非常喜欢这个文章  和我研究的结果是一样的，粘贴了

对天宝注入资产的分析,兼论中信建投和中信报告的险恶用心

首先声明，进入本议题仅限于理性的探讨，谢绝谩骂。本人在600576复牌后天天追涨停，并于6月26日成功追进，下面说一下我为什么买的理由，也顺便揭露一下中信建投和中信证券报告的险恶用心。此外那些没有看过6月19日公告预案的朋友，请先去看完公告后再发表意见。本人是做IPO的注册会计师，我的看法或许会对你有帮助。但你可千万不要按照这个分析去投资哦！

先上一个图表（注入资产的基本情况，单位：万元）：

公司

股权比例

矿石（万吨）

金属量（吨）

项目

2008-12-31

2007-12-31

2006-12-31

古田天宝（钼精矿）

100％

3,077.41

47,549

总资产

69,801

37,348

18,846

净资产

19,708

19,250

8,285

营业收入

32,241

32,753

11,084

净利润

14,711

15,452

4,985

产量（吨）

3,824

2,680

1,415

单价（万元/吨）

8.43

12.22

7.83

五夫天宝（钼精矿）

100％

120.73

1,871

总资产

8,985

14,693

11,797

净资产

3,444

6,971

3,576

营业收入

2,326

8,730

1,263

净利润

-138

3,395

276

产量（吨）

269

758

107

单价（万元/吨）

8.65

11.52

11.80

陈旗天宝（铁锌矿）

100％

5,927.72

19,547,662

总资产

79,741

60,239

41,898

净资产

32,021

22,481

22,781

1,023.72

3,137,702

营业收入

15

-

-

净利润

-460

-300

-

882.17

287,190

产量（万吨）

　

　

　

单价（元/吨）

　

　

　

天宝钼业（深加工）

100％

　

　

总资产

7,362

8,459

2,583

净资产

6,620

7,101

1,424

营业收入

-

-

-

净利润

-481

-203

-137

产量（吨）

　

　

　

武夷天宝（钼精矿）

75％

489.85

10,195

总资产

22,325

19,220

13,721

净资产

7,622

11,358

5,230

营业收入

8,469

16,493

9,331

净利润

1,856

6,197

2,230

产量（吨）

928

1,255

873

单价（万元/吨）

9.13

13.14

10.69

江西天宝（金精矿）

60％

76.80

2.822

总资产

13,809

13,875

10,466

净资产

12,610

12,793

9,002

营业收入

4,086

4,360

2,373

净利润

-182

-34

321

产量（吨）

3,920

6,023

3,462

单价（万元/吨）

1.04

0.72

0.69

三道湾子（金精矿）

49％

48.38

4.321

总资产

66,523

33,887

12,187

净资产

34,305

23,805

8,310

营业收入

44,512

32,243

-

净利润

22,454

16,364

-253

产量（吨）

15,362

5,994

-

单价（万元/吨）

2.90

5.38

-

马坑矿业（铁钼矿）

10％

35,348.87

135,739,661

总资产

91,661

66,768

41,317

净资产

33,118

31,738

24,176

9,324.23

31,991,433

营业收入

28,723

24,804

21,071

净利润

11,056

9,300

8,775

3,926.67

82,648

产量（万吨）

30.91

37.31

42.20

单价（元/吨）

929.25

664.81

499.31

首先看注入资产2008年的净利润：14711-138-460-481＋1856×75％-182×60％＋22454×49％=25908.26万元。这里没有考虑马坑铁矿的利润，因为10％的股份一般采用成本法核算，需要在收到股利的时候才能确认投资收益。而它的利润大于整个公司利润2.37亿的原因是母公司其他的企业都是亏损的（原因将在接下来讲）。按照增发后5.03亿的股本，每股的收益应该是0.515元。

看过重组方案的人应该都会明白，天宝矿业确实有20多家公司，但是除了要注入的这些资产外（都已经开始生产或者开始基建的经营性资产），其他的都是仅拥有探矿权的公司，这些仅拥有探矿权的公司目前都在探矿过程中，只会发生费用，因而也导致这些公司基本都是亏损的，进而导致注入资产的净利润是大于母公司的净利润。但是这些探矿权资产是公司今后的一笔巨大财富，因为探明储量后，申请完采矿权证，从避免同业竞争的角度这些就必须注入上市公司，因此上市公司未来再注入资产的潜力是很大的。

