煤炭、电力、石油等能源行业居于国民经济产业链的顶端，往往能够提前反应经济见顶或见底，其行业变动对经济走势影响重大。同时，能源行业在A股市场上多是大盘股，其走势对市场影响很大，往往在市场转折时发挥重要作用。中金公司昨日发布的最新报告为投资者梳理了春节前后一段时间这三大能源行业的价格变动，并对上半年的行业趋势做出了初步预测，在此基础上提出了各自的投资策略。
　　煤炭股价已反应乐观预期
　　春节前后国内煤炭市场运行相对平稳。2009年2月1日秦皇岛港5500大卡的山西优混煤平均平仓价为595元/吨（含增值税），比春节前的1月19日略微下降了3元；山西古交矿区的2号焦原煤的价格为900元/吨（不含增值税），与春节前的报价持平。而2009年电煤合同谈判仍然没有突破，煤电双方还处于僵持状态。
　　但是近期秦皇岛港煤炭库存明显回升，2009年1月30日秦皇岛港煤炭库存为616万吨，比春节前1月17日的547万吨上升了12.6%；比1月10日的494万吨上升了24.7%。
　　预计随着冬季用煤旺季的过去，动力煤价格将进入下降通道。在目前整体经济形势疲软的情况下，未来2-3月内动力煤价格逐步回落也将难以避免，而且幅度有可能超过往年，达到10%以上。
　　目前煤炭股的股价已经反映了市场比较乐观的预期，而煤炭价格在短期内有下跌风险，建议投资者降低煤炭行业的配置。目前投资者在关注2009年电煤合同价格谈判情况，预计2009年重点电煤合同价格会比2008年初的价格上涨5%-10%。如果这种合同煤价上涨能够兑现，则对于中煤能源这种业绩弹性大的公司更为有利。从子行业选择来看，由于未来炼焦煤景气度相对看好，因此建议A股投资者重点关注平煤股份、西山煤电和开滦股份。
　　关注具备估值优势电力股
　　2009年上半年，尤其一季度，尽管用电增速低迷、利用小时持续下滑，但火电发电商业绩环比、同比都将出现大幅上升。这主要是因为，一是发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波动；二是电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影响，而煤价的持续回落将加剧火电发电商利润的增幅；三是一季度是水电枯水期，火电分得更多市场份额。
　　电煤价格的波动是推动对火电发电商业绩、电力股股价波动的核心因素。我们认为，即使神华、中煤合同煤价有所上涨，也无法改变火电商平均燃料成本下降的趋势。
　　按照2008年的电煤用量计算，神华、中煤煤炭供应量占全部电煤供应量的26%，二者的合同煤占全部电煤供应量的21%。神华、中煤合同煤煤价较其他煤炭供应商价格普遍低20%以上。即使考虑神华、中煤合同煤价同比上涨5%，对于整体电煤价格的影响也仅为1个百分点。
　　根据中电联的统计快报，2008年的电力需求、装机规模和利用小时变化完全符合我们的预期：2008年全社会用电量34268亿kWh，同比上升5.3%；机组利用小时为4677小时，同比下降6.7%。我们认为，09年一季度将持续前两个月电量低迷态势。一方面，一季度为传统的用电淡季，单月用电量为全年较低水平；另一方面，08年一季度用电量基数较高，政府巨额投资能否带动工业用电量的快速恢复，甚至出现同比上升仍待观察。
　　目前，A股电力股市净率为2倍，估值优势并不明显，当前股价包含了投资者对于火电生产商"利润回升"的较高预期。近期内，可能的股价催化剂主要来自煤炭价格的波动。3月以后，是传统电煤需求淡季，煤价出现回调，如若今年电煤价格回调时间、幅度超出市场预期，对火力发电商业绩有正面贡献，股价有支撑。建议投资者关注盈利恢复确定性强且具备相对估值优势的个股，把握阶段性投资机会。审慎推荐国电电力、华能国际和建投能源。
　　石化行业下游盈利难达预期
　　近两个月国际原油价格围绕40美元/桶上下波动，预计短期内油价仍将继续低位徘徊。欧佩克将在3月份决定是否加大减产的力度，这将影响到二三季度的油价走势。自去年10月份以来，欧佩克已经降低生产配额每天4.2百万桶，而且对减产的执行情况好于市场的预期。维持油价将在下半年大幅反弹的观点。
　　原油价格处于低位，这减轻了国内炼油厂的成本压力，炼油毛利得以保持在不错的水平。但是由于需求萎缩，炼厂的开工率普遍不高。
　　需求萎缩的另一个结果是成品油销售毛利的下降。由于供应充足而需求萎缩，中国石油、中国石化和民营的加油站纷纷开始了价格竞争。国内汽柴油销售毛利自08年11月以来持续下滑。
　　炼油销售板块和化工板块的下行趋势日益明显：09年炼油板块预计会摆脱08年上半年大幅亏损的局面，但是由于经济放缓和供应方面充足的产能，上升幅度有限。2009年营销毛利将下降，主要由于需求疲软导致加油站纷纷降价促销，以及新机制对营销毛利的压缩。化工周期的底部预计将出现在2009年下半年至2010年上半年这段时间，预计化工毛利将持续低迷至2010年。
　　中国石油和中国石化08年的盈利都将大幅低于市场预期，从而给短期股价带来冲击。而由于油价较低，两大公司一季度的业绩也将面临风险。由于炼油毛利较高，而且炼油业务占比较高，中国石化可能会录得比中石油更好的季度业绩。中国石油H股的股价比中国石化高出40%，这可能会带来一定的对冲交易机会。