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??? 是否会开启新一轮的投资周期？因为在过去十五年中，我们都看到了这样的投资周期现象。这一次会不会规律继续？
??? 场景一
过去一年多，股市的抵抗性下跌反映了这一规律惯性预期逐步衰退的过程，但显然，投资者对于楼市还没有放弃。不少投资者仍认为，会后还会有一次资产再膨胀的过程，能帮助其解套。
我们认为，此次规律在经济逻辑上或已不可持续。最大变数来自中国的长期资本回报率及其预期下行。
??? 当经济体处于经常帐顺差疲弱和经济衰退时，扩张性政策往往导致贸易顺差进一步变差，因为出口短线依然弱势（这是由企业竞争力下降和不灵活的汇率所决定），但投资扩张将导致进口增加。
同时投资收益项会扩大负项（因为国内投资回报率下降），因此经常帐会进一步恶化，人民币贬值压力上升将导致资本流出扩大，国际收支顺差进一步收窄，更加剧国内经济的收缩。
如果政策选择这个方向，可能的场景也就是：以周期股引领短线反弹后会有更深幅的回落。
过去一年多股市的运行轨迹，清晰地显示股票运行的预期逻辑或已发生了转换：市场从迷信政策，到怀疑政策，认为刺激政策不会出，即使出了也没有什么效果；开始更多地思考。
如果政策上能容忍比目前更低的经济增速（7%，甚至6%），以下的一些政策取向是可以预期的：
1、经济进入实质性的产能清洗阶段，意味着关厂将成规模的出现（允许大面积企业倒闭和行业兼并整合）；
2、为缓解失业所造成社会稳定的压力，实施失业补贴政策和加大劳动力再就业培训的投入；
3、政策上开始转向节制资本和节制诸侯，短线表现出权力将再次向中央回归，政策的核心不是再行增加地方政府和国有经济部门的财权，而是相反要约束和节制它们的开支。
如此，股票市场可能出现相当幅度的反弹和明显结构性机会，确定性增长前景的行业，将获得显著的超额收益。
因为这些政策或使得股票从DCF的估值框架的分子和分母两方向都获得支撑因素。
可能的场景就如当前，政策上很难有很大的突破，或者新领导能够表达一些长远的意愿，但实质性推进仍面临较大的困难。
如果是这种场景，企业盈利会经历一个缓慢下行过程后最后来一个"硬着陆"，之后长期萎靡在底部，难以有效反弹。
如此，股票市场不但难以出现趋势性机会，相反还会累积更大的系统性风险。这可能是投资者最不愿意看到的场景。
由于股票的基本面，无论宏观还是企业盈利，中期都难言数据上的明确拐点。股票反弹只能靠预期（风险偏好）推动，故此不确定性很大，持续的时间和幅度都存在疑问。
无论是政策主观意愿发生改变，还是政策的约束条件发生了变化，经济自身的逻辑在制约着政策出台的类型、时间和力度。
若从客观角度评判，场景一出现的概率在10%以下；场景二的概率大致有40%；场景三的概率在50%。
?? 更积极一些的预测，未来2-3年内政策处于第二种场景与第三种场景之间的某种状态的可能性或偏大一些。开始的时候场景三的可能性较大，随着时间的推移，场景二的可能性将增加。
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