利率通胀基本匹配，加息或已步入尾声加息

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信息来源：国泰君安

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【背景】中国人民银行?2011? 年? 4? 月? 5? 日宣布，自? 2011? 年? 4? 月? 6? 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各? 0.25? 个百分点。这是央行? 2011? 年内的第二次加息，也是央行自? 2010? 年? 10? 月启动加息周期以来在半年内的第? 4? 次加息。

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【摘要】

? 本次存贷款同步加息，其中存款利率的上调符合我们预期，其首要目标仍然是抑制通胀。

? 鉴于最新的价格数据，我们预测?11? 年? 3? 月? CPI? 同比将达到 5.2% ，? PPI? 同比将达到? 7.2% ，鉴于即将公布的? 3? 月? CPI? 增速可能再创年内新高，因此，我们认为央行此次的加息主要仍是针对通胀的持续上升。

? 本次贷款加息超出我们预期，因为我们此前判断经济增速环比下滑，并无贷款加息的必要。

? 3?月份的? PMI? 出现短期回升，或为触发央行贷款加息的理由。但今年? 3? 月? PMI? 较? 2? 月上升仅上升? 1.2? 个百分点，远低于? 05 年以来的平均水平，今年季节性反弹力度明显弱于往年也预示经济增长仍在放缓。因此，未来需密切关注经济硬着陆的风险。

? 根据我们对未来通胀的预测，年内通胀的峰值在?6% 以下，而目前? 3.25% 的存款利率水平与? 5 ％左右的通胀水平已基本匹配，未来存款利息最多再上调一次。

? 此前，央票发行利率的上行间接向市场传递了加息预期，因此，未来对加息的预测需密切关注公开市场央票招标利率的变化。

? 由于?PMI? 在? 3 、 4? 月份的回升均为季节性因素， 5? 月份以后的经济仍将面临大幅下滑的风险，再次上调贷款利率从时间上看似已无可能。因此，未来加息或将步入尾声。