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财富杂志:警惕四大资产泡沫
财富杂志:警惕四大资产泡沫
?????????? ??2010年01月30日?02:35??新浪财经



  新浪财经讯 《财富杂志》1月29日发表评论文章称,在房地产市场崩盘两年之后,美国经济再次受到资产泡沫的威胁,其中两个是大宗商品:黄金(1090.80,-13.40,-1.21%)和石油,还有两大资产泡沫是股市和政府债券。


  不要被上周标普下跌5%和最近石油的下跌所愚弄,认为它们这一下变得估值合理了,甚至便宜了。股市、大宗商品以及国债仍有很大的下跌空间,原因是它们的价格已经远远超出历史均值,而且远远超出基本面所能够支撑的水平。


  举两个例子:大部分上市公司的盈利增长速度都不可能快到足以支持其高市盈率;黄金和石油如此昂贵,我们将会看到,高价格总是能够带来新供给的激增。这就使得价格大跌不可避免。


  2009年初以来,原油(74.54,-1.54,-2.02%)暴涨63%至每桶75美元,回到了危险区间,而黄金上涨20%多,攀升至每盎司1100美元上方,创出了惊人的新纪录。股市在去年3月份短暂回到历史正常估值范围之后,目前市盈率已经高出14倍的历史均值40%。10年期国债价格如此之高,其收益率低于2007年的水平1.5%。


  是什么导致投机再度盛行?一种观点认为它与当初导致房地产泡沫的是同一个东西,那就是极低的利率让银行充斥着低成本资金,这些资金从理论上来讲可以变成贷款。


  共同基金First Trust的货币专家布莱恩·韦斯博里(Brian Wesbury)表示:“投资者可以极低的利率获得贷款,来购买资产。他们在利用这种廉价负债来推高资产价格。联储的扩张性货币政策使得资产看起来比其实际上的风险要低得多。”


  我们如何来发现泡沫呢?我的观点是我们现在看到了与当初房地产市场狂热中同样的迹象:价格远远偏离其历史均值,无论是用经过通胀调整的美元来衡量(大宗商品),还是通过它们所产生收入的比率来衡量(股票和国债)。


  国债


  目前10年期国债的收益率只有3.6%,远远低于1993-2007年之间5.5%的平均水平。这个时期的通胀率为年均3%,意味着扣除通胀后实际收益率为2.5%左右。我们假设未来的年均通胀也是3%,大致相当于2009年下半年的水平。那么按照今天的国债价格,其实际收益率只有0.6%,低于14年均值1.9个百分点。但是随着经济复苏和通胀抬头迫使联储收紧货币、提高利率,收益率有可能上升至5.5%,从而给债券投资者带来巨大损失。记住:收益率上升,债券价格下跌。这还是乐观情况,考虑到救援所带来的巨额赤字,投资者有可能要求获得扣除通胀预期之后的更高补偿,也就是说2011年10年期国债收益率有可能超过6%。


  石油


  目前的油价相比2008年7月份的每桶147美元可能很便宜,但我们只不过是从一个超级泡沫来到了一个中等泡沫。石油价格短期内有可能大大高于开采成本,因为生产商钻探新的油井需要时间,他们也可能囤积存货。据估算,石油公司开采石油的成本最高大约为每桶55-60美元,也就是说,现在全球那些成本最高的生产商在赚取30-40%的利润。这种局面不可能持续下去,为了利用高油价,石油公司可能会大举提高产出,新增供给将会导致价格跌至55美元的区间,甚至更低。


  黄金


  投资者在疯抢黄金,因为他们害怕未来几年出现高通胀,希望能够用黄金来对冲物价上涨和美元贬值。从2009年初以来,金价已经从875美元攀升至1100美元,是1990-2004年间平均价格的3倍。黄金的供给比那些金甲虫愿意承认的要充裕得多,这部分是因为矿业公司正在大力增加投入来提高产出。黄金面临的真正危险是:全世界金价如此之高,那些过去珍藏黄金首饰的人现在正纷纷出手,现在芝加哥的商场里都有“黄金换现金”的柜台,一些郊区居民甚至通过聚会方式典当自己的金牙。20世纪80年代初白银出现这种情况的时候,价格在不到一年内从50美元跌到了15美元。也许两年内金价会跌到每盎司500美元以下。


  股市


  我们假定投资者希望从股市每年获得10%的回报(7%的真实回报加3%的通胀)。但按照现在的点位,标普未来不可能提供这样的回报。原因很简单:我们可以将标普视为一家公司,其总回报分成两部分,一部分是股息收益率,一部分是资本利得,二者加起来应该等于10%。但这二者是反向相关的,股息越低,要获得10%的收益率所要求的盈利增长就越高。当股息收益率低至极端水平的时候,所需达到的盈利增长率在算术上将变成不可能。根据经济学家罗伯特·希勒(Robert Shiller)的算法,目前标普的市盈倍数为20,相当之高,而股息收益率仅略高于2%。因此要达到10%的回报,盈利必须增长8%(3%的通胀加5%的实际增长)。但企业盈利与GDP增幅是相当的,长期来讲GDP年增幅大约3%,在衰退中则要低得多。因此3%的实际GDP增长不可能支持5%的盈利成长。这意味着股市必须大跌:回到14左右的历史市盈率需要股市回调29%,也就是标普从当前的1092点跌到770点附近。



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