高企，而营运能力无法跟上，处于较低水平，那么企业业绩变脸或出现债务风险似乎顺理成章。
来自：东方财富chioce，环球老虎财经整理
笔者通过东方财务chioce，剔除应收账款周转天数较低的企业，筛选出环保行业上市公司中资产负债率前15的公司，发现神雾环保、神雾节能和三聚环保均位列其中。同时，神雾环保应收账款周转天数为198天，神雾节能、三聚环保分别为191天和122天，在这15家公司中处于较高水平，反应出这三家公司回收应收账款速度差，营运能力低下。
近期盛运环保也发生业绩变脸，2018年4月26日，盛运环保披露了2017年度业绩快报修正公告，公司巨亏近13亿元的消息令市场一片哗然，而在此前的2017年度业绩快报中披露公司仅亏损约2.58亿元。
值得注意的是，盛运环保资产负债率和应收账款周转天数两项指标双双高企，分别为71%和309天，公司债务高企且营运能力较低。或许，这两项指标均高企的其他环保行业上市公司，也需要投资者警惕。
农业股：“扇贝”跑哪儿了？
对于农业股来说，近期投资者印象最深无疑是獐子岛的“扇贝”逃跑事件。2018年1月30日晚，獐子岛发布公告，“发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常。根据企业会计准则的相关规定，可能对部分海域的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备或核销处理。”并预计公司由盈利变为亏损数亿元。
这不是獐子岛第一次“离家出走”。2014年10月，獐子岛就曾宣布因遭遇北黄海异常的冷水团，百万亩海洋牧场绝收。公司前三季度的业绩，也由上半年的盈利4千多万变为亏损约8亿元，“扇贝跑了”成为坊间笑谈。
事实上，从早年著名的银广厦、蓝田股份造假事件，再到前几年的万福生科造假，农业股财务造假一直屡见不鲜。
这是因为国家为了鼓励农业生产和农产品加工，实施了很多优惠税收政策。这样一来，就给很多不道德的上市公司提供了造假空间。
原来企业为了虚增营收和净利润，需要付出很高的税收成本。由于上述优惠税收政策，农业行业企业虚增销售收入，却不需要或承担很少的增值税和所得税。比如A公司虚构1亿元销售收入，最理想的情况连一分钱的税也不用交。因此，农业股长久以来一直是造假的重灾区。
来自：东方财富chioce，环球老虎财经整理
与上文类似，仅简单考虑负债率和存货周转天数两个指标，发现獐子岛同样债务高企，同时存货周转天数较高，营运能力低下。
生物企业：造假容易识别难
生物类公司通常情况下科技产量高，因而造假行为通常也难以察觉。通过观察几个企业的造假方式，或许能帮助投资者提高警惕性。
2017年，该行业造假最甚的企业非尔康制药莫属。当年5月，有媒体发文认为“尔康制药有比较严重的虚构利润和资产的嫌疑。”尔康制药年产18万吨药用木薯淀粉项目2014年3月31日投产，当年实现净利1614.86万元；2015年干出了2.76亿的利润，是可研报告预计利润的4.38倍。而这个项目到2015年底的总投资才不过将近1.4亿，当年总投资收益率达到197.14%，是可研报告中预计投资利润率的6.27倍。
2017年11月22日晚，尔康制药公告承认大额虚增业绩行为——2016年年报中虚增营收2.29亿元、虚增净利润2.08亿元。
由此可见，需要对投资少，而利润超级高的生物企业保持警惕，因为不清楚真的是技术实力强劲，还是财务造假。
而前几年的紫鑫药业人参造假行为，则与农业股造假比较类似。紫鑫药业原本主营的是四妙丸等医药产品，由于缺乏强有力的竞争优势，销售规模不大，业绩与股价均表现平平。
2010年，紫鑫药业转而开始发展人参产业，讲起了人参的故事。紫鑫药业2010年报、2011年中报先后交出了净利润分别同比大增184%、325%的亮丽答卷。
实质上，所谓的人参产业却是通过自买自卖营造出来的虚假繁荣。2010年度贡献2.3亿元收入、占比高达36%的公司前五大客户，与紫鑫药业存在诸多牵连，甚至多家公司最终均直接指向紫鑫药业实际控制人郭春生或其家族。
紫鑫药业是拿人参讲故事，海南海药玩的更溜，用高大上的科技成果讲故事。1月2日，央视新闻报道，中科院院士王正敏遭举报学术抄袭、科研剽窃等。其科研成果“国产人工耳蜗”其实是“克隆”国外人工耳蜗样机。而该产品，正是由海南海药生产销售。受此“学术打假”影响，揭开了海南海药造假行为。
通过上述三个上市公司可以了解到，生物类公司的造假行为，归根结底还是产品不行，利用人们“认知的局限”，炮制高产品价值、高科技含量的假象。
补贴退坡，新能源企业变脸
上述三个行业为传统财务造假比较严重的领域，而新能源企业，则因为近期补贴退坡，而导致上市公司业绩大变脸或陷入债务问题之中。
为了追求在汽车领域弯道超车，政府对新能源提供了巨额的补贴。不过，这却成了很多企业骗补牟利的工具。对此，相关部门先是开展了“打假”行动，打击新能源骗补行为。
2016年9月，在调查了93家主要新能源企业后，财政部公布了5家新能源车企骗补情况，苏州金龙、少林客车等行业巨头均位列其中。
有关部门在完成骗补“打假”后，又提供了注入门槛，且大幅下调了补贴金额。这意味着不仅骗补不能干了，技术实力不强的，同样被有选择地淘汰。就连曾经的新能源行业龙头比亚迪，也受到严重波及。比亚迪一向以磷酸铁锂电池著称，虽然能量密度低，但安全性好。在补贴的技术门槛提高后，公司2018年一季报净利润遭遇断崖式下跌，当季净利润1.02亿元，同比下降83.09%。自比亚迪一季报预告发出后，股价便跌跌不休。
电动大巴基本使用铁锂电池，原本优厚的补贴让这些企业业绩表现良好。在去年下半年A股的新能源行情中，安凯客车更是受到投资者广泛追捧，2017年10月，股价曾一度冲上12.70元的高点。结果2017年年报出来，亏损2.3亿元，而去年全年还盈利0.51亿元。目前，安凯客车股价在6元附近徘徊，不及高峰期一半。
金龙客车、少林客车的造假，以及比亚迪和安凯客车相继暴雷，或许正说明新能源行业是建立在补贴之上的虚假繁荣。没有经历市场的残酷洗礼，一旦补贴“断粮”，业绩变脸便频频上演。
光伏产业经历的故事，似乎正在磷酸铁锂电池产业链。目前，补贴重点照顾的对象是三元锂电池，整个行业也整体向三元锂电池“齐步走”，若三元锂电池的补贴也退坡了，恐怕同样的故事也将同样上演。
就目前而言，磷酸铁锂产业链比较难受，若无法向三元转型，相关上市公司可能存在持续暴雷的可能性。
