? ?? 仿佛仅仅经过 一夜，千万花朵绽放,争妍斗艳。风雨飘摇的2013年之后,2014年初把年度收益率定在跑赢余额宝、收益率5%的水平上， 却不料低 估值蓝筹股的春天在2014年11月突然迸发，两个月的收益超过前7年的总和：

? ?一、2014的账户收益及持仓情况

? （一）2014年主账投资收益：113.9%。

?? 经指数法(IRR)调整后历年投资收益：

?? 2007年? 6.5%(2007年9月3日入市)

?? 2008年? -38.7%

?? 2009年? 27.43%

?? 2010年? -10.2%

?? 2011年 ?8.0%（当年6月21日开通博客）

???2012年??20.7%

?? 2013年??1.6 %，

?? 2014年??113.9%

?? 累计2.84倍,7 年年均26.5%。

???

???? 年底持仓：

?? 浦发银行50.5%

???招商银行40.8%

??? 兴业银行10.8%

?? 川投能源10.6%

?? H361度10.3%

?? 国投电力4.0%

?? 中国平安4.0%

?? 中信证券1.2%

?? 民生银行0.3%

?? H民生银行0.1%

? 剔除没有加杠杆的H股，A股加杠杆后，总仓位达到136.3%。

?

?? （二）实验账户情况

? ?2012年 34.2%（本金2万元）

? ?2013年 -5.23%（增加本金8万元，总投入10万元）

? ?2014年 83.8%

???累计1.84倍,年均31.5%。这是一个没有融资的账户，83.8%的年度收益率较好地反映了实际操作的收益情况。

? 附表1. 实验账户收盘情况图

?????4季度全部交易情况

??附表2.?实验账户第四季度交易情况图

??

? ? 卖掉600股中信证券，全部换成1100股招商银行。

? ? ?二、体会

? ? ? ? ??（一）牢牢把握能力圈内熟悉的品种，使账户资产始终领先于大盘的走势。A股账户147.2%的增幅超过了沪指上涨52.9%、银行板块上涨66.8%的涨幅，同时也高于任何一家A股上市银行的年度涨幅。

? ? 附表3.2014年16家银行股的涨幅排名表

???（二）坚持以低估值为标准选择标的。虽然经过估值的修复，但目前持仓的浦发、招商、兴业三家银行股，仍属于行业中最低估的范围，目前的PE在6.1-6.7倍之间,比行业的算术平均数7.9倍低估约18%-29%，从2年后的情况来看，低估优势更为明显，目前仍为行业中最值得持有的品种。

? ??附表4.16家银行股估值情况表

? ?（三）在股指转折关键时刻加杠杆。在上半年大盘股屡试低位却难以破位的情况下，果断开了两年前拒绝不用的信用账户，并先后于7月11-12日日、7月28日、11月17日三次加杠杆，确保了降息后账户收益超越大盘。

? ?（四）信用账户操作仍有待成熟。从2013年12月开始，自己已由原来单一持股的持仓过渡到以组合方式的持仓结构。面对着趋势明显的反转行情，?9月底，制订了以银行为中心、电力为辅助、证券保险为前锋的持仓计划受到一定的干扰。招浦兴 平安中信 国投川投的组合投资计划被打乱。融资之后，信用账户操作频繁持仓不稳，心态浮躁，一度重仓的中信证券和中国平安在快速上涨之前均失去较多仓位，诚为今后必改之弊端。 ????

??? （五）不同市场、不同行业的投资品种切换技巧还不成熟。去年年底和今年年初曾经尝试用中行和工行转债质押进行低风险投资，保持了账户的稳定，但感觉并不适合自己。8月底，由于基本面的原因，将港股民生银行全部换成361度，这是第一次以较大仓位投资非金融品种，同时也是在港股的首次换股行为，这次换股行为直接导致了港股出现浮动亏损1.8%，如果没有换股，则港股账户收益为41%以上，换股导致市值损失约46%。当然,这次换股是以两年为周期的角度看,目前仅仅过了3个月，不能以此论成败。

? ? ?三、新年形势

?? （一）中长期牛市已经确立。从2014年5月起，上证指数已经连续8个月上涨，这在上证24年历史上是第三次。第一波高潮之后，场外 增量资金仍在继续涌入，经过一段时间的平台夯筑，股指仍有望在长期趋势线的支撑下继续上涨。

? （二）牛市过程剧烈的振荡仍难以避免。2009年以后，A股市场估值两极分化，经过下半年股指的大幅上涨，目前仍没有得到有效改善。估值拉平虽然是一个长期趋势，但不会一帆风顺，更不会一而蹴就，指数牛市、个股熊市和指数熊市、个股牛市仍不时会轮流出现，成为中国股市的鲜明特征。在持有以银行、电力为标的的主流低估值品种同时，也要关注一些由于资金流向转向而错杀的品种（中小盘优质成长股）。

??? 四、关于操作的思考

??? 虽然目前股指和所持仓的品种的估值还处于相对安全区域，但长达8个月的单边上涨过程中暴露出来的指数短期涨幅过快、散户参与度高等不可持续的因素。如果新年还维持2014年的上涨速度，慢牛的设想可能会落空。疯牛行情不可能长久，降杠杆以至降仓位将成为必须的选择。

?? （一）关于银行股对应估值的仓位操作。2014年下半年开始的融资是一项全新的操作，这是一把双刃剑，既能助涨，更能助跌，加上6个月平仓期限，操作方法必须留有余地，确保本金和持股数量安全。

??（二） 信用账户操作的构想。目前招行、浦发、兴业的动态市盈率均在6-7倍PE之间，相当于明年动态市盈率的5-6倍PE，操作中去杠杆的临界点10倍PE还有相当一段距离。为保护好从低位积蓄起来的宝贵筹码， 信用账户操作 的基本思路： 信用账户实施以股（息）养利（息）的战略， 做到股息完全覆盖融资成本，确保持股的信心，使低位所增持的股票筹码不丢甚至增加。目前投资组合都是高息股，以浦发招行最为主仓的持股结构是完成任务的根本保障。

? ?附表6.持仓品种预计派息与融资额比较表预期表?

? ??（三）自动平衡的操作规划。根据表6，预计明年股息占目前融资额的13.36%，完全覆盖8.6%的融资利息，还有4.76%的超额股息。如果持仓品种股价出现下跌,股价下跌到实时净资产的0.95倍左右,超额股息将继续买入股份;如果2015年持仓品种继续上涨,而且银行股主要品种的估值还在去杠杆之前,超额股息将用以偿还融资本金。

??? ?“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。随着股指的上涨，A股低估值品种逐渐减少，但港股低估值的股票已由点向面上扩散开来。由于2014全年主账没有新增资金，如果港股继续低迷，新年计划将新增资金投入港股，耐心等候估值修复。随着银行股估值的修复，新年将重点研究差异化品种，逐步过渡到组合投资，在有可能的情况下适当分散行业，在相同行业中适应分散标的，降低潜在风险。