在来看看将注入的资产的帐面价值：根据公开信息，拟注入资产的帐面净资产为19708＋3444＋32021＋6620＋7622×75％＋12610×60％＋34305×49％＋33118×10％=95196.75万元，而母公司2008年底的帐面净资产为110751万元，注入资产占其中的85.96％。我不知道中信证券所谓的调研报告中所称的18％的资产是怎么来的？要么他的专业能力有问题，要么他的用心有问题。有兴趣的股友们可以自己去算算总资产，当然按照合并报表的规则，总资产是合并是不需要乘股份比例，另外三道湾子和马坑铁矿的总资产不能合并（非控股），只能在计算总资产是加上它们的净资产值。

好了，说了这么多大家都要烦了，我就言归正传谈我为什么追涨停吧：

最简单的说：2008年的每股收益0.515元，大伙去看看稍微象样一点的黄金股和钼股的市盈率就行了（其实注入资产中黄金矿比重很大的，公告是有玄机的，下面我会告诉你们。是不是感觉在钓胃口，嘿嘿，见谅见谅），有哪一个在40倍以下，那么我按40倍的话，是不是20元以上。

稍微复杂一点的说，天宝其实去年马上就要上发审会了，最后一关的部务会都过了，国家和大市的原因才被耽误了下来。如果他发行，现在的状况（看看三金都要30多倍了），要不要市盈率30以上，那就是0.515×30=15.45元，涨个50％什么的，那也就20多了。

在复杂一点的说，看过公告的都应当知道，注入资产中有天宝钼业和陈旗天宝2个项目要2010年6月才开始生产。按照公开信息，上述项目经营半年之后如果在2011年能够顺利达产，当年将增加 1.9亿左右的利润。而从公告信息看，铁矿的品位跟马坑矿业接近，因此项目的盈利预测基本是可信的。这样的话，每股收益将增加0.38元，即如果原业务不发生大的变化，2011年的每股收益将达0.9元，那么难道现在20元不值吗。

更加复杂一点的说，不知道大家注意到没有，注入资产中江西天宝（金精矿业务）竟然是亏损的，简直没有天理了。为什么呢？因为它还有一个三道湾子可以作为参考。当然公开信息中也可以发现，两个矿的矿石中金的含量三道湾子相对高。我们比较2007年的情况，三道湾子销售金精矿5994吨，收入32243万元，净利润16364万元，每吨销售价格5.38万元，吨销售净利2.73万元；而江西天宝销售金精矿6023吨，销售收入4360万元，亏损34万元，吨销售价格0.724万元。销售的价格差异巨大？那么为什么会这样呢，公开信息没有说，这里我只能根据一些别的企业的做法进行猜测？有一些企业出于种种原因（比如税收、业绩归属、亏损抵税等），会将产品按照成本价格进行转移，进而达到利润转移的目的。那么我可以理解为，江西天宝的金精矿开采后按照成本被两个股东以60％：40％的比例各自分掉了，然后各自去销售，利润各自享有。而天宝母公司绝对有这样做的理由，因为它进行的其他探矿项目发生大量的费用形成亏损，而这部分产品销售形成的利润可以用来弥补部分亏损，进而达到节约企业所得税的目的。这反过来说明，江西天宝现在的金精矿销售价格恰恰是它的开采成本，仅有0.724万/吨，即使按照三道湾子一半的价格销售，它2007年分到的金精矿产品产生的毛利润也有：6023×60％×（5.38/2 – 0.724） =7104万元。而当江西天宝进入上市公司之后，由于对关联交易的严格规范，江西天宝必须按照正常的市场价格销售，那么利润就能在上市公司里体现出来，而这部分因素不知道大家注意到没有呢？当然也可能我的判断不对，不过我对自己的专业技能还是非常自信的。所以说，注入资产在2008年的净利润水平其实可能比你所看到的要高呢！

最后要说的是，天宝公司本来是马上要上发审会的企业，因为市场和策的原因才耽搁了，证监会对它的重组行为一般是比较认同的，而且也会比较快地让他能以增发的方式募集资金。那么这里就会涉及到股价的维护（增发的需要），募集资金的运用（可能收购探明储量后的矿山），业绩反映等。无论哪一方面我都觉得它应该是有价值的。

说的有点长了.当然也许其他的朋友觉得它值更多，但我本人只能看得这样远。让更有远见的朋友去赚钱吧。

再次声明，本人欢迎理性的讨论，请别有用心的人离